固收周报20250316：金融数据及降准预期

一周观点

• 债券收益率波动：本周债券收益率波动明显，3月11日10年期国债收益率触及2025年以来高位1.8853%，随后略有回落。2月金融数据显示信贷和社融数据走弱，引发降准预期。
• 金融数据解析：2月新增人民币贷款同比少增，中长期贷款少增明显，居民和企业贷款均表现疲软。社融规模主要受政府债券贡献。总体来看，金融数据季节性走弱，支持降准预期。
• 降准预期：认为上半年降准有必要，释放长期资金。同业存单利率高位显示银行负债压力，但影响因素边际消减，下次降准窗口或为4月。当前10年期国债收益率1.9%左右具备配置价值，维持长期看多观点。

美债收益率展望

• 美国数据影响：2月CPI、PPI均不及预期，核心CPI下降至2024年3月以来最低水平。密歇根大学消费者指数持续回落，信心指数创十年来新低。首次和持续领取失业金人数均低于预期。
• 美联储政策：美联储维持利率不变，3月降息概率下降。关税政策可能推升通胀，年内首次降息时点或推迟至6月或9月。政策转向核心矛盾在于“数据依赖”，关注3月PCE及关税政策对通胀的传导效应。

市场回顾

• 地方债：本周地方债发行17只，净融资额501.55亿元。主要投向综合，山东、重庆和河南发行总额排名前三。城投债提前兑付规模为6.15亿元。
• 信用债：信用债净融资额-450.15亿元，较上周减少。城投债发行1,123.78亿元，偿还1,311.63亿元，净融资额-187.85亿元；产业债发行1,831.16亿元，偿还2,093.46亿元，净融资额-262.30亿元。各期限信用债收益率全面上行，信用利差和等级利差总体走阔。

风险提示

• 利率波动风险加剧，信用债市场调整压力可能传导。
• 流动性风险隐现，低评级及小规模信用债交易活跃度下降，存在变现难度及折价抛售风险。