上声电子（688533.SH）系列点评七
事件概述
公司发布2025年半年度报告，2025H1营收13.67亿元，同比+10.35%；归母净利润0.85亿元，同比-23.96%；扣非归母净利润0.79亿元，同比-11.11%。其中2025Q2营收7.31亿元，同比+14.03%，环比+14.85%；归母净利润0.57亿元，同比+8.34%，环比+110.40%；扣非归母净利润0.55亿元，同比+17.57%，环比+129.59%。
营收与盈利能力
- 收入端：2025Q2营收7.31亿元，同比+14.03%，环比+14.85%。主要客户中，理想/蔚来/赛力斯2025Q2销量分别同比+2.30%/+25.59%/+7.96%，环比+19.61%/+71.18%/121.67%，蔚来和赛力斯销量同环比快速增长，驱动公司收入增长。
- 利润端：2025Q2归母净利润0.57亿元，同比+8.34%，环比+110.40%；扣非归母净利润0.55亿元，同比+17.57%，环比+129.59%。2025Q2毛利率为19.95%，同比-4.95pct，环比-0.68pct，归母净利率为7.87%，同比-0.41pct，环比+3.57pct。毛利率承压主要因国内整车市场价格竞争加剧及新建工厂产能爬坡。
- 费用端：2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为1.20%/6.68%/5.40%/-3.05%，财务费用率同比下滑明显，主要系欧元汇率上升产生汇兑收益。
技术与商业化进展
公司深化纯数字音频技术链布局，构建自研芯片+智能算法+车规验证的三维技术体系，推进智能座舱纯数字链路全景声场方案商业化落地。2025H1发布AI全景声音响系统技术，采用53扬声器配置及720°全景声场重构技术，属业界首创，彰显公司在汽车声学产品领域的领导地位。
产线升级与智能制造
公司推进捷克科技与墨西哥上声的自动化生产线改造及新产品产线建设，提升海外基地交付能力。合肥新工厂于2024年底投入生产，当期产能逐步爬坡；苏州扬声器生产线拟进行技术改造升级，全面提升智能制造能力。
投资建议
预计公司2025-2027年营收32.56/38.44/43.73亿元，归母净利2.46/3.63/4.63亿元，EPS为1.51/2.23/2.84元。对应2025年8月29日29.42元/股收盘价，PE分别19/13/10倍，维持“推荐”评级。
风险提示
行业景气度不及预期；客户拓展不及预期；原材料价格波动等。
