软商品周报：窄幅波动等指引

迈科期货投资研究部 2025.3.10 糖产业平稳，关注宏观扰动 -全球：截止4日当周，投机净持仓为多头191009手，商业净持仓为空头491107手。如果长期跟踪CFTC数据会发现，春节后商业持仓对行情的引领作用更明显。伴随着商业持仓多空头寸都大幅减少，投机持仓也大幅减少，ICE原糖价格在18美分附近暂时止跌。价格或将在18美分震荡等待新的驱动。 -2月产销：截至2月底，24/25年制糖期全国已有74家糖厂停机。2月单月产糖222.33万吨，同比增加14.30万吨，增幅6.87%。销糖101.66万吨，同比增加35.52万吨，增幅53.7%。单月销糖量创13年来同期最高记录。全国食糖月度工业库存496.45万吨，同比增加79.51万吨，累库进度加快。 -国内：国内食糖供需面较平稳，市场没有特别明显的矛盾。尽管国际糖价大幅波动，但国内糖价依然保持相对平稳。2025年2月关税配额外原糖实际到港0吨，3月预报到港0吨。加上进口替代品的管制措施，令国内市场运行平稳，周边市场带来的驱动更为明显。 -结论及观点： -原油走弱对国际糖价形成压制。但基本面仍有较强支撑，价格在18美分附近有反复确认需求。中国进口糖数量为0，加上替代品管制，国内供应压力受限。当然榨季生产尚未结束，因此糖价也会存在压力。郑糖陷入窄幅震荡。近期糖市受宏观、周边市场影响较大，产业变化不大。 -05合约压力区间5960-6000。 -关注事件：进口利润、主产国天气。 CFTC：商业持仓、投机持仓双双减少 ▹截止4日当周，投机净持仓为多头191009手，商业净持仓为空头491107手。如果长期跟踪CFTC数据会发现，春节后商业持仓对行情的引领作用更明显。 ▹伴随着商业持仓多空头寸都大幅减少。ICE原糖价格在18美分附近暂时止跌。投机持仓也大幅减少。价格或将在18美分震荡等待新的驱动。 2月产销数据（中糖协）：销量大增，累库加快，数据中性，关注宏观及周边 ▹截至2月底，24/25年制糖期全国已有74家糖厂停机。▹本制糖期全国共生产食糖971.61万吨，同比增加176.82万吨，增幅22.25%。全国累计销售食糖475.16万吨，同比增加97.31万吨，增幅25.75%。累计销糖率48.9%，同比加快1.36%。▹2月单月产糖222.33万吨，同比增加14.30万吨，增幅6.87%。销糖101.66万吨，同比增加35.52万吨，增幅53.7%。单月销糖量创13年来同期最高记录。全国食糖月度工业库存496.45万吨，同比增加79.51万吨，累库进度加快。 进口：关注配额外进口利润变动，3月进口预报为0 消费端疲软，棉价疲软 -国际市场：中国对美棉的进口依存度明显下降，而巴西近年来已经成为超越美棉产量的棉花主产国。中国的棉花进口来源也逐渐发生改变，多渠道进口并不影响国内的供应。随着中国对美国加征关税的反制措施出台，港口保税美棉开始消化。目前的主要问题还是在下游产品订单压力上，外需的下滑将挤压纺织企业的利润空间。 -USDA周度出口：3月6日，美国农业部(USDA)周四公布的出口销售报告显示，2月27日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增2415万包，较之前一周增加45%，较前四周均值增加6%。当周，美国棉花出口装船为33.40万包，较之前一周增加25%，较此前四周均值增加28%。 -国内市场：贸易环境的压力令企业采购更加谨慎。随着美棉进口关税的抬升，企业对远期美棉兴趣大大减弱。东南亚仍然在积极采购，如巴基斯坦、越南等纺织产业国家在全球棉花采购市场上表现较为活跃。 -分析及结论：由于中国反制裁对美棉加关税，使得近期美棉保税棉通过速度加快，但这属于短期利好。东南亚采购积极令ICE美棉延续反弹，关注66.25美分一线压力的再次确认。目前的贸易环境对纺织需求并不利好，终端订单情况不如预期。尽管国内压力较国际市场轻，但依然走势表现疲软。 -05压力13700-13760。 -关注事件：贸易环境、订单。 热点：进口棉多渠道供应，下游利润遇挤压 ▹中国对美棉的进口依存度明显下降，而巴西近年来已经成为超越美棉产量的棉花主产国。中国的棉花进口来源也逐渐发生改变，多渠道进口并不影响国内的供应。随着中国对美国加征关税的反制措施出台，港口保税美棉开始消化。 ▹目前的主要问题还是在下游产品订单压力上，外需的下滑将挤压纺织企业的利润空间。 ▹3月6日，美国农业部(USDA)周四公布的出口销售报告显示，2月27日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增2415万包，较之前一周增加45%，较前四周均值增加6%。 ▹当周，美国棉花出口装船为33.40万包，较之前一周增加25%,较此前四周均值增加28%，其中，向中国大陆出口装船231万包。 ▹贸易环境的压力令企业采购更加谨慎。随着美棉进口关税的抬升，企业对远期美棉兴趣大大减弱。东南亚仍然在积极采购，如巴基斯坦、越南等纺织产业国家在全球棉花采购市场上表现较为活跃。 ▹尽管金三银四到来，但订单不如预期，纺织厂密切关注美国加征关税后的订单情况。 ▹尽管产业下游纺织企业逐渐恢复生产，旺季不旺的预期给棉价带来些许压力，尽管企业库存不高，但订单的疲软令补库预期迟迟没有到来。纺织企业的外需经营环境变数没能为棉价提供上行动力。需求端进一步明晰棉价才会走出窄幅波动行情。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号王静玉期货从业资格号：F0274249投资咨询资格号：Z0002956联系人：刘毅期货从业资格号：F0253772联系电话：029-88831063邮箱：yi.liu@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投资研究部”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。©迈科期货股份有限公司