三方合作推进“AI+医疗”全场景应用方案落地，院内&院外或有新应用

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCOLTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 相关研究： 24H1业务稳中有进中期经营现金流净额首次为正，期待24H2经营改善2023年达成股权激励业绩目标， 2024Q1业绩符合预期 广西医药批发龙头多元化发展，零售工业塑造第二增长曲线 执业编号：S1500524030003 邮箱：zhangzhongtaocindasccom 医药行业分析师 章钟涛 执业编号：S1500523080002 邮箱：tangaijincindasccom 医药行业首席分析师 唐爱金 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 柳药集团603368 三方合作推进“AI医疗”全场景应用方案落地，院内院外或有新应用 2025年03月13日 事件：3月11日，柳药集团与华为、润达医疗在柳药集团南宁园区召开“AI医疗”全场景应用方案研讨会。三方就推动人工智能（AI）医疗大模型在医院诊疗全程、院内外患者服务等场景应用进行交流探讨，旨在通过会议加快相关项目在广西核心医疗机构及柳药集团零售端落地，搭建完善院内外辅助诊断、健康管理解决方案体系，提供全生命周期的健康管理服务。 点评： AI应用方案涵盖院内院外场景，三方协力推动项目落地：据柳药集团公众号报道，该AI应用方案囊括了院内、院外场景，也涵盖了智能分诊、临床诊疗AI辅助、诊后AI全生命周期管理、智慧供应链及低空解决方案、智能药店等智能解决方案。在该会议上，柳药集团介绍了在南宁率先打造的AI应用标杆医院项目推进情况。目前该项目已实现包括AI生成结构化病历、解读检验报告、辅助诊疗、患者管理等场景应用，还将进一步推动AI在全周期健康管理方面的深入应用。润达医疗介绍了基于华为轻量化AI训推底座LightDCAI和DeepSeek大模型的“华擎智医”的功能特点及院端使用情况。华为介绍了近期成立医疗卫生军团强化在医疗健康领域深度布局，有望依托昇腾、盘古大模型等技术基础，整合华为在5G通信、边缘计算、云计算等领域的优势资源，构建AI辅助诊断解决方案体系，推动医疗大模型在临床场景的应用，为医生提供更精准的辅助诊断工具，助力提升医疗诊断的准确性和效率。 供应链医院端零售端应用或是未来突破重点：目前柳药集团与华为、润达医疗各相关项目正在持续推进。在供应链端，通过引入华为天筹求解器智能算法，推动物流效率和精准度实现质的飞跃，同时已开发应用AI助手和数字员工，实现信息快速检索，替代人工简单重复的标准化操作，AI降本增效成果初显。在医院端，通过药械耗材SPD项目与人工智能（AI）应用辅助医生患教和病历生成分析、陪检康复等工作，进一 步丰富柳药增值服务，有效助力医院提升医疗服务能力和效率。在零售端，各方正在积极推动AI应用支持客户健康管理和门店运营。我们认为，AI医疗市场未来景气度相对较高，而华为、润达和柳药三方在各 自领域均具备优势，叠加公司在广西医药流通市场具备较强竞争实力，若AI应用方案能顺利实现商业化，则有望为公司增长带来第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：我们预计公司20242026年营业收入分别为 21439亿元、2245亿元、24079亿元，同比增速分别约为3、5、7，实现归母净利润分别为888亿元、947亿元、1045亿元，同比分别增长约5、7、10，对应当前股价PE分别为836倍、784倍、71倍，我们维持公司“买入”投资评级。 风险因素：AI模型落地进展不及预期，AI应用商业化不及预期，合作终止风险，市场竞争加剧，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收 不及时，工业业务增长不及预期，药店业务增长不及预期。 重要财务指标营业总收入百万元 2022A 19053 2023A 20812 2024E 21439 2025E 22450 2026E 24079 增长率YoY 112 92 30 47 73 归属母公司净利润 702 850 888 947 1045 百万元增长率YoY 244 211 45 66 104 毛利率 115 119 119 121 123 净资产收益率ROE 118 128 112 110 111 EPS摊薄元 176 213 223 237 262 市盈率PE倍 1058 873 836 784 710 市净率PB倍 124 112 093 086 079 资料来源：wind，信达证券研发中心预测股价为2025年3月13日收盘价 资产负债表单位百万元利润表单位百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产1612517317199742128422856营业总收入1905320812214392245024079 应收票据 营业税金及附 货币资金38553148419148385303营业成本1686118338188971974121116 216 210 179 187 201 加 70 78 73 76 82 应收账款 8713 10443 10664 11115 11875 销售费用 534 554 579 629 698 预付账款 455 408 472 494 528 管理费用 417 470 493 528 578 存货 2462 2306 3149 3290 3519 研发费用 26 37 39 40 43 其他 425 802 1317 1361 1430 财务费用 220 249 208 212 216 非流动资产 2482 2843 2469 2261 2127 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 1 5 5 5 5 投资净收益 7 1 1 1 1 固定资产（合计） 963 1004 999 930 859 其他 43 41 42 41 41 无形资产 257 240 220 200 180 营业利润 890 1044 1110 1183 1307 其他 1261 1593 1244 1125 1083 营业外收支 0 0 0 0 0 资产总计 18607 20159 22442 23545 24983 利润总额 890 1043 1110 1183 1307 流动负债 10828 11614 12396 12749 13357 所得税 131 137 155 166 183 短期借款 2996 3173 3273 3223 3173 净利润 759 907 955 1018 1124 应付票据 2901 3621 3674 3839 4106 少数股东损益 57 57 67 71 79 应付账款 3625 3553 4199 4387 4693 归属母公司净利润 702 850 888 947 1045 其他 1305 1267 1249 1301 1386 EBITDA 1345 1527 1548 1628 1682 非流动负债 1414 1482 1586 1586 1586 EPS当年元 194 235 223 237 262 长期借款 238 229 329 329 329 其他 1176 1253 1257 1257 1257 现金流量表 单位百万元 负债合计 12242 13096 13982 14335 14943 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 396 446 513 584 663 经营活动现金流 506 594 459 1134 977 归属母公司股东权益 5969 6618 7948 8626 9377 净利润 759 907 955 1018 1124 负债和股东权益 18607 20159 22442 23545 24983 折旧摊销 242 234 230 232 159 重要财务指标 单位百万元 财务费用220234143146144 投资损失 7 1 1 1 1 营业总收入1905320812214392245024079 其它 49 49 37 55 55 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变动756829904315504 同比（）11292304773投资活动现金383202912424 归属母公司净利 润 702 850 888 947 1045 资本支出1831731452525 同比（）2442114566104长期投资8181500 毛利率（）115119119121123 其他1921125111 ROE118128112110111 筹资活动现金 流731397493464488 EPS摊薄元176213223237262 吸收投资25068900 PB124112093086079 支付利息或股 息 608 5 1044 647 465 PE1058873836784710借款2771682005050 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师，浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 贺鑫，医药分析师，医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，上海交通大学工学学士，5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，主要覆盖医疗服务、CXO、生命科学上游、中药等细分领域。 曹佳琳，医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，3年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券 2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，超2年医药生物行业研究经历，CPA专业阶段，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业药店、疫苗。 赵丹，医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司以下简称“信达证券”具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告