软商品周报：郑棉延续窄幅波动，白糖维持高位震荡

研究院农产品组 策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本周美棉受到种植面积意愿缩减以及美元走弱的影响，主力合约触及64.83美分/磅后出现反弹，盘中最高67.09美分/磅，但本周出口签约量的显著下滑对棉价继续上涨造成压力。短期内供应宽松的局面难以改变，叠加中美贸易摩擦升级，需求端预计进一步受到制约。随着3月底意向种植面积公布，预计美棉的交易重心逐渐转移到新季供应，需持续关注美棉主产区旱情以及对于新棉种植意向的影响。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 国内方面，本周郑棉主力合约价格围绕13600元/吨附近窄幅震荡。供应端，24/25年度国内超预期增产，商业库存处于历史同期高位，套保资金也持续压制盘面。25/26年度国内植棉面积预期增加，关注种植期天气情况。需求端，最近两周下游表现环比有所改善，不过需求好转的力度不强，对比旺季同期水平还是偏弱的。纱厂目前以刚需补库为主，持续关注天气转暖后下游夏季订单的情况。 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 ■策略 中性。短期国际贸易环境恶化，国内宏观未带来有效利好，产业端环比改善，但整体表现仍偏弱，关注后期边际变动，短期棉价或仍以区间震荡为主。 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 ■风险 宏观及政策风险 纸浆观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■市场分析 供应方面，一季度有一些海外浆厂检修，供应存在减量预期，导致2-3月外盘美金报价仍在继续提涨，成本面支撑依旧较强。不过全球发运仍处于高位，1月全球浆厂发往中国的纸浆数量同比增加。1-2月国内纸浆进口量大增，3月到港量预计也不低，短期供应压力逐渐增加，年后国内港口库存持续高位。 需求方面，欧洲需求未见明显起色，欧洲木浆港口库存仍居历史高位。国内下游旺季 成色不足，开工及产量表现平平，纸厂采购仍以刚需为主，市场担忧港口高库存能否顺利消化。由于纸厂还在提涨纸价，随着近期浆价回落，纸厂利润继续改善，当前成品纸库存压力不大，不过终端需求预期并不乐观，下游接货情绪未见改善。 ■策略 中性。产业链上下游仍在持续博弈的阶段，目前暂时未看到明显的上涨驱动，不过纸浆期价已经跌到了支撑位附近，下方存在刚需及成本端的支撑，继续下跌的空间预计有限。中长期走势由于针叶浆无新增投产，浆价底部中枢有望逐步提升，需观察宏观政策调控与消费复苏节奏的协同效应。 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 原糖方面，虽然各机构对印度产量仍有争议，但由此带来的扰动已经基本被盘面反映。巴西2月以来降雨偏少，不过干旱的实际影响尚待评估，根据各机构对25/26榨季巴西中南部产量预估，增产预期依旧较强。短期在供应偏紧的提振下，原糖05合约下方支撑较强。但中期巴西丰产预期仍存，糖价中期依旧承压。 郑糖方面，由于外盘强势反弹，国内郑糖在资金及情绪影响下一度突破前高。尽管国内本榨季维持增产，但短期进口糖源十分有限，糖浆及预拌粉管控政策又继续收紧，放开的时间或有推迟，国产糖价格短期预计坚挺，近月合约获得支撑，短期郑糖或维持高位震荡，中期走势预计跟随原糖，重点关注糖浆预拌粉政策以及进口节奏。 ■策略 中性。郑糖大方向跟随原糖波动为主，重点关注巴西天气及政策变化。 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1棉花市场分析....................................................................................................................................................................................5纸浆市场分析....................................................................................................................................................................................6白糖市场分析....................................................................................................................................................................................7 图表 图1:郑棉主力收盘价丨单位：元/吨.............................................................................................................................................8图2:中国棉花价格指数:328丨单位：元/吨................................................................................................................................8图3:NYBOT2号棉花主力收盘价丨单位：元/吨...........................................................................................................................8图4:CFTC非商业净持仓丨单位：张..............................................................................................................................................8图5:郑棉5月基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................8图6:郑棉9月基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................8图7:郑棉5-9价差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................9图8:郑棉9-1价差丨单位：元/吨.................................................................................................................................................9图9:棉花月度进口量丨单位：万吨...............................................................................................................................................9图10:棉花累计进口量丨单位：万吨.............................................................................................................................................9图11:棉花工业库存丨单位：万吨.................................................................................................................................................9图12:棉花商业库存丨单位：万吨.................................................................................................................................................9图13:纯棉纱厂负荷丨单位：%.....................................................................................................................................................10图14:全棉坯布负荷丨单位：%.....................................................................................................................................................10图15:纱厂棉花库存丨单位：天...................................................................................................................................................10图16:纱厂棉纱库存丨单位：天...................................................................................................................................................10图17:织厂棉纱库存丨单位：天..............................................................................................