橡胶周报：国内临近开割，供应支撑减弱

策略摘要 研究院化工组 研究员 供应回升预期仍存，以及下游需求无亮点，天然橡胶基本面短期尚有压力。目前泰国出口到中国港口的原料加工利润开始出现亏损，或将不利于国内后期进口量的进一步回升，回落空间或有限。顺丁橡胶自身供需矛盾不大，预计将跟随上游丁二烯原料波动。 梁宗泰020-83901031liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 核心观点 ■市场分析 陈莉(020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 天然橡胶： 原料及价差：近期泰国原料价格逐步回落，在供应处于季节性淡季背景下，原料价格弱势或更多反映需求的不及预期。 供应：全球供应进入下降阶段，国内主产区仍处于停割期，近期关注云南主产区的开割时间，正常3月下旬迎来开割。目前供应回升预期仍存，但当下泰国标胶加工利润出现亏损，或将不利于国内后期到港量的回升。在国内没有开割以及原料上量之前，国内供应压力仍不大。2025年1-2月中国天然及合成橡胶（包含胶乳）进口量合计142.4万吨，同比增加23.3%。从进口数据来看，海外供应压力在逐步往国内转移。 联系人 杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 需求：截至3月14日，全钢胎开工率68.99%（+0.28%），半钢胎开工率79.09%（-0.72%）。下游轮胎开工率已经恢复到正常水平，但目前全钢胎及半钢胎成品库存可用天数均有所回升，或反映当下轮胎厂订单一般。 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179 库存：国内主产区仍处于停割期，伴随着下游轮胎厂开工率的逐步恢复，库存累库幅度放缓，后期重点关注云南开割以及国内到港量情况。 顺丁橡胶： 上游原料：截至3月14日，上海石化丁二烯报价11100元/吨，折算成顺丁橡胶成本为13822元/吨。本周丁二烯价格坚挺，因原料价格仍处于高位，顺丁橡胶生产亏损持续。 刘启展020-83901049liuqizhan@htfc.com从业资格号：F03140168 顺丁橡胶产量及开工率：截至3月14日，高顺顺丁开工率72.49%（+3.47%），高顺顺丁产量29105吨（+1390），亏损格局下，后期开工率难以明显回升。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 生产利润：截止3月14日顺丁橡胶生产利润-52元/吨，目前因丁二烯价格同比仍处高位，国内顺丁橡胶生产利润亏损状态延续，近期亏损幅度有所收窄。 装置检修动态：山东威特化工有限公司5万吨/年高顺顺丁橡胶装置近期计划重启。浙 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 江传化15万吨/年装置计划3月20日附近停车检修20-30天。 库存：截止3月14日，上游丁二烯港口库存2.74万吨（+2.92）；顺丁橡胶生产企业库存2.719万吨（-0.14）；顺丁橡胶贸易商库存6540吨（+1300）。 需求：下游轮胎开工率已经恢复到正常水平，但目前全钢胎及半钢胎成品库存可用天数均有所回升，或反映当下轮胎厂订单一般。 策略 RU及NR中性。目前泰国出口到中国港口的原料加工利润开始出现亏损，或将不利于国内后期进口量的进一步回升，叠加国内目前仍处于停割期，短期供应压力较为有限。后期重点关注国内云南产区的开割情况，目前预计3月下旬到3月底开割，橡胶树长势良好，市场对国内后期供应增加有预期。最新的数据显示，国内青岛港口库存延续小幅累库，社会库存环比小幅回升，但总体库存压力不大。后期重点关注国内到港的变化以及云南产区的开割情况。供应回升预期仍存，以及下游需求无亮点。基本面短期尚有压力，但回落空间或有限。 BR中性。目前上游检修较少，顺丁橡胶开工率及产量同比处于高位，短期供应较为充裕。目前顺丁橡胶生产利润仍处于亏损状态，但近期亏损幅度有所收窄。生产利润低迷背景下，供应难以大幅回升。下周浙江传化将有15万吨的装置检修20-30天，预计供应将环比回落。下游轮胎开工率已经恢复到正常水平，但目前全钢胎及半钢胎成品库存可用天数均有所回升，或反映当下轮胎厂订单一般。顺丁橡胶自身供需矛盾不大，预计将跟随上游丁二烯原料波动。上周丁二烯价格企稳，但生产利润同比仍处于高位，带来丁二烯开工率及产量持续回升，同时国内丁二烯港口库存回升，缓解了国内供应紧张格局。预计丁二烯价格反弹动能不足。 风险 上游原料价格变化，国内云南产区天气变化，国储政策变化、宏观氛围给予的需求预期变化。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:RU基差丨单位：元/吨...........................................................................................................................................................4图2:NR基差丨单位：元/吨...........................................................................................................................................................4图3:RU-混合胶丨单位：元/吨.......................................................................................................................................................4图4:烟片进口利润丨单位：元/吨.................................................................................................................................................4图5:云南胶水价格丨单位：元/吨.................................................................................................................................................4图6:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤.........................................................................................................................................4图7:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤.................................................................................................................................................5图8:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤........................................................................................................................................5图9:混合胶-丁苯丨单位：元/吨......................................................................................................................................................5图10:全乳胶-3L丨单位：元/吨....................................................................................................................................................5图11:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨.............................................................................................................................................5图12:3L-混合胶丨单位：元/吨......................................................................................................................................................5图13:RU-NR丨单位：元/吨...........................................................................................................................................................6图14:青岛港口库存丨单位：吨....................................................................................................................................................6图15:RU期货库存丨单位：吨.......................................................................................................................................................6图16:NR期货库存丨单位：吨.......................................................................................................................................................6图17:顺丁橡胶齐鲁石化BR9000丨单位：元/吨