点评报告：战略投资蔚瀚智能，拓展人形机器人版图

证券研究报告 汽车报告日期：2025年03月14日 战略投资蔚瀚智能，拓展人形机器人版图 隆盛科技（300680SZ）点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（维持）最近一年走势 市场数据 2025年03月13日 分析师：杨阳 执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangyhlzqcom 联系人：李浩洋 执业证书编号：S0230124020003邮箱：lihyhlzqcom 相关阅读 《EGR马达铁芯双龙头，机器人商业航天高潜力隆盛科技（300680SZ）公司深度研究报告》20250226 《Q4业绩表现亮眼，前瞻布局人形机器人隆盛科技（300680SZ）2024年业绩预告点评》20250205 请认真阅读文后免责条款 事件： 3月13日，隆盛科技官方公众号发布文章，公司与无锡蔚瀚智能科技有限公司（以下简称蔚瀚智能）举办战略投资签约仪式。投资完成后，蔚瀚智能将正式成为公司的控股子公司。 观点： 当前价格（元） 3799 52周价格区间（元） 13314384 总市值（百万元） 877661 流通市值（百万元） 655474 总股本（万股） 2310243 流通股（万股） 1725385 近一月换手（） 28223 聚焦谐波减速器，蔚瀚智能产品技术优势突出。标的公司蔚瀚智能是人形机器人核心零部件制造商，专注于精密谐波减速器及一体化关节执行器的技术研发与产业化应用，现已构建70余款标准谐波减速器产品矩阵体系。蔚瀚智能技术优势突出，谐波减速器产品针对传统双曲线齿形进行优化，在扭矩、精度和疲劳强度三方面均高于普通齿形，体积仅为普通齿形30的同时承载力是其12倍；一体化关节模组相较于传统标准谐波减速器组重量减轻50，体积缩减60。蔚瀚智能产品应用经验丰富，承接春晚舞台升降单元、杭州国家版本馆屏扇门旋转动力模块等项目。 战略投资拓展具身智能版图，构建人形机器人技术生态。谐波减速器是人形机器人核心零部件。据机器人研究，以特斯拉OptimusBot为例，谐波减速器占人形机器人总成本的35。公司此次投资蔚瀚智能旨在加速布局人形机器人核心传动系统领域，在自研灵巧手的基础上，构建了机器人“核心传动系统、驱动电机核心部件、场景化应用”的链条生态技术，并依托公司在汽车零部件行业积累的材料应用、精密加工等工艺经验，形成“汽车零部件制造技术反哺机器人传动研发”的创新闭环。在客户协同层面，可同步满足主流车企在智能制造与机器人开发的双重需求，形成双向赋能模式。 人形机器人量产前夜，合作核心主机厂有望切入机器人供应链。进入2025年，核心环节供应商产能密集落地保障硬件端，DeepSeek等大模型领域技术进步推动算法端进步，人形机器人有望迎来量产元年。公司作为特斯拉、小米和比亚迪等核心供应商，在车企切入人形机器人赛道的过程中，有望凭借自身在灵巧手、谐波减速器等领域的技术积累切入主机厂供应链，构筑公司第三成长曲线。 盈利预测及投资评级：公司战略投资蔚瀚智能，拓展人形机器人领域布局，有望切入筑基供应链，构筑第三成长曲线。我们预计公司20242026年归母净利润分别为237327406亿元，当前股 价对应PE为370268216倍，可比公司PE平均值为429302 229倍，隆盛科技估值低于可比公司平均估值，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；产品定点不及预期；下游景气度回落；上游原材料涨价；测算存在误差，以实际为准；商业航天产业发展不及预期；人形机器人技术进展不及预期。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1148 1827 2662 3337 4013 增长率（） 235 591 457 253 203 归母净利润（百万元） 76 147 237 327 406 增长率（） 226 943 616 380 240 ROE（） 42 84 122 146 155 每股收益EPS（摊薄元） 033 064 103 142 176 市盈率（PE） 1161 598 370 268 216 市净率（PB） 53 51 46 39 34 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表1：可比公司估值表 收盘价 EPS（元） PE（倍） 代码 简称 2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E （元） 002126SZ 银轮股份 2868 048 076 101 135 169 593 377 283 213 170 300953SZ 震裕科技 15000 101 042 222 344 487 1488 3605 677 436 308 601689SH 拓普集团 5798 154 195 177 226 278 376 297 328 257 208 平均值 101 104 167 235 311 819 1426 429 302 229 300680SZ 隆盛科技 3799 033 064 103 142 176 1161 598 370 268 216 数据来源：Wind，华龙证券研究所（收盘价对应交易日为3月13日，其中隆盛科技盈利预测来自华龙证券研究所，其他公司盈利预测来自Wind一致预期） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1567 1980 2322 2700 3157 营业收入 1148 1827 2662 3337 4013 现金 346 381 425 601 766 营业成本 931 1502 2156 2663 3182 应收票据及应收账款 476 712 1019 1151 1459 营业税金及附加 4 7 10 13 16 其他应收款 7 0 10 3 13 销售费用 13 19 25 30 36 预付账款 25 19 45 35 62 管理费用 50 64 72 80 96 存货 313 382 337 424 372 研发费用 52 74 85 107 128 其他流动资产 400 486 486 486 486 财务费用 21 22 67 93 114 非流动资产 1305 1531 2084 2507 2909 资产和信用减值损失 20 26 30 38 50 长期股权投资 10 12 13 15 16 其他收益 9 21 32 37 49 固定资产 561 775 1338 1792 2233 公允价值变动收益 0 14 14 14 14 无形资产 109 105 109 114 122 投资净收益 4 13 6 7 7 其他非流动资产 626 639 624 586 538 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2872 3511 4407 5208 6066 营业利润 71 160 268 370 459 流动负债 1030 1478 2105 2626 3141 营业外收入 1 6 3 3 3 短期借款 540 710 1163 1530 1811 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 385 633 828 977 1180 利润总额 72 165 270 373 463 其他流动负债 104 135 113 119 149 所得税 0 17 30 42 52 非流动负债 144 259 334 311 274 净利润 72 149 240 331 411 长期借款 117 234 259 256 239 少数股东损益 3 2 3 4 5 其他非流动负债 27 25 75 55 35 归属母公司净利润 76 147 237 327 406 负债合计 1174 1737 2439 2937 3415 EBITDA 161 288 399 543 669 少数股东权益 39 41 44 48 53 EPS（元） 033 064 103 142 176 股本 231 231 231 231 231 资本公积 1131 1134 1134 1134 1134 主要财务比率 留存收益 296 420 585 812 1093 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1659 1733 1924 2222 2598 成长能力 负债和股东权益 2872 3511 4407 5208 6066 营业收入同比增速 235 591 457 253 203 营业利润同比增速 342 1253 669 382 241 归属于母公司净利润同比增速 226 943 616 380 240 获利能力毛利率 189 178 190 202 207 现金流量表（百万元） 净利率 63 81 90 99 102 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 42 84 122 146 155 经营活动现金流 52 37 249 403 505 ROIC 39 63 89 103 111 净利润 72 149 240 331 411 偿债能力 折旧摊销 67 93 50 62 75 资产负债率 409 495 553 564 563 财务费用 21 22 67 93 114 净负债比率 237 384 573 578 530 投资损失 4 13 6 7 7 流动比率 15 13 11 10 10 营运资金变动 224 228 118 101 123 速动比率 12 10 09 08 09 其他经营现金流 17 14 16 23 36 营运能力 投资活动现金流 844 121 584 464 455 总资产周转率 05 06 07 07 07 资本支出 453 181 602 484 475 应收账款周转率 32 32 30 30 30 长期投资 19 20 1 1 1 应付账款周转率 39 43 41 41 41 其他投资现金流 372 79 19 21 21 每股指标（元） 筹资活动现金流 1033 209 378 238 115 每股收益最新摊薄 033 064 103 142 176 短期借款 251 170 453 367 281 每股经营现金流最新摊薄 022 016 108 175 219 长期借款 80 117 25 3 17 每股净资产最新摊薄 718 750 833 962 1124 普通股增加 29 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 675 2 0 0 0 PE 1161 598 370 268 216 其他筹资现金流 2 81 99 127 149 PB 53 51 46 39 34 现金净增加额 137 126 44 176 165 EVEBITDA 553 317 241 180 148 数据来源：Wind，华龙证券研究所 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，已按要求进行相应的信息披露，在自己所知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。 投资评级说明： 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准。 股票评级