业绩简评
公司2024年实现营收240.06亿元，同比增长19.35%；归母净利润38.41亿元，同比增长20.01%。24Q4实现营收64.95亿元，同比增长11.87%；归母净利润9.97亿元，同比增长9.20%。公司计划每10股派发现金红利20元，分红率约61%，维持买入评级。
经营分析
- 量增驱动成长：2024年销售运动鞋2.23亿双，同比增长17.53%，ASP低单位数增长，主要依靠量增驱动。耐克供应商丰泰Q4营收同比下降0.50%，但公司收入持续领跑。Q4开始与Adidas合作并量产出货。
- 产能稳健扩张：公司在越南的3家新工厂于2024年投产，同时拓展越南外产能，印度尼西亚新建工厂于2024年上半年投产，中国和印尼新厂区于2025年2月投产。有序扩产匹配客户需求。
- 净利率维持稳定：24Q4净利率为15.36%，同比下降0.38pct，主要受新工厂投产毛利率爬坡、管理费用率上升等因素影响。未来新工厂提效后盈利水平有望稳健增长。
下游客户趋势
- 阿迪达斯24Q4实现营收59.65亿欧元，同比增长23.99%，保持良好增长趋势。2025年营收增长目标为高单位数。
- 昂跑On24Q4增长36%至6.07亿瑞士法郎，2024年营收增长表现亮眼，完成三年26%复合增长计划第一年目标，销售额及毛利率创历史新高。公司订单有望受益。
盈利预测、估值与评级
预计2024-2026年公司归母净利润分别为38.41/44.23/50.74亿元，对应PE分别为24/21/18倍，维持“买入”评级。
风险提示
人民币汇率波动；海外需求走弱；所得税率提升。
关键数据（2022-2024E）
- 营业收入：20.57亿（2022）→ 20.11亿（2023）→ 24.06亿（2024E）
- 归母净利润：32.28亿（2022）→ 32.00亿（2023）→ 38.41亿（2024E）
- 每股收益：2.766（2022）→ 2.742（2023）→ 3.291（2024E）
- 净利率：15.8%（2022）→ 15.7%（2023）→ 15.9%（2024E）
研究结论
公司凭借量增驱动成长，拓展新客户（Adidas、昂跑On）带来增量，产能稳健扩张，净利率维持稳定，下游客户趋势良好，业绩预计持续保持稳健增长，维持“买入”评级。
