宏观与政策周报 2023年8月14日 金融数据超预期走弱，降准升温 2023年第27期（总第748期） 目 录 主要内容 ◼ 本周看点 8月11日，央行发布7月金融数据。社会融资规模增量为5,282亿元，比上年同期少2,703亿元，低于季节性水平；社融存量同比增速为8.9%，已连续三月回落，实体融资需求疲软。7月新增人民币贷款3,459亿元，同比少增3,498亿元。 总的来看，7月金融数据超预期全面走弱，一方面是二季度的过度透支，但本质是信贷扩张困难，内需不足，实体经济承压，内生动能不强。展望后续，稳增长压力较大，推动经济回升仍需加力，应着力固本培元，实施宽货币+稳财政，加强逆周期调节，扩内需、提信心、防风险。当前，社融-M2剪刀差处于低位、预期亟待稳定，政策的步调和力度应进一步加大，近期降准的可能性提升，后续降息的空间仍存在。 ◼ 宏观经济  7月出口增速继续下降，CPI同比增速转负，PPI同比增速结束下降趋势； ◼ 重要资讯、政策监管回顾  国常会：研究做好防汛抢险救灾、群众生活保障和灾后恢复重建工作举措  发改委：《关于完善政府诚信履约机制优化民营经济发展环境的通知》；  税务总局：关于接续推出和优化“便民办税春风行动”措施促进民营经济发展壮大服务高质量发展的通知；  深交所：关于支持京津冀、东北地区防汛救灾的通知；  上交所：精准升级“办实事”项目清单 支持京津冀、东北地区防汛救灾；  上交所、深交所：研究允许主板股票、基金等证券申报数量可以以1股（份）为单位递增；  山西综改示范区召开REITs以会代训会议：努力将清控创新基地（太原）打造成为全省首个REITs项目； ◼ 货币市场  上周流动性紧张，回购利率全线上行；  多空均衡，债市横盘； 摘要 1 本周看点 宏观经济 2 6 重要资讯、监管政策回顾 8 货币市场 12 研究发展部 吴进辉 wujh@cspengyuan.com 田暾 tiant@cspengyuan.com 更多研究报告请关注“中证鹏元”微信公众号。 独立性声明： 本报告所采用的数据均来自合规渠道，通过合理分析得出结论，结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观与政策周报 请务必阅读正文之后的免责声明 2 一、本周看点 【金融数据超预期走弱，降准升温】 8月11日，央行发布7月金融数据。7月社会融资规模增量为5,282亿元，比上年同期少2,703亿元，低于季节性水平；社融存量同比增速为8.9%，已连续三月回落，实体融资需求疲软。具体来看，社融口径人民币信贷新增364亿元，同比少增3,724亿元，主要受6月冲量透支影响；委托贷款增加8亿元，同比少增81亿元；信托贷款增加230亿元，同比多增628亿元，主因去年基数偏低和“金融十六条”延期政策发布；未贴现银行承兑汇票减少1,962亿元，同比少减782亿元，为7月重要冲量项目；企业债券净融资1,179亿元，同比多增219亿元；政府债券净融资4,109亿元，同比多增111亿元，据悉专项债9月底前发行完毕，预计后续仍有发力空间，有望形成对三季度社融形成较强支撑。 7月新增人民币贷款3,459亿元，同比少增3,331亿元，高度依赖非实体融资。7月贷款相比于6月的30,500亿元回落明显，基本符合信贷投放跨季规律，值得注意的是今年前两季度的跨幅相比前两年有所扩大。具体来看，弱基本面下居民部门收入预期偏悲观，加杠杆意愿不足，长短端贷款均下降。短贷方面，6月强消费后整体消费倾向回归向下、节日性消费信贷到期偿还，致使短端贷款减少1,335亿元，M2-CPI剪刀差仍在高位，也表明居民消费需求未得到有效释放；长贷方面，居民部门贷款减少672亿元，一方面，房地产市场表现不振，6月LPR调降，居民对楼市持观望态度，另一方面，综合7月份居民部门存款减少8,093亿元亦需考虑房贷早偿的影响，后续随存量房贷利率下调、房地产系列政策落地，中长期贷款或可修复。企业部门贷款增加2,378亿元，其短贷超季节性下调，减少3,785亿元，或因景气度较差的实体经济在6月份被高度透支；长贷增加2,712亿元，同比少增747亿元，反映企业信心不足，投融资热情平淡，相形之下，票据融资增加3,597亿元、非银机构贷款增加2,170亿元，实现同比多增，表明市场流动性供给充裕，资金冲量和空转特征明显， 密集出台的系列稳增长政策传导至实体经济尚需时间。 总的来看，7月金融数据超预期全面走弱，一方面是二季度的过度透支，但本质是信贷扩张困难，内需不足，实体经济承压，内生动能不强。展望后续，稳增长压力较大，推动经济回升仍需加力，应着力固本培元，实施宽货币+稳财政，加强逆周期调节，扩内需、提信心、防风险。当前，社融-M2剪刀差处于低位、预期亟待稳定，政策的步调和力度应进一步加大，近期降准的可能性提升，后续降息的空间仍存在。 tQtRtRtOsRmQnQmPmQsMmPmQnQoQbRdN9PnPmMoMoNjMmMzRlOpOrNbRqRoQvPnNrMuOpMpN 宏观与政策周报 请务必阅读正文之后的免责声明 3 图表1 7月社融走弱，信贷为主要拖累 图表2 7月信贷走弱，实体融资需求不振 数据来源：Wind 中证鹏元整理 数据来源：Wind 中证鹏元整理 图表3 7月社融当月值低于季节性水平 资料来源：Wind 中证鹏元 宏观与政策周报 请务必阅读正文之后的免责声明 4 图表4 7月信贷当月值低于季节性水平 资料来源：Wind 中证鹏元 图表5 7月社融与M2剪刀差继续收窄 资料来源：Wind 中证鹏元 宏观与政策周报 请务必阅读正文之后的免责声明 5 图表6 居民存款增速继续下探 资料来源：Wind 中证鹏元 图表7 M2和CPI的增速差高位回落 资料来源：Wind 中证鹏元 宏观与政策周报 请务必阅读正文之后的免责声明 6 二、宏观经济 【7月出口增速继续下降，CPI同比增速转负，PPI同比增速结束下降趋势】 按美元计价，中国7月出口金额同比-14.5%，预期-11.4%，前值-12.4%；中国7月进口金额同比-12.4%，预期-4.8%，前值-6.8%；顺差806亿美元，前值706.2亿美元。出口增速创近三年新低，下滑主因海外需求放缓和去年同期的高基数，预计出口同比增速可能接近底部，但仍处于低谷徘徊，可能难有较大起色。 从同比看，CPI由上月持平转为下降0.3%，上年价格变动的翘尾影响约为0，今年价格变动的新影响约为-0.3个百分点。从环比看，CPI由上月下降0.2%转为上涨0.2%，食品中，应季果蔬大量上市，鲜果和鲜菜价格分别下降5.1%和1.9%；市场供应充足，猪肉价格持平，鸡蛋、食用油、牛羊肉和禽肉类价格下降。服务价格上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.7个百分点，主要受出行类服务价格上涨带动，其中暑期出游大幅增加，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨26.0%、10.1%和6.5%。 从同比看，PPI下降4.4%，降幅比上月收窄1.0个百分点。其中，生产资料价格下降5.5%，降幅收窄1.3个百分点；生活资料价格下降0.4%，降幅收窄0.1个百分点。上年价格变动的翘尾影响约为-1.6个百分点，今年价格变动的新影响约为-2.8个百分点。从环比看，PPI下降0.2%，降幅比上月收窄0.6个百分点。受国际市场原油、有色金属等价格上行影响，国内石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格均由降转涨，分别上涨4.2%、0.4%。 图表8 7月进出口继续下探 资料来源：iFinD 中证鹏元 -800-600-400-200020040060080010001200-40-30-20-10010203040506020-01'02'03'04'05'06'07'08'09'10'11'1221-01'02'03'04'05'06'07'08'09'10'11'1222-01'02'03'04'05'06'07'08'09'10'11'1223-01'02'03'04'05'06'07亿美元%贸易差额（右）出口金额:当月同比进口金额:当月同比 宏观与政策周报 请务必阅读正文之后的免责声明 7 图表9 PPI同比增速收窄，CPI同比增速转负，核心CPI上行 资料来源：iFinD 中证鹏元 图表10 CPI环比增速转正，但仍处于季节性低值 资料来源：iFinD 中证鹏元 -0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.02.2-7-6-5-4-3-2-1012345678910111213141519-01'03'05'07'09'1120-01'03'05'07'09'1121-01'03'05'07'09'1122-01'03'05'07'09'1123-01'03'05'07%PPICPIPPI-CPI剪刀差核心CPI（右）-1.5-1.3-1.1-0.9-0.7-0.5-0.3-0.10.10.30.50.70.91.11.31.5123456789101112%20192020202120222023 宏观与政策周报 请务必阅读正文之后的免责声明 8 图表11 PPI环比增速收窄，处于季节性均值附近 资料来源：iFinD 中证鹏元 三、重要资讯、政策监管回顾 1. 国常会：研究做好防汛抢险救灾、群众生活保障和灾后恢复重建工作举措 会议指出，当前汛期仍未过去，后期还有台风登陆、局地强降雨的可能，救灾和灾后恢复重建任务繁重。各地区各部门要深入贯彻落实习近平总书记重要指示批示精神，坚持人民至上、生命至上，切实做好防汛抗洪和抢险救灾工作，全力保障人民群众生命财产安全和社会大局稳定。要立足抗大洪、抢大险，加强研判预警，紧盯重点部位，落实落细防汛抢险措施，严防发生次生灾害。继续全力搜救失联人员，最大限度减少人员伤亡。千方百计保障好受灾群众基本生活，保证他们有饭吃、有衣穿、有临时住所、有干净水喝、有病能及时得到医治。全面做好环境消杀和卫生防疫，确保大灾之后无大疫。加快修复道路、供电、供水和通信等设施，广泛发动、积极组织群众开展生产自救，做好市场保供稳价，尽快恢复灾区正常生产生活秩序。