原油周报：美国经济放缓是真，衰退是假

美国经济放缓是真，衰退是假 分析师：詹建平从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所能化研究室Tel：010-82292099Email：zhanjianping@swhysc.com [table_main]宏源公司类模板行情回顾：本周油价整体震荡横盘，布油价格围绕70美元一线震荡。 宏观视角：近期随着美股的持续下跌以及关税的不确定性，美国经济衰退的担忧再度回到市场。但我们的观点是：美国经济或许处于改革带来的阵痛期，放缓是真实的但衰退的可能性并不大。从近期公布的非制造业PMI、非农就业、通胀等宏观数据来看，美国经济活动的确出现放缓，如PMI回落，非农就业、通胀不及预期，但进一步细看会发现数据的转弱可能是受政府改革的影响，比如非制造业PMI中就业分项回落较大，但供应商交付、商业活动等分项仍处于扩张区间，再比如非农就业人数在政府裁员的背景下仅略不及预期，以及初请失业金人数的下滑也指向美劳动力市场或仍保持稳健。因此我们认为美国经济放缓是真实的，深度取决于政府改革力度尤其是财政方面以及，关税的执行力度，预期的转折点或在于特朗普对内减税政策的力度与执行。 相关研究 《原油2025年展望：增产预期压制上方空间》《宏源原油周报20250103：北美寒潮逼近，买预期行情》《宏源原油周报20250110：低库存下油价对于供给的潜在减量较为敏感》《宏源原油周报20250117：特朗普即将上台，关注其地缘政策》《宏源原油周报20250124：特朗普叠加美联储议息，春节期间油价波动或加剧》《宏源原油周报20250207：特朗普重申降低油价承诺》《原油周报20250214：地缘风险重估，油价承压》《原油周报20250221：关注地缘问题及OPEC+增产节奏》《原油周报20250228：短期支撑有效，减产底继续面临考验》《原油周报20250307：关注晚间美国非农数据》 观点总结：当前油价的利空是多方面的，比如宏观、地缘、增产等，但需要注意的是，增产并不意味着原油即刻出现过剩，当前原油库存也并不高，而且特朗普政府对伊朗的可能制裁也是潜在风险，因此我们并不建议当前位置去追空，后续继续关注此次是真破位还是假突破。做多油价的时机节点我们仍然认为可能在年中附近，寻找中美宏观预期共振向上的节点去做多。 风险提示：美国地缘政策变动，中东局势变动，OPEC+政策调整。 目录 1、驱动有限，区间震荡................................................................................................................................................................42、月间价差企稳............................................................................................................................................................................43、净多持仓有所分化....................................................................................................................................................................5 1、OPEC：2月产量微增..............................................................................................................................................................62、美国：原油日产维持高位........................................................................................................................................................7 1、美国：汽油需求延续回升........................................................................................................................................................82、中国：地方炼厂开工持续处于低位......................................................................................................................................10 四、原油库存.............................................................................................................................................................................12 1、美国：原油延续累库，SPR补储重启.................................................................................................................................122、OECD:2月需求回升，OECD小幅去库..............................................................................................................................14 五、总结与展望.......................................................................................................................................................................15 图表 图表1：内外盘原油期货价格（美元/桶，元/桶）......................................................................................................................4图表2：Brent近远月价差(美元/桶）............................................................................................................................................4图表3：WTI近远月价差(美元/桶）.............................................................................................................................................4图表4：原油基金净多持仓（单位：手）....................................................................................................................................5图表5：成品油基金净多持仓（单位：手）................................................................................................................................5图表6：OPEC产量（万桶/日）....................................................................................................................................................6图表7：沙特产量（万桶/日）.......................................................................................................................................................6图表8：伊朗产量（万桶/日）.......................................................................................................................................................6图表9：伊拉克产量（万桶/日）...................................................................................................................................................6图表10：阿联酋产量（万桶/日）.................................................................................................................................................7图表11：利比亚产量（万桶/日）.................................................................................................................................................7图表12：美国原油产量（万桶/日）.............................................................................................................................................7图表13：美国原油出口量（万桶/日）.........................................................................................................................................7图表14：美国石油产品需求量（万桶/日）....................................................