7月通胀及金融数据解读：降准降息预期升温，坚守A股市场投资主线

2023年08月12日 降准降息预期升温，坚守A股市场投资主线——7月通胀及金融数据解读 核心要点： ⚫7月PPI数据解读：受国内生产供应总体充足、部分行业需求改善及国际大宗商品价格传导等因素影响，7月PPI同比、环比降幅均收窄，呈现出边际改善的迹象。随着下半年基数回落，大宗商品价格维持高位，叠加逆周期调节政策持续发力，工业品价格有望受到提振。分行业来看，7月，受国际原油、工业金属价格上行等影响，上游采矿业和中游材料业PPI同比整体回升，仅非金属矿物相关行业表现低迷。从中游制造业来看，汽车制造业表现不佳，计算机、通信和其他电子设备制造业有所回暖。从下游消费业来看，将行业划分为食、衣、住及其他方面。对于食，农副食品加工业表现低迷，酒、饮料和精制茶制造业、烟草制品业均有所回升。对于衣，行业整体呈现出边际改善态势。对于住，家具制造业受到扩内需政策提振。其他行业中，造纸及纸制品业、印刷业和记录媒介的复制同比降幅扩大，文教、工美、体育和娱乐用品制造业同比上涨6.3%，医药制造业同比由上月持平转正。 分析师 [table_marketdata]杨超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 相关研究 2023-07-25，7月中央政治局会议解读：提振A股市场，把握主线投资机会 ⚫7月金融数据解读：7月人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元，单月新增规模创下2009年11月以来新低，其中，居民部门贷款相对低迷。社会融资规模增量5282亿元，同比少增2703亿元，创下2016年7月以来新低，主要受社融口径人民币贷款拖累。M1、M2增速双双回落，M1与M2的“剪刀差”较上月进一步扩大0.2个百分点，资金空转现象较为严重。整体来看，企业和居民的信心亟待恢复，需求不足问题仍较为突出。下一步如何提振实体经济活跃度，进一步扩大内需，仍将是政策的发力点。综合当前宏观经济背景，7月政治局会议也明确提出“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”，在7月金融数据低于预期的表现下，市场对于降准降息的预期升温，这更是实体经济的需求。 2023-07-22，国内“稳预期”政策密集出台，基金加仓“大主线” 2023-07-16，策略周观察：A股市场蓄势上行，美国通胀超预期降温 2023-07-03，2023年A股市场中期投资展望：时蕴新生，秉纲执本 2023-06-19，投资环境的边际变化与多重政策合力催化A股市场颠簸上行 ⚫把握主线投资机会：基于A股市场投资环境分析，尤其是当前市场存量博弈为主的背景下，结合7月中央政治局会议及后续政策，以及通胀数据、金融数据的表现，建议关注以下“2+1”主线轮动：（1）国产科技替代创新：电子（半导体、消费电子）、通信（光芯片、运营商转型数字经济平台）、计算机（AI算力、数据要素、信创）以及传媒（游戏、广告、平台经济）等；（2）大消费细分领域：医药生物、新能源消费、食品饮料、酒店、旅游、交运等；（3）中国特色估值重塑主题：能源、电力、基建、房地产产业链等。 2023-5-21，可持续高质量发展专题：中国特色估值体系重塑“中国元素”与投资逻辑再审视2023-5-21，房地产行业专题：周期未变，市场竞争格局在动 2023-5-16，可持续高质量发展专题：谁主沉浮？专注制胜—兼顾选股策略 2023-04-08，二季度A股市场投资策略展望：把握主线投资机会 ⚫风险提示：国内经济复苏不及预期风险，国内政策落实不及预期风险，海外加息及经济衰退风险。 目录 一、7月金融数据解读.......................................................................................................................................................3二、7月PPI数据解读.......................................................................................................................................................4三、把握主线投资机会......................................................................................................................................................6（一）国产替代科技创新............................................................................................................................................................6（二）大消费细分领域................................................................................................................................................................8（三）中国特色估值重塑主题....................................................................................................................................................9四、风险提示....................................................................................................................................................................11插图目录............................................................................................................................................................................12 一、7月金融数据解读 7月，人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元，单月新增规模创下2009年11月以来新低，较上月的3.05万亿元明显下滑。分部门看，居民部门贷款低迷，7月住户贷款减少2007亿元，其中，短期贷款减少1335亿元，中长期贷款减少672亿元；7月企（事）业单位贷款增加2378亿元，新增规模较上月有所回落，其中，短期贷款减少3785亿元，中长期贷款增加2712亿元，票据融资增加3597亿元；非银行业金融机构贷款增加2170亿元。如图1-2所示。 资料来源：wind,中国银河证券研究院 资料来源：wind,中国银河证券研究院 7月，社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期少2703亿元，创下2016年7月以来新低，较上月的4.22万亿元显著回落，主要在于社融口径人民币贷款7月仅增加364亿元，创下有统计数据以来的新低。7月末，社会融资规模存量为365.77万亿元，同比增长8.9%，增速较上月回落0.1个百分点，低于市场预期。如图3所示。 资料来源：wind,中国银河证券研究院 7月末，M2余额285.4万亿元，同比增长10.7%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和1.3个百分点。M1余额67.72万亿元，同比增长2.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.8 个和4.4个百分点。7月M1-M2增速差为-8.4%，负剪刀差较上月进一步扩大0.2个百分点，反映出宽货币向实体经济传导不畅，资金在金融体系内部空转现象较为严重。如图4-5所示。 资料来源：wind,中国银河证券研究院 资料来源：wind,中国银河证券研究院 整体来看，7月金融数据超预期回落，表现出企业和居民的信心尚未恢复，需求疲弱问题仍较突出。随着7月中央政治局会议释放积极信号，近期利好政策密集出台，下一步如何提振实体经济活跃度，进一步扩大内需，仍将是政策的发力点。在7月金融数据低于预期的表现下，市场对于降准降息的预期也有所升温。 二、7月PPI数据解读 受国内生产供应总体充足、部分行业需求改善及国际大宗商品价格传导等因素影响，7月PPI同比、环比降幅均收窄。从同比看，7月PPI下降4.4%，降幅比上月收窄1.0个百分点。从环比看，7月PPI下降0.2%，降幅比上月收窄0.6个百分点。整体来看，PPI数据呈现出边际改善的迹象，随着下半年基数回落，大宗商品价格维持高位，叠加逆周期调节政策持续发力，工业品价格有望受到提振。如图6所示。 资料来源：wind,中国银河证券研究院 7月，受国际原油、工业金属价格上行等影响，上游采矿业和中游材料业PPI同比整体回升，仅非金属矿物相关行业表现低迷。从上游采矿业来看，石油和天然气开采业PPI同比下降21.5%，降幅比上月收窄4.1个百分点；黑色金属矿采选业PPI同比下降7.2%，降幅比上月收窄6.7个百分点；有色金属矿采选业PPI同比上涨6.0%，较上月2.8%的涨幅明显提升。从中游材料业来看，黑色金属冶炼及压延加工业和有色金属冶炼及压延加工业PPI同比分别下降10.6%、1.0%，降幅比上月分别收窄5.4、6.2个百分点。如图7-10所示。 资料来源：wind,中国银河证券研究院 资料来源：wind,中国银河证券研究院 资料来源：wind,中国银河证券研究院 资料来源：wind,中国银河证券研究院 从中游制造业来看，汽车制造业表现不佳，PPI同比下降1.5%，降幅比上个月扩大0.2个百分点。仪器仪表制造业显著下滑，PPI同比转负。计算机、通信和其他电子设备制造业有所回暖，PPI同比下降1.7%，降幅比上个月收窄0.3个百分点。如图11所示。 从下游消费业来看，将行业划分为食、衣、住及其他方面。对于食，农副食品加工业表现低迷，PPI同比降幅扩大1.0个百分点；酒、饮料和精制茶制造业、烟草制品业均有所回升。对于衣，纺织业、纺织服装、服饰业以及皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业整体呈现出边际改善态势。对于住，受扩内需政策提振，家具制造业PPI同比上涨0.6%，涨幅较上月提升0.3 个百分点。其他行业中，造纸及纸制品业、印刷业和记录媒介的复制PPI同比降幅均扩大；文教、工美、体育和娱乐用品制造业PPI同比上涨6.3%，涨幅较上月提升1.4个百分点；医药制造业PPI同比由上月持平转正。如图12所示。 资料来源：wind,中国银河证券研究院 资料来源：wind,中国银河证券研究院 三、把握主线投资机会 （一）国产替代科技创新 自2023年年初以来，TMT板块整体显著跑赢沪深300指数。上半年，在ChatGPT及人工智能相关概念催化下，通信行业累计大涨50.66%，传媒行业累计上涨42.75%，计算机行业累计上涨27.57%，电子行业累计上涨11%。但6月下旬以来，受市场情绪降温影响，TMT板块普遍回调，近期持续处于震荡区间。如图13所示。 资料来源：wind,中国银河证券研究院 从估值来看，自二季度以来，伴随着市场对于人工智能主题行情的热度，TMT板块经历了先上涨而后回调的过程。当前TMT板块估值分位数表现相对分化，其中，截至8月11日， 国产