美国2月CPI数据点评：关税影响不在于通胀，而在于经济是否会衰退

核心观点

1. 通胀回落主导因素：能源价格下降主导了通胀和核心通胀的回落，季节性通胀回升结束，关税效应尚未显现。
2. 关税影响重点：关税影响的重点不在于通胀，而在于经济是否会衰退。
3. 关税全面化担忧：关税的全面化引发市场对经济衰退的担忧，关税覆盖的进口商品越多，对经济的负面冲击越大。
4. 美股泡沫与入场机会：标普500仍处于泡沫（22%），特朗普政策不确定性下降后或有入场机会。
5. 美十债利率预测：美国十年期国债利率下限维持3.7~3.9%，上限维持4.8~5%。

关键数据

• 美国2月CPI：环比0.2%（预期0.3%，前值0.5%）；同比2.8%（预期2.9%，前值3%）。
• 核心CPI：环比0.2%（预期0.3%，前值0.4%）；同比3.1%（预期3.2%，前值3.3%）。
• 主要分项：住所价格环比0.3%，贡献了几乎一半的通胀；汽油价格环比-1.0%，机票价格环比4.0%；医疗、二手车、家居、休闲、服装、个人护理和车险价格上行。

研究结论

• 季节性通胀：季节性通胀回升暂告一段落，关税的影响尚未体现在2月物价中。
• 关税与经济衰退：关税导致的通胀是永久性抬高或一过性，通胀螺旋往往由后续政策导致。关税不仅影响进口价格，也提高美国本土同业竞品和互补品价格，引发全球关税战争概率，冲击全球产业链稳定。
• 美股长期看法：标普500超出长期趋势仍有22%，但尚未观察到流动性紧缩，暂不改变对美股的长期看法（中性略偏积极）。
• 美十债利率：短期内美十债利率再次逼近5%的概率不大，已计入部分经济回落。