固收周报20250316：金融数据及降准预期

金融数据及降准预期 2025年03月16日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn证券分析师徐沐阳执业证书：S0600523060003xumy@dwzq.com.cn证券分析师徐津晶执业证书：S0600523110001xujj@dwzq.com.cn ◼债券收益率明显波动，3月14日公布2月金融数据，有何启示？ ◼A1：本周（3月10日-3月14日），债券收益率一波三折，3月11日10年期国债收益率触及2025年以来1.8853%的高位，随后震荡略有回落。周五降准预期随着金融数据的即将公布一度发酵，我们从总量和结构对这份数据进行分析。 贷款方面，本周（3月10日-3月14日）新增人民币贷款10100亿元，同比少增4400亿元，其中新增中长期贷款4250亿元，同比少增7612亿元，新增短期贷款和票据融资2252亿元，同比多增4587亿元。1月实现信贷“开门红”后，2月新增总量和结构均走弱。结构上，新增居民贷款-3891亿元，其中中长期贷款-1150亿元，短期贷款-2741亿元。新增企业贷款10400亿元，同比少增5300亿元，其中中长期贷款5400亿元，同比少增7500亿元，短期贷款3300亿元，同比少增2000亿元。拆分来开，居民和企业端没有表现尤为亮眼的分项，财政方面1-2月以化债为主，更多的配套中长期贷款仍有待发力。 相关研究 社融方面，2月社会融资规模22333亿元，其中新增政府债券便达到16967亿元，为主要贡献。 《 二 级 资 本 债 周 度 数 据 跟 踪（20250310-20250314）》2025-03-16 总体来看，2月金融数据在1月信贷冲量后季节性走弱，这也是降准预期发酵的原因。我们认为上半年降准有必要，给银行释放长期资金。同业存单利率高位显示银行仍然存在负债压力，但这有1月信贷开门红以及去年12月非银存款自律协议规范后的效应，而这些影响因素在边际消减，下一次降准窗口或将在4月打开。当前债券收益率震荡上行，我们认为10年期国债收益率1.9%左右的点位已经具备配置价值，维持长期看多观点不变。 《永贵转债：轨道交通连接器领军者》2025-03-14 ◼美国2025年2月CPI、2月PPI、3月密歇根大学消费者指数、失业救济金等一系列数据公布，后市美债收益率如何变化？ A2:上周（0310－0314）海外受特朗普政府关税、地缘政策情绪面的影响以及随之而来的美股盈利预期下调，避险情绪有所抬头，美债博弈属性增加，美股、美元回落，黄金一度站上3000点/盎司刷新历史高位。我们继续维持前期观点，即建议关注美债、非美元货币的左侧机会，以及黄金的右侧机会，同时建议保持对美国是否会滑向“滞胀”的警惕感。 我们在延续上周观点的基础上，结合增量数据，思考如下： （1）美国2月CPI、PPI均不及市场预期。3月12日公布的CPI数据显示，美国2025年2月CPI同比涨幅从1月的3.0%下降至2.8%，低于预期值2.9%；CPI环比下降0.3%，低于前值0.7%，低于预期值0.3%。核心CPI同比下降0.2%，预期值3.2%，前值3.3%，为2024年3月以来最低水平；核心CPI环比下降0.2%，预期值0.3%，前值0.4%。美国2月PPI同比增速从上月的3.7%降至3.2%，低于预期值3.3%；环比下降0.6%，高于预期值0.3%及前值0.5%。2月核心PPI同比下降0.4%，预期值3.5%，前值3.8%；核心PPI环比下降0.6%，预期值0.3%，前值0.5%。分结构来看，运输服务价格暴跌：机票价格环比下跌4%，交通运输服务整体环比下降0.8%，成为核心服务通胀放缓的关键，能源价格环比涨幅从1.1%降至0.2%，汽油价格由涨转跌；食品价格增速放缓，水果、蔬菜等非必需品价格下跌，国际原油价格下跌传导至工业品价格，叠加房地产开复工偏慢拖累建材需求，使PPI走弱。2月数据虽缓解短期通胀焦虑，但结构性矛盾及政策不确定性仍主导市场预期，美联储或维持“数据依赖”策略，重点关注3月PCE及关税动态。 （2）美国3月密歇根大学消费者指数持续回落，信心指数创十年来新低；3月8日首次领取失业金人数及3月1日当周续请失业救济人数均 有所回落，低于市场预期。3月密歇根大学消费者信心指数、预期指数、现状指数均持续下降，其中信心指数跌至十年以来最低点57.9，低于预期63，前值为64.7，这一数据可能暴露出政策不确定性与通胀预期的恶性循环，若未有效干预，美国经济或面临衰退与高通胀并存的滞胀困局。从领取失业金数据来看，3月8日当周美国首次申请失业救济人数为22万人（前值22.1万人），低于预测值22.5万人；3月1日当周持续申请失业救济人数为187万人（前值189.7万人），低于预测值188.8万人。领取失业金人数在年初保持相对低水平，表明劳动力市场短期韧性超预期，但持续性存疑，美联储可能维持“数据依赖”立场，警惕经济韧性推高通胀预期的风险。 （3）美联储在2025年1月的议息会议上决定维持利率不变，3月降息概率较上周下降明显。截至2025年3月14日，美联储在2025年1月议息会议后维持联邦基金利率目标区间于4.25%-4.5%不变，市场普遍预期3月18-19日的FOMC会议将继续按兵不动，降息概率仅为1%。尽管全年降息路径仍存分歧——交易员完全定价三次降息，部分经济学家则预计从9月开始仅两次，但特朗普政府的关税政策，如钢铝加征25%关税，和能源增产计划可能推升通胀0.5-1个百分点，叠加2月核心CPI黏性（2.9%）与失业率升至4.1%的复杂数据，美联储官员强调需权衡“高利率抑制通胀”与“财政紧缩拖累经济”的双重风险，年内首次降息时点或推迟至6月（概率52.6%）或9月。 美联储主席鲍威尔重申政策独立性，称“未与总统联系”，并强调无需等待通胀完全降至2%再行动，但需确认趋势稳固。市场短期反应积极，纳指上涨1.22%，然而关税落地及供应链重构压力或加剧资产波动，若通胀受控且就业持续疲软，6月或成降息起点；反之，若关税推高通胀，观望期可能延至2026年。当前政策转向的核心矛盾仍在于“数据依赖”，未来两月需重点关注3月PCE指标及关税政策对通胀的传导效应。截至3月14日，Fedwatch预期2025年3月降息25bp的概率仅为2.0%，上周为12.0%；5月份降息的可能性为28.2%，上周为52.1%；6月份在5月份降息的基础上再次降息的可能性为19.4%，上周为38.6%。 ◼风险提示：利率波动风险加剧，流动性风险隐现 内容目录 1.一周观点............................................................................................................................................62.国内外数据汇总..............................................................................................................................112.1.流动性跟踪............................................................................................................................112.2.国内外宏观数据跟踪............................................................................................................153.地方债一周回顾..............................................................................................................................183.1.一级市场发行概况................................................................................................................183.2.二级市场概况........................................................................................................................213.3.本月地方债发行计划............................................................................................................234.信用债市场一周回顾......................................................................................................................234.1.一级市场发行概况................................................................................................................234.2.发行利率................................................................................................................................254.3.二级市场成交概况................................................................................................................254.4.到期收益率............................................................................................................................264.5.信用利差................................................................................................................................284.6.等级利差................................................................................................................................314.7.交易活跃度............................................................................................................................354.8.主体评级变动情况....................................................