类权益周报：假回落，真加速

评级及分析师信息 8月18-22日，类权益市场继续走强。截至2025年8月22日，万得全A收盘价为6060.82，较8月15日上涨3.87%；中证转债同期上涨2.83%，各价位估值均明显拉伸。 分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030004 本周市场的上涨伴随着一系列“假动作”。市场总在行情加速不久后下跌，随后再度上涨，并突破前高。这样的“假动作”反复提示，牛市环境下，短暂且温和的调整很难成为判断行情转向的信号。 分析师：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050003 结构来看，主线&补涨行情并存，科技行情继续走强，白酒&电力演绎补涨行情。半导体在前半周的上涨带有补涨色彩，随后的大涨则与利好推动资金情绪快速发酵相关。►策略：正视潜在波动，保持牛市思维 联系人：黄思源邮箱：huangsy1@hx168.com.cn 在 指 数 不 断创新高 的环境下，如何展望后续行情？短期来看，行情受资金活动影响较大；而中长期来看，做多逻辑并未发生改变，即使行情短期回调，幅度或许不大。 资金投机需求明显升温。本周科创50ETF IV加速上涨，若后续暂无利好接力，行情存在波动的可能。而沪300ETF IV暂未出现趋势性的变化，若后市继续走强，且该指数大幅上升，行情或将于不久后波动。若市场延续“慢牛”格局，波动时点较前一种情况有所延后，但随着指数走高，利空因素也容易引发兑现情绪。 不过，本轮牛市的三条中长期逻辑，并不受短期行情影响。其一，政策对稳定资本市场仍然重视，“踩踏式”的下 跌难以发生。其二，科技进展已然发生，主线行情难以证伪。其三，反内卷叙事仍有演绎空间，无论是预期发酵，还是企业盈利确认修复，行情均存在上涨动能。这意味着，即使行情调整，若以上中长期逻辑不变，资金仍将流入博弈反弹，行情的潜在调整幅度或许不大。 转债方面，高估值从来不会单独成为看空因素，只是会对背后 的 支撑力量提出更高的要求。当前流动性和纯债收益荒出现根本性变化的概率不大，估值重心依然是权益市场的边际变化。从固收+基金募集情况来看，目前改善还不算明显 ，更多是存量产品得到较为积极的申购，难言情绪已经过热。同时，参考之前两次转债估值高位回落情况，权益市场其实给转债兑现预留了相对充分的时间，转债摸顶的压力相对较小。最值得警惕的是，若权益已经开始阶段性走弱，但转债市场并未随之回调，此时的高估值才真正进入了所谓的“泡沫”区间。 风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 正文目录 1.回顾：假动作，真突破.........................................................................41.1.权益线索：不流畅的上涨，不停歇的资金........................................................41.2.转债估值：各价位中枢均来到历史高位.........................................................61.3.海外主线：................................................................................82.策略：正视潜在波动，保持牛市思维.............................................................82.1.权益：资金可能影响短期行情，但不改变中长期逻辑..............................................92.2.转债：估值难言已进入泡沫区间，且摸顶压力小于权益...........................................113.附录.......................................................................................153.1.权益风格：大中盘品种涨幅靠前..............................................................153.2.中观产业：稀土价格继续上涨................................................................173.3.转债观察：科技转债表现出色................................................................204.风险提示...................................................................................23 图表目录 图1：8月18-22日，类权益市场继续走强...........................................................................................................................................4图2：8月18-22日，市场上涨伴随着一系列“假动作”................................................................................................................5图3：融资余额持续增长，杠杆资金暂无撤退意愿.............................................................................................................................5图4：沪深300&中证500本周涨幅靠前..................................................................................................................................................6图5：科技主线仍在演绎，白酒&电力出现补涨迹象..........................................................................................................................6图6：2025年8月，转债估值再临高位..................................................................................................................................................7图7：各价位转债估值均显著拉伸............................................................................................................................................................7图8：8月18-22日，科创50ETF IV迅速上升....................................................................................................................................9图9：股票型ETF资金本周无明显变化，值得继续关注.................................................................................................................10图10：TMT拥挤度尚未回升至历史高位...............................................................................................................................................11图11：PPI同比增速已连续34个月为负.............................................................................................................................................11图12：转债估值框架三要素....................................................................................................................................................................12图13：美联储降息预期从回撤转向升温，流动性有所改善（BP）.............................................................................................12图14：8月固收+发行中规中矩，主要贡献是二级债基..................................................................................................................13图15：2025年7-8月，二级债基产品受到追捧...............................................................................................................................13图16：21年末至22年初，转债滞后于股指下跌.............................................................................................................................13图17：21年末至22年初，转债估值逆势拉伸.................................................................................................................................13图18：22年6-7月，转债逆势上涨，8月才同步回落...................................................................................................................14图19：22年8月，各价位转债估值加速回落......................................................................................................