软商品周报：等待新作定价指引

迈科期货投资研究部 2025.9.8 短线偏弱，关注需求端表现 -国际市场：巴西中南部糖厂在进入压榨高峰期后或继续维持当前高制糖比，8月上半月55%的制糖比刷新近10个榨季新高。北半球主产国进入新旧榨季交替阶段，印度和泰国糖料长势良好，恢复性增产预期逐渐明朗。1-8月份巴西出口中国300万吨糖，达到了近5年的高位，比去年同期多了100万吨。进口糖比去年提前流入国内，进口糖国内消费进度，将影响国产糖销的售进度。 -国内市场：8月国内主产区食糖单月销量下滑，阶段存在去库压力。甜菜糖即将开榨，关注新作供补充。双节需求终端部分逢低补库，由于期货盘面价格回落，整体购销氛围偏谨慎。 -进口采购：配额外进口糖利润扩大。在原油价格走弱的带动下，国际糖价跟随回落，巴西配额外加工利润496元/吨、泰国糖配额外进口利润470元/吨。来自于进口糖的压力依然明显。 -结论及观点：巴西糖生产过半，巴西中南部最新生产数据显示产量继续增加，且维持较高的制糖比。北半球新作生产即将开始，其中印度、泰国随着天气的恢复，增产预期逐渐清晰。国内进口糖利润扩大，且进口量增加，影响国产糖去库的进度。8月国内食糖销量数据回落，尽管双节补库需求存在，但采购端谨慎的操作，令糖价在供需两端没能获得较强的提振。 -糖价跟随外盘震荡回落走势偏弱，关注5500下方是否会吸引买盘采购。 -注意事项：宏观事件、主产国生产进度、采购端备货。 巴西食糖生产双周报：2025年8月上半月，巴西中南部地区产糖361.5万吨，增幅15.96% 国际市场：主产国增产预期，进口糖影响国产糖销售进度 ▹巴西中南部糖厂在进入压榨高峰期后或继续维持当前高制糖比，8月上半月55%的制糖比刷新近10个榨季新高。 ▹北半球主产国进入新旧榨季交替阶段，印度和泰国糖料长势良好，恢复性增产预期逐渐明朗。 ▹1-8月份巴西出口中国300万吨糖，达到了近5年的高位，比去年同期多了100万吨。 整体来看进口糖总量可控，到8月底比去年多，也就是比去年提前流入国内。 目前来看，进口糖国内消费进度，将影响国产糖销的售进度，这是阶段盘面主要的压力。 进口：配额外进口糖利润扩大 ▹8月国内食糖单月销量下滑，阶段存在去库压力。▹甜菜糖即将开榨，关注新作供补充。▹双节需求终端部分逢低补库，整体购销氛围偏谨慎。 棉价区间波动，等待新作定价 -ICAC：2025/26年度，全球棉花产量从2590万吨调减至2550万吨，全球消费量维持在2550万吨。棉花消费预计继续承压。尽管平衡表变化不大，但全球棉花贸易发生深刻变化。 -USDA周度出口：8月28日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增24.50万包。当周美国棉花出口装船为15.47万包。当周美国当前市场年度棉花新销售24.71万包。美国棉花市场年度为8月1日至次年7月31日。 -新棉市场：预计9月中旬将陆续开秤收购。2025年度国内棉花种植面积小幅扩大，且天气适宜生长，预计小幅增产。市场阶段性进入僵持，此时籽棉开秤价，将对新年度作物定价形成指引。 -纺织企业：金九旺季订单有所回暖，增量缓慢，纱布环节利润依然受到挤压。纺企降低成品库存，开机恢复缓慢。内地开机5-6成，新疆地区开机维持在9成。主流地区纺企开机负荷66%，刷新逾1个月最高水平。 -结论及观点：ICAC数据调增全球棉花的期末库存，市场等待USDA最新供需报告的指引。美棉周度出口数据小幅回升，但仍相对疲软。在“抢出口”效应减退和转口贸易受阻的情况下，7月纺织品出口数据环比减少3.7%，纺织服装出口面临下行压力。加上8月中旬进口补充，新作预计提前上市且长势良好。供应端偏紧的态势有望逐步缓解。 -01合约围绕1.4万，上下200点区间波动，等待新作购销定价指引。 -关注事项：新棉交收成本，订单需求。 ICAC 9月预估：全球供需基本持平，棉花贸易发生深刻变化 ▹2025/26年度，全球棉花产量从2590万吨调减至2550万吨，全球消费量维持在2550万吨。由于纤维市场竞争激烈、合规使用要求多以及消费者和品牌商的偏好等其他因素，棉花消费预计继续承压。 ▹2023/24年度，中国占美棉出口的40%，受中美关税问题的影响，2024/25年度这一比例降至8%，美国棉花出口开始从中国转向越南、巴基斯坦、土耳其和印度。 ▹2024/25年度，印度棉花进口量同比增长232%，几乎是上年度的3.3倍。近日该国宣布从8月19日至年底取消11%的棉花进口关税，缓解进口向美出口纺织高关税的压力。2024/25年度，印度棉花进口大部分来自澳大利亚、巴西和美国，这三个国家占到印度棉花进口总量的60%。 ▹孟加拉国是全球最大棉花进口国，2025/26年度的进口量预计为180万吨。2024/25年度，孟加拉国占美国棉花出口总量的5%。 ▹乌兹别克斯坦和欧盟也可能增加对美棉的进口。 美棉周度出口：8月28日止当周美国棉花出口销售合计净增24.50万包 ▹8月28日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增24.50万包。 ▹当周美国棉花出口装船为15.47万包。 ▹当周美国当前市场年度棉花新销售24.71万包。▹美国棉花市场年度为8月1日至次年7月31日。 ▹预计9月中旬将陆续开秤收购。 ▹2025年度国内棉花种植面积小幅扩大，且天气适宜生长，预计小幅增产。 ▹市场阶段性进入僵持，此时籽棉开秤价，将对新年度作物定价形成指引。 若开秤价过高，或大幅低于盘面价格，将带来企业风险管理积极性提高或纠正期现价差。市场等待新的变量，为市场带来指引。 纺企：开机负荷有所回升，增量缓慢 ▹金九旺季订单有所回暖，增量缓慢，纱布环节利润依然受到挤压。 ▹纺企降低成品库存，开机恢复缓慢。内地开机5-6成，新疆地区开机维持在9成。 ▹主流地区纺企开机负荷66%，刷新逾1个月最高水平。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 联系人：刘毅期货从业资格号：F0253772投资咨询资格号：Z0021951 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投资研究部”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司 联系电话：029-88831063邮箱：yi.liu@mkqh.com