油脂周报：期价区间震荡，品种走势分化

产业服务总部 饲料养殖团队 核心观点 公司资质 3月上旬，中美及中加贸易争端涌现，以及MPOB和USDA等多份重要报告冲击油脂市场，油脂价格出现大幅波动。后续油脂走势怎么看？国内外有哪些关注重点？ 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 短期来看，由于美国关税政策可能损害经济增长，以及欧佩克联盟计划增产，国际原油价格持续下跌，对植物油支撑减弱。国内方面，豆棕菜油走势预计将进一步分化：棕油端，MPOB报告影响偏空叠加产地出口数据较差，预期未兑现令棕油价格高位回调。不过国内外棕油库存仍然偏低，3月产地库存增幅有限，限制价格的回调幅度。豆油端的影响因素也类似：国内3-4月大豆到港缺口仍存，且中美贸易争端从情绪上支撑豆油价格。但是USDA3月报告影响中性偏空、4月后南美豆供应压力庞大，且美国关税反复可能干扰美豆出口等利空因素仍存，导致美豆价格萎靡不振，成本端非常疲软。多空交织下，豆棕油价格短期区间运行。菜油端，关税事件发酵，短期刺激菜油价格偏强运行。不过国内进口加菜油数量偏少，加税事件的实际影响有限。且当前菜油库存处于历史最高位，供应压力庞大，警惕高位波动风险。 饲料养殖团队 研究员 叶天：(027) 65777093从业证号：F03089203投资咨询编号：Z0020750 中长期来看，3-4月后随着东南亚棕油进入增产期，以及巴西大豆收割加速并大量进入国内，油脂供应端压力增大，豆棕油带领油脂在4-6月期间下跌的可能性较高。但是7月之后，25/26年度美豆及加菜籽播种面积缩减且进入天气炒作期，加上中美、中加贸易争端可能发酵令菜籽大豆进口困难，因此豆菜油有望带动油脂止跌回升。此外需要重点关注突发事件造成的价格波动风险。 策略上，短期豆棕油05合约关注7600-8200、8600-9300运行区间，单边建议区间操作。而菜油价格波动较大，建议暂时观望，注意风险。 3月上旬，中美及中加贸易争端涌现，以及MPOB和USDA等多份重要报告冲击油脂市场，油脂价格出现大幅波动。后续油脂走势怎么看？国内外有哪些关注重点？本文将进行解答。 棕油：预期未兑现压制价格，但低库存有支撑 3月初国内棕油强势反弹，主要因为市场预计3月10日发布的MPOB2月报告影响利多，以及产地出口有望在3月份出现转好。不过目前来看，以上预期都暂未兑现，导致棕油05合约在涨至9200元/吨以上后缺乏动能，再次开始回调。 短期来看，我们认为棕油价格走势继续偏弱震荡，但下方支撑仍存，3月期间的价格回调幅度可能有限。国外供应端，2月的东南亚暴雨阻碍棕油的生产和运输，MPOB数据显示2月马棕油产量环比下降4.16%至119万吨。但是该数据高于市场预估的115.5万吨，减产幅度不及预期。展望未来，历史数据显示近五年马棕油的产量在3月份都环比上涨。不过今年的斋月从2月28日开始一直持续到3月31日，斋月期间工人工作时间较平时缩短，不利于棕油增产。加上今年的洪水预警将持续到3月份中旬。在天气恶化和工时缩短的共同作用下，3月的马棕油的产量增幅可能比较低。SPPOMA数据显示3月1-10日马棕油产量环比仅增加0.68%，部分印证了这一点 数据来源：MPOB长江期货 数据来源：World Ag Weather 需求端，由于印度国内油脂库存偏低，此前市场认为该国将在2-3月大批量进口棕榈油以应对斋月的消费增加，进而带动马棕油出口转好。但是实际数据并不支持这一预期：虽然2月份印度棕油进口量从27万吨增至37万吨，但是37万吨仍是近五年最低的水平。可见高价对其采买的抑制。3月后印度国内自产的油籽上市补充供应，有消息称该国可能在未来再次提高油脂进口税，加上斋 月将于3月31日结束，都不利于3月印度进口需求的提升。在印度需求熄火的拖累下，马棕油2月出口量环比下降16.27%至100万吨。航运机构数据显示3月1-10日马棕油出口环比下降8.55-33.3%。不过在2021年和2024年，印度在斋月期间都大规模进口棕油：2021年斋月期4月12日-5月12日，3-5月份印度棕油进口量51-69-76万吨。2024年斋月期3月11日-4月9日，3-4月印度棕油进口量41-66万吨。后续需要关注今年会不会重现类似情况。 生柴需求方面，马来政府已经公开表示不会将生柴掺混量从B10上调至B20，因为基础设施的投资问题尚未解决，所以未来的生柴增量完全依靠印尼B40。截至3月11日，暂未听说B40已经全面投入实用的消息。加上印尼能矿部计划的1562万千升生柴分配量中，有807万千升的非PSO部门份额无法收到补贴，这部分能否完成也存疑。由于印尼B40迟迟没有在全国范围内推广，对棕油价格的支持能力有限，后续关注B40的实际落实情况。 数据来源：SEA长江期货 数据来源：SEA长江期货 数据来源：APROBI长江期货 数据来源：SEA长江期货 产地库存上，2月马来库存环比降4.31%至151万吨，是近五年中偏低水平。2024年12月印尼库存258万吨，马来印尼合计库存仅有409万吨，都是近五年最低。产地偏低的库存对马棕油价格有支撑。不过进入3-4月后，如果产地棕油产量开始低位回升而出口需求维持不振，存在库存拐点提前出现的风险，需要重点关注。此外随着增产季临近和斋月结束，产地的供需紧张对价格的支撑效益预计也会边际递减。 数据来源：MPOB长江期货 数据来源：GAPKI长江期货 国内方面，1-2月期间棕油进口利润虽然大幅向上修复但仍然是深度亏损状态：3月10日，船期3-8月份的棕油进口利润在-503到-927之间，因此国内新增棕油买船仍然困难。2-4月棕油到港量预计为12、20和19万吨，处于历年中低水平。进口量直到5月份才有望明显增加。不过棕油性价比非常差，抑制消费。供需双弱下国内供需仍维持紧平衡，库存继续缓慢去化。截至3月7日国内棕油库存43.03万吨，同比降26.07%。 数据来源：我的农产品网长江期货 数据来源：同花顺长江期货 数据来源：同花顺长江期货 数据来源：我的农产品网长江期货 数据来源：我的农产品网海关长江期货 数据来源：我的农产品网长江期货 中长期来看，待产地供需紧张缓解后棕油价格转势并大幅下跌的概率较大。2023年厄尔尼诺干旱的延迟影响导致2024年下半年印尼产量大幅下降，奠定了2024年下半年棕油价格的强势基础。但是2024年印马两国降水量均表现正常，所以市场预计2025年马来产量维持1900-1950万吨，印尼产量同比增长200万吨至5000万吨，同比增产。二是当前国内外豆棕价差都处于历史低位，棕油性价比较差，中国和印度都在减少棕油进口的同时转向其他油脂。如果棕油当前的高价不改善，会继续抑制主要进口国的进口意愿。加上24/25年度巴西豆产量预估达1.65-1.7亿吨，阿根廷豆产量预估4900-5000万吨，全球豆油供应前景宽裕，豆-棕替代效应明显。增产预期和消费需求萎缩将共同压制中长期的棕油价格表现，待产地库存拐点出现后，棕油价格有望在4-9月加速回落。 豆油：内强外弱格局持续，价格区间震荡 2月下旬至今，国内豆油一直都维持震荡走势：虽然3月份国内大豆到港缺口较为明显，中美互征关税也带来情绪上的支持，但4-5月南美大豆庞大的到港量始终令豆油承压，向上向下都缺乏动力。同时因为2-3月大豆到港缺口带来的供应紧张预期，国内豆系表现要强于美盘。 短期来看，我们认为豆系国内外的向上驱动不强，但下方亦有支撑，整体走势震荡。同时外弱内强格局延续。美豆方面，24/25年度产量43.66亿蒲，期末库存3.8亿蒲，较前期预估大幅调降。但是美豆旧作库销比相比去年同期仍是上涨的，供需放宽松的格局不变。因此旧作供需收紧虽然令美豆价格重心从950美分上升至1000美分附近，但无法提供令价格进一步向上的动力。 更重要的是，影响美豆价格的三大因素：南美产量、美豆出口、生柴需求都无法提供进一步的支持：虽然巴西靠南的南里奥格兰德、巴拉纳和南马托格罗索州大豆产量因为前期干旱而出现下调，但是中北部地区的大豆生长状况良好，有望冲淡上述地区的减产影响。市场目前预计24/25年度巴西大豆产量在1.65-1.71亿吨左右，远高于去年的1.53亿吨。截至3月6日，24/25年度巴西豆已经收割61%，连续第二周快于去年同期。阿根廷方面因为前期干旱影响，大豆产量预估降至4750-4900万吨，低于去同5000万吨，不过差距不大。而且从2月末期起阿根廷开始出现大量降雨，大豆优良率止跌回升，有利于作物状况改善。南美作物状况改善+收割加速+产量预估庞大，当地供应压力不断增加。 生物柴油端，巴西决定将生柴掺混比例维持在14%，而不是之前提出的每年增加1%至15%。 2025年1月的美豆压榨数据虽然继续维持高位，但是压榨利润在持续下降，且川普时代税收抵免和45Z等政策的不确定性也较大。生柴端难给美豆提供利多。 出口端，川普宣布对加拿大、墨西哥加征的25%关税以及对中国加征的20%关税已经从3月4日起正式执行。而中国已经宣布对美豆加征10%关税，合计税率达到了20%。因此市场对后续美豆的出口需求表示担忧。不过当前美豆旧作出口已经进入尾声，截至2月20日当周24/25年度美豆出口销售4415万吨，完成计划4967万吨的88.89%。所以本次中美贸易争端虽然确实会打击旧作美豆出口，但实际影响将较为有限。而今年9月以后中国对25/26年度新作美豆的采买才是受这波争端影响最严重的。此外中美互加关税意味着中国将更多的采买巴西大豆，带动了巴西大豆的升贴水提升。但考虑到该国丰产预期始终存在，巴西豆升贴水涨幅受限。 在南美豆丰产前景、生物柴油政策不明和川普关税政策的压制下，短期美豆期价缺乏上冲动能。不过美豆旧作供需收紧，所以价格继续下行的空间也不大，05合约短期预计在1000附近偏弱震荡。 数据来源：USDA长江期货 数据来源：USDA长江期货 数据来源：AgRural长江期货 数据来源：World Ag Weather长江期货 数据来源：USDA长江期货 数据来源：USDA长江期货 数据来源：USDA长江期货 数据来源：USDA长江期货 国内供需方面，目前预估2025年1-6月大豆进口量分别为658、415、496、942、1217和1137万吨。从上可以发现2-3月的大豆到港量都低于500万吨，出现了明显的供应缺口。不过春节后油脂消费淡季，下游接货能力一般，豆油库存去化缓慢：截至3月7日当周，国内豆油库存92.13万吨，同比增加0.83%，为近五年最高。3月期间国内大豆到港量下降，油厂有停机计划，豆油继续累库的空间不大，甚至可能转为去库。但是考虑到从4月起巴西豆开始大量到港，5-6月到港量均在1000万吨以上，3月后豆油向下去库的空间亦有限。 数据来源：同花顺长江期货 数据来源：我的农产品网海关长江期货 数据来源：我的农产品网长江期货 数据来源：我的农产品网长江期货 中长期来看，国内豆油走势预计先跌后涨。4-6月期间南美大豆大量上市并进入国内，月均大豆到港量均在1000万吨的水平，将极大改善国内大豆供应紧缺的问题。原料端供应充裕，豆油库存也难以大幅去化，持续压制价格。但是7月后市场将重点关注25/26年度美豆的情况。根据3月展望论坛预估，25/26年度美豆播种面积同比下降310万英亩至8400万英亩。虽然代入52.5蒲的乐观单产计算的产量43.7亿蒲略高于上年43.66亿蒲，但历史上美豆从未出现过52.5蒲的单产。只 要实际单产不及预期，美豆新作就会同比减产。加上中美互征关税，9月以后美豆供应季期间美豆进口面临困难。美豆播种面积下滑+远月美豆进口困难使得远月大豆供应收紧，预计将推升7月后的豆油价格。 菜油：多国贸易摩擦反复，等待政策指引 2月初至3月上旬期间，国内菜油的波动幅度在三大油脂中是相对最小的。这主要是因为菜油自身的消息面匮乏，走势跟随豆棕油波动。不过3月8日经国务院批准，中国将于3月20日起对加拿大菜油及菜粕