新夸克发布AI agent落地可期，看好阿里AI应用领先地位

核心观点 ⚫新夸克上线，阿里加速AI应用布局。阿里巴巴宣布于3月13日推出AI旗舰应用新夸克，上线AI超级框，集成AI对话、深度思考、深度搜索、深度研究、深度执行等多个功能，一站式满足用户需求。新夸克将第一时间接入通义系列模型的最新成果，标志夸克从网盘+AI搜索引擎正式向AI agent的转型。 ⚫阿里AI C端应用布局完善，新夸克基础良好。1）用户：AI应用流量榜首。据AIGC rank数据，2月夸克DAU达到3430万居AI应用榜首，总用户规模超2亿，00后用户占比超50%且聚焦搜索、学习及办公等高频场景。2）战略：C端应用成为公司AI布局核心。公司于2024年12月将ToC应用的通义团队与夸克、钉钉整合入智能信息事业群，战略聚焦AI C端应用。3）行业：Manus发布标志通用AIagent迈出第一步。上周首个通用AI agent产品Manus的发布效果惊艳，GAIAbenchmark明显领先其他通用大模型。标志C端AI应用从chatbot向agent转型的第一步。同时近期公司宣布与Manus团队达成合作。新夸克作为开放式AI agent有望承接Manus热度。我们认为，得益于夸克本身网盘、搜索自带的高额流量，叠加阿里本身AI基模能力的领先地位，与Manus合作后夸克有望承接AI agent潮流迎来C端渗透率和流量的高速增长。 ⚫算力、基模、应用三全，看好阿里在本轮AI浪潮中的龙头地位。我们认为，本轮国内AI浪潮在Deepseek的带动下初现，阿里作为AI及云计算龙头有望从三方面受益：1）算力：AI应用带来的云计算算力需求增长，阿里云作为国内云计算龙一有望承接算力红利。2）基础模型：阿里AI研究实力强劲，最新开源的QwQ-32B模型推理能力比肩Deepseek R1且成本更低。本次夸克接入的是公司自己的Qwen深度推理模型而不是行业通用的开源版Deepseek R1。看好阿里AI基模研究能力在本轮AI热潮中的领先地位。3）AI应用：夸克、钉钉受益于AI C端渗透率提升及需求增长有望迎来用户和流量的增长，以及淘天电商营销等垂直AI agent应用场景落地，带动电商事业群经营效率提升。 项雯倩021-63325888*6128xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120李雨琪021-63325888-3023liyuqi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 盈利预测与投资建议 金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn ⚫公司战略清晰，聚焦AI+云一体化，智能信息事业群拆分标志公司AI ToC应用加码，我们预测公司FY2025-2027营业收入为10046 /11230/12545亿元，经调整净利润为1577/1656/1863亿元。分部估值计算公司市值为30703亿元，对应每股价值175.10港元（人民币兑港币汇率1.084），维持“买入”评级。 核心指标超 预期，AI驱动发展 进入 新周期：——阿里巴巴FY3Q25业绩点评2025-03-06淘天TR趋稳变现提速，其他业务减亏明显2024-12-29淘天GMV延续改善态势，关注其他业务减亏趋势：——阿里巴巴FY1Q2025业绩点评2024-08-26 风险提示 行业竞争加剧、AI应用落地不及预期、宏观经济不景气 盈利预测与投资建议 公司战略清晰，聚焦AI+云一体化，智能信息事业群拆分标志公司AI ToC应用加码，我们预测公司FY2025-2027营业收入为10046 /11230/12545亿元，经调整净利润为1577/1656/1863亿元。参考可比公司维持上次估值，分部估值法计算公司市值为30703亿元，对应每股价值175.10港元（人民币兑港币汇率1.084），维持“买入”评级。 风险提示 ⚫行业竞争加剧 行业内拼多多、京东发展较快，对于用户的争夺或导致竞争加剧，或对公司电商主业的盈利造成影响。 ⚫AI应用落地不及预期 对公司云业务的增长预期已经考虑AI业务带来的需求增加，若AI应用需求不及预期则会影响公司业绩。 ⚫宏观经济不景气 电商销售额与居民消费能力关系密切，若宏观经济景气度不及预期，则居民消费的下滑会导致公司盈利不及预期。 附表：财务报表预测与比率分析 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。