豆粕周报：菜粕加征关税，支撑豆粕价格

核心观点与关键数据

供需逻辑：

• 供给端： 本周大豆到港 91 万吨，累计到港 1329.25 万吨，同比增长 21.73%。美豆产区干旱情况持续，巴西大豆收割进度加快，预计 3 月中下旬到港量增加，4-5 月进口大豆到港量预计达 2250 万吨，远期供应压力显著。USDA 3 月报告偏中性，未调整美豆库存及南美产量，市场对供应宽松预期强化。
• 需求端： 国内大豆盘面压榨利润为 221.31 元/吨，现货压榨利润为 37.9 元/吨，较上周均有所下降。能繁母猪存栏 521.51 万头，商品猪存栏 3675.93 万头，油厂五日移动平均提货量为 138320 吨，终端饲料企业以刚需采购为主，市场对后市看空。当前生猪存栏处于低位，禽类补栏尚未启动，饲料消费处于季节性低谷。

库存： 本周豆粕油厂库存为 54.29 万吨，较上周减少 1.44 万吨，豆粕饲料企业库存为 9.98 万吨，较上周减少 0.15 万吨。仓单数量为 18640 张，较上周减少 15052 张。巴西豆粕库存环比变化 8.09%，阿根廷豆粕库存环比变化 -26.72%，美国豆粕库存环比变化 -10.55%。

市场情绪： 两大外资席位，乾坤本周小幅减少净多头头寸，摩根本周大幅增加净空头头寸。

研究结论： 当前豆粕市场呈现“供需双弱”格局，巴西大豆上市压力、国内库存回升与需求疲软主导价格下行。

策略建议

• 单边： 逢高做空 05 合约。
• 套利： 逢高参与 59 合约反套。
• 期权： 看涨比率价差策略：买 M2505-C-2900 & 卖 2*M2505-C-2950。

风险提示

• 天气异常影响大豆生长收获。
• 出口政策变化造成供给紧张。