7月经济数据解读：政策预期再加码，坚守A股主线投资逻辑

2023年08月15日 政策预期再加码，坚守A股主线投资逻辑——7月经济数据解读 核心要点： ⚫工业生产平稳增长：7月，规模以上工业增加值同比实际增长3.7%，预期增长4.6%，前值4.4%，7月工业增加值增速总体超预期下降。 分析师 [table_marketdata]杨超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 ⚫宏观经济有待修复：（1）1-7月，全国固定资产投资（不含农户）285898亿元，同比增长3.4%，前值3.8%，增速总体下降。其中，民间固定资产投资149436亿元，同比下降0.5%。制造业投资累计同比增长5.7%，前值6%；基础设施建设投资累计同比增长9.41%，前值10.15%；房地产开发投资完成额累计同比下跌8.5%，前值下跌7.9%。（2）中国7月社会消费品零售总额36761亿元，同比增长2.5%，市场预期5.3%，前值3.1%；季调环比下降0.06%，2023年以来首次环比下降。餐饮收入4277亿元，增长15.8%，仍然是消费板块中增速最高的类别。（3）7月份，货物进出口总额34563亿元，同比下降8.3%。其中，出口20160亿元，下降9.2%；进口14403亿元，下降6.9%。进出口相抵，贸易顺差5757亿元。3月以来，贸易增速持续下降，带动贸易累计同比增速呈下降趋势。 相关研究 降息落地，政策持续加码：（1）8月15日，央行下调MLF利率15个基点至2.50%，下调逆回购利率10个基点至1.80%，以对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，此次为2023年第二次降息。降息释放了积极的政策信号，有助于提升信心。此外，降息可以有效降低实体经济融资成本刺激消费和投资。（2）综合当前宏观经济背景，7月政治局会议也明确提出“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”，在7月金融数据低于预期的表现下，市场对于政策释放的预期升温，这更是实体经济的需求，因此，未来各项政策组合仍具较强预期。 2023-07-25，7月中央政治局会议解读：提振A股市场，把握主线投资机会 2023-07-22，国内“稳预期”政策密集出台，基金加仓“大主线” 2023-07-16，策略周观察：A股市场蓄势上行，美国通胀超预期降温 2023-07-03，2023年A股市场中期投资展望：时蕴新生，秉纲执本 ⚫A股市场研判：当前市场存量博弈为主，结合7月中央政治局会议及后续政策，加上A股估值绝对低位，预判市场震荡上行的时机已来临。 2023-06-19，投资环境的边际变化与多重政策合力催化A股市场颠簸上行 主线投资建议：8月是A股上市公司中报密集披露季，围绕三条主线，建议密切关注业绩增长良好的行业或具体标的。三条主线为：（1）国产科技替代创新：电子（半导体、消费电子）、通信（光芯片、运营商转型数字经济）、计算机（AI算力、数据要素、信创）以及传媒（游戏、广告、平台经济）等；（2）业绩绩优、政策加持的大消费细分领域：医药生物、新能源消费、食品饮料、酒店、旅游、交运等；（3）中国特色估值重塑主题：能源、电力、基建、房地产产业链等。 2023-5-21，可持续高质量发展专题：中国特色估值体系重塑“中国元素”与投资逻辑再审视2023-5-21，房地产行业专题：周期未变，市场竞争格局在动 2023-5-16，可持续高质量发展专题：谁主沉浮？专注制胜—兼顾选股策略 ⚫风险提示：国内经济复苏不及预期风险，国内政策落实不及预期风险，海外加息及经济衰退风险。 2023-04-08，二季度A股市场投资策略展望：把握主线投资机会 目录 一、工业生产平稳增长......................................................................................................................................................3二、经济持续稳定恢复......................................................................................................................................................4（一）投资：制造业、基建、房地产........................................................................................................................................4（二）消费....................................................................................................................................................................................7（三）进出口贸易........................................................................................................................................................................9三、政策预期再度加码，坚守A股市场主线投资逻辑................................................................................................10四、风险提示....................................................................................................................................................................13图表目录............................................................................................................................................................................14表格目录............................................................................................................................................................................14 一、工业生产平稳增长 7月份，规模以上工业增加值同比实际增长3.7%，预期增长4.6%；从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.01%。1-7月份，规模以上工业增加值同比增长3.8%。主要原因包括，7月为传统淡季，且今年需求不足问题持续存在，企业生产动力不足。分三大门类看，7月份，采矿业增加值同比增长1.3%，制造业增长3.9%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.1%；分经济类型看，7月份，国有控股企业增加值同比增长3.4%；股份制企业增长5.0%，外商及港澳台商投资企业下降1.8%；私营企业增长2.5%。7月工业增加值增速总体较6月增速下降。如图1、2所示。 分行业看，7月份，41个大类行业中有23个行业增加值保持同比增长。上游资源开采行业中，煤炭开采和洗选业增长0.4%，石油和天然气开采业增长4.2%，上游资源行业及其相关加工行业的PPI同比增速降幅居前，相关行业盈利压力较大。中游加工制造业中，黑色金属冶炼和压延加工业增长15.6%，有色金属冶炼和压延加工业增长8.9%，非金属矿物制品业下降3.4%，化学原料和化学制品制造业增长9.8%，通用设备制造业下降1.4%，专用设备制造业增长1.5%；下游消费行业中，农副食品加工业增长3.0%，酒、饮料和精制茶制造业下降3.1%，纺织业下降0.3%，汽车制造业增长6.2%；TMT板块，计算机、通信和其他电子设备制造业增长0.7%；此外，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长1.0%，电气机械和器材 制造业增长10.6%，电力、热力生产和供应业增长4.6%。如表1所示。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、经济持续稳定恢复 （一）投资：制造业、基建、房地产 1-7月，全国固定资产投资（不含农户）285898亿元，同比增长3.4%（按可比口径计算），前值3.8%。其中，民间固定资产投资149436亿元，同比下降0.5%。从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）下降0.02%。其中，1-7月，制造业投资累计同比增长5.7%，前值6%；基础设施建设投资累计同比增长9.41%，前值10.15%；房地产开发投资完成额累计同比下跌8.5%，前值下跌7.9%，跌幅持续下降。如图3所示。 分产业、分行业来看，1-7月，第一产业投资6066亿元，同比下降0.9%。其中，农林牧渔业同比上升0.7%。第二产业投资89385亿元，增长8.5%。第二产业中，工业投资同比增长8.5%。其中，采矿业投资增长2.0%，较前值上涨1.2个百分点；制造业投资增长5.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长25.4%，均较前值小幅下降。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.8%。其中，铁路运输业投资增长24.9%，水利管理业投资增长7.5%，道路运输业投资增长2.8%，公共设施管理业投资增长0.8%。服务业投资增速总体下降，其中，文化、体育和娱乐业投资累计同比下跌0.3%。如表2所示。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 房地产投资，资金链上，中国1-7月房地产开发投资67717亿元，同比下降8.5%。商品房销售面积同比下降6.5%，商品房销售额下降1.5%。房地产开发企业到位资金78217亿元，同比下降11.2%。其中，国内贷款9732亿元，下降11.5%；利用外资30亿元，下降43.0%；自筹资金23916亿元，下降23.0%；定金及预收款27377亿元，下降3.8%；个人按揭贷款13950亿元，下降1.0%。7月24日中央政治局会议召开之后，房地产销售端政策逐步优化，8月、9月情况有望好转。如图4、5所示。 房地产建设方面，1-7月份，房地产开发企业房屋施工面积799682万平方米，同比下降6.8%；房屋新开工面积56969万平方米，下降24.5%；房屋竣工面积38405万平方米，增长20.5%。降幅较1-6月呈扩大趋势。如图6所示。 资料来源：wind,中国银河证券研究院 7月，从CPI环比增速来看，居住价格指数环比上涨0.1%，居住中租赁房房租价格指数环比上涨0.2%，表明7月住房租赁市场火热程度出现小幅上升。在“调整优化房地产政策”、“认房不认贷”等政策利好刺激下，地产链板块7月多数行业收涨；政策刺激下的行情持续时间较短，8月纷纷开始回调。如图7所示。 资料来源：wind,中国银河证券研究院料 截至8月11日，地产链中，钢铁、房地产、建筑材料、机械设备、轻工制造的PE历史分位数分别为61.83%、60.65%、51.18%、51.00