软商品月报：区间波动，等待新作指引

等待新作定产指引，糖价区间波动 -国际市场：ISO预计2025/26榨季全球食糖市场供给缺口仅为23.1万吨。缺口缩窄，供需基本平衡，矛盾不突出。新榨季全球增产预期强烈，但巴西因单产、含糖量下降，产量或不及市场预期。印度食糖批准的100万吨出口还没有完成，需求端采购并不是非常乐观。目前仍是巴西糖的生产情况驱动国际糖价。 -中国供应：北半球食糖生产即将引入眼帘，中国增产预期。2025年7月份中国进口食糖74万吨，同比增加31.82万吨。目前配额外进口糖的利润依然存在，8-9月预计进口糖将维持增加的态势。新作与进口糖从供应端补充库存，将对糖价带来压制作用。 -替代消费：替代品进口在政策管制的情况下有所回落，7月仍有所回升。但本榨季生产提前，采购进度提前，因此库存处于偏低水平。下游处于消费旺季时期，且双节采购预计将对盘面带来利多。 -结论及观点：阶段性巴西食糖生产过半，依然是影响国际市场供应的主要供应国。尽管全球增产预期，但巴西定产或不及预期的影响对盘面带来提振。ICE国际原糖的走势呈现窄幅波动的特征。ISO最新预估全球食糖新榨季供需缺口缩减，基本达到平衡，显示国际市场平衡表没有较为突出的矛盾。中国增产预期加上新糖即将映入眼帘，进口糖施压，国内糖价也跟随承压。旺季消费带来支撑。 -总的来看，糖产业多空矛盾交织，等待更多的信号打破区间。技术上区间波动收窄，等待方向选择。区间5580-5680。 -注意事项：宏观事件、主产国生产进度。 ISO：预计2025/26榨季全球食糖市场供给缺口仅为23.1万吨 ▹25/26榨季全球糖业将出现仅为23.1万吨的供给缺口，与24/25榨季修正后的487.9万吨缺口相比，差距显著。 ▹全球消费量预计将达到1.80824亿吨，较上季增加77.1万吨。23/24榨季的消费量被修正为1.81639亿吨，高于此前的1.79225亿吨。23/24榨季的全球糖消费量创下历史新高。 ▹预计25/26榨季全球糖贸易总量将保持稳定，出口总量为6389万吨，较上季的6332.3万吨略有增加，但远低于23/24榨季的6934.2万吨。2025/26榨季的贸易流动前景中性，预计进口需求为6376.8万吨。2024/25榨季的贸易数据显示，出口达到6421.3万吨，贸易盈余为65.6万吨。 ▹25/26榨季的全球库消比预计将降至50.95%，较六个榨季前下降约10%。 巴西食糖生产双周报：2025年8月上半月，巴西中南部地区产糖361.5万吨，增幅15.96% 巴西食糖生产双周报： ▹8月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4763万吨，同比增加359.6万吨，同比增幅8.17%。 ▹制糖比为55%，同比增加5.85%；产糖量为361.5万吨，同比增加49.7万吨，同比增幅达15.96%。 ▹25/26榨季截至8月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为35388.1万吨，同比减少2510万吨，降幅达6.62%。累计制糖比为52.51%，同比增加3.37%。累计产糖量为2288.6万吨，同比减少112万吨，降幅达4.67%。 巴西产量预测：双低或令产量低于市场预期 ▹7月底，累计单产下降了10%，大约5.32吨/亩。▹7月份是峰值，后期这个指标只会一路向下。▹最终的累计单产或达到18/19榨季的4.87吨。▹代表糖分的指标下降了5%。▹糖分减少加上单产的减少，相当于每亩同比少了15%的糖。 ▹预计：入榨甘蔗量5.8-5.85亿吨，产糖3800-3850万吨。由于55%的制糖比，所以市场很难相信低于3900的产糖预期。单产低、糖分低这个情况很罕见，所以也很容易被忽视。 印度：出口额度尚未完全使用 ▹ISMA于7月底发布25/26榨季的首次糖产量预估： 预计25/26榨季全国甘蔗种植总面积估计约为572.4万公顷，略高于2024/25榨季的571.1万公顷。 25/26榨季食糖总产量将增长18%达到约3490万吨，而2024/25榨季的产量为2950万吨（含糖转乙醇生产）。 ▹预计：印度食糖批准的100万吨出口还没有完成，显示需求端采购并不是非常乐观。 政府准备在25/26榨季允许将400~500万吨食糖转用于乙醇生产，在满足国内消费和乙醇需求后，剩余食糖将考虑用于出口，来自于印度的供应补充将对盘面形成压力。 农业农村部：8月供需预测 2025年7月份中国进口食糖74万吨，同比增加31.82万吨。 2025年1-7月份中国进口食糖177.78万吨，同比增加5.39万吨，增幅3.12%。 2024/25榨季截至7月，中国进口食糖323.95万吨，同比下降34.43万吨，降幅9.61%。 替代：替代品进口继续回升，刷新年内高位 2025年7月中国进口糖浆和预混粉(含税则号170290、2106906)合计15.97万吨，同比减少6.86万吨，但环比继续增加，刷新年内高位。 其中，进口170290项下糖浆、预混粉数量为4.54万吨，同比下降18.28万吨；进口2106906项下糖浆、预混粉共11.43万吨，同比增长11.42万吨，为历史同期最高。 产业影响驱动： ▹北半球新作估产、定产、成本。 ▹巴西糖产量是否低于市场预期。 ▹榨季生产提前，采购提前，库存偏低水平。新作上市，低库存是否会引发补库。 供应渐渐宽松，关注新棉仓单成本 -USDA预估：USDA8月供需数据调减美棉产量，调低全球期末库存数据，但从天气及各个产区情况来看，预计影响程度不及USDA预测，我们认为后期有美棉产量预估数据有调升的可能性。另外ICAC及中国农业农村部未对数据作大的整修。美棉出口数据整体表现疲软，全球棉花贸易采购需求不旺盛。 -棉花现货：2025年8月21日，用棉企业呼吁已久的滑准关税进口配额增发终于“靴子”落地。滑准税配额数量为20万吨，纺织企业拿到配额必须两个月内进口棉花，否则将被收回。从时间上来看，正好填补了新棉上市之间的供应。将利于新旧棉花年度顺利过渡。2025年7月中国棉花进口量约为5万吨，同比减少73.2%，但较6月份进口量2.74万吨大幅增长2.26万吨，环比增幅达到82.48%，进口触底后呈强劲反弹趋势。8月、9月我国棉花进口环比有望保持增长。目前偏低的商业库存情况有望逐步缓解。 -新棉市场：新棉生长顺利，今年预计较往年提前2周上市。本年度中国棉花将呈现小幅增产的预期。种植补贴对棉花面积的稳定起到了重要的作用。对应时间点即迎来金九银十的传统消费旺季。由于90天的关税缓冲期以及东南亚受到不利贸易关税的影响，中国纺织订单有所回升。这对棉花价格带来提振。 -结论及观点：基本面多空因素交织，棉花产业链阶段性震荡偏多逻辑驱动。新棉上市将补充供应，籽棉采购价及最便宜可交割仓单价将对01合约走势定价带来指引。未来随着仓单的逐渐流入，棉花库存的补充，实盘压力将逐渐体现。郑棉1.4万上下200点反复震荡，等待新棉上市指引。 -关注事项：宏观事件、新作生长。 USDA：全球产业平衡表数据小幅调低全球期末库存 USDA数据分析： ▹2025/26年度美国棉花播种面积预估下调至928万英亩，低于7月报告预估的1012万英亩（环比下调8.3%），且较2024/25年度美棉种植面积减少10%。 8月报告预测2025/26年度美国棉花收获面积仅为736万英亩，较7月份报告预估的866万英亩下调130万英亩，环比降幅达到15.01%。 美棉弃收率从7月报告的14%快速上调至21%。 ▹2025年上半年美国棉区并未遭遇大面积的自然灾害，棉花种植整体稳定。 美国农业部（USDA）下属的首席经济学家办公室（OCE）发布的美国旱情监测图整理的美国农业旱情文件显示，截至2025年8月5日当周，约3%的美国棉花产区受到干旱影响，较前一周大幅下降2%。从以上情况来看，8月USDA对美棉面积和产量的调整或存在矫枉过正。 ▹8月报告针对干旱情况带来的影响预测预计将向下修正。 国际棉花咨询委员会ICAC 8月：2025/26年度全球产需变化不大 ▹2025/26年度全球棉花产量、消费量和贸易量同比变化不大。 全球产量（2590万吨）同比+40万吨，略高于消费量（2560万吨），贸易量970万吨，高于上年度的934万吨，期末库存1710万吨，同比+26万吨。 ▹2025/26年度：印度将是棉花种植面积最大的国家，占全球植棉面积的38%。 ▹中国是棉花产量最大的国家，占全球产量的24%，是全球最大棉花消费国，消费量达到820万吨，占全球消费量的32%。 ▹孟加拉国是全球最大棉花进口国，进口量占全球的19%。 ▹巴西是最大棉花出口国，占全球出口的32%。 中国农业农村部8月：2025/26年度全球产需变化不大 美棉周度出口：签约量增加，中国少量采购 ▹2025年8月15-21日，美国2025/26年度陆地棉净出口签约量为4.07万吨，签约量净增来自越南、巴基斯坦、墨西哥和尼加拉瓜。签约量负增长来自秘鲁和萨尔瓦多。中国签约量为998吨。 ▹美国2025/26年度陆地棉装运量为2.56万吨，主要运往越南、孟加拉国、印度、墨西哥和土耳其。 关税政策：滑准税增发20万吨 ▹2025年8月21日，用棉企业呼吁已久的滑准关税进口配额增发终于“靴子”落地。滑准税配额数量为20万吨，且100%为加工贸易，仍实行“纺织专场”，棉花贸易企业、中间商入市机会不大。 ▹纺织企业拿到配额必须两个月内进口棉花，否则将被收回。由于配额从下达给企业到实际进口的时间只有两个月，对于部分有需求的纺织企业而言或有些仓促。若购销双方签订的是船货合同，就需要考虑到装运、到港、通关时间，并非没有风险，港口保税棉花现货、即期资源或更受用棉企业的青睐。当前中国主港保税巴西棉M折算进口利润1250-1600元/吨。 进口：供应端补充 ▹2025年7月中国棉花进口量约为5万吨，同比减少73.2%，但较6月份进口量2.74万吨大幅增长2.26万吨，环比增幅达到82.48%，进口触底后呈强劲反弹趋势。 ▹8月、9月我国棉花进口环比有望保持增长。 需求：贸易环境?金九银十? ▹目前国内棉花商业库存不高，随着纺织行业即将迎来传统消费旺季，企业开始采购库存，据了解新棉已经开始提前预售。旺季启动或旺季不旺，这都需要时间验证，毕竟近年来，该周期表现平平。 ▹90天缓冲期利好纺织行业订单恢复、成本压力缓解。多家纺织服装出口企业便接到海外紧急追加订单。缓冲期为企业转型提供了窗口期，拓展多元市场降低对美依赖。 ▹新作映入眼帘，开称价及采购力度将对盘面带来指引。 ▹长期来看政策不确定性、国际竞争的持续加剧。 ▹目前纺织企业“随用随买”，多数纺企维持限产状态，开机率偏低。 ▹中国对美出口纺织出口份额已低于越南，但美国对东南亚普遍加征20%左右关税，与对中国的关税税率差距缩小。有利于改善纺织企业出口数据。 ▹终端纺织企业订单有所回升。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 联系人：刘毅期货从业资格号：F0253772投资咨询资格号：Z0021951 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投资研究部”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司 联系电话：029-88831063邮箱：yi.liu@mkqh.com