基金市场点评：债券类ETF分析及品种筛选

债券类ETF分析及品种筛选 基金市场 基金市场点评 投资要点 2025年03月07日 债 券 类ETF概 况 截至2025年3月6日，全市场被动指数型债券基金规模共计1.37万亿，其中债券类ETF规模合计约2017亿元、规模占比约14.8%。分类型来看，国债、政金债类ETF规模占比合计约36.7%，信用债、公司债、城投债类ETF规模占比约23.0%，转债类ETF规模占比约21.7%。国债、政金债类ETF产品的久期覆盖面较广。做市债券类规模合计约220.8亿元、规模占比约11%。产品规模占比前三的基金管理人分别是海富通、博时、富国。海富通旗下的城投债ETF、短融ETF规模均超百亿，博时旗下的可转债ETF规模超380亿，富国旗单一产品政金债券ETF规模超370亿。 筛 选原则及指数分析思考 债券类ETF筛选原则：覆盖不同久期及品种；指数横向比较与产品横向比较相结合。指数分析思考：1）30年国债指数比较过程更关注指数成份编制以及可投资个券的范围问题，中债30年国债财富指数成份样本/可投资个券范围更广。2）沪做市国债指数成份久期分布较广且权重较为集中，须考虑投资方向明确性等。3）沪城投债、沪做市公司债指数的风险收益特征均较为显著，沪城投债指数的相对优势主要在于短久期成份占比相对较高、短端利率修复节奏更快以及信用下沉优势相对显著、个券挖掘收益相对可期。4）中证转债指数覆盖沪深两市，深市个券中小盘风格相对显著、弹性空间较大，行业方面相对超配银行，指数风险收益比相对较高。5）中证短融指数综合市场表现整体略好于同业存单AAA指数，上述指数品种均是现金管理、货币增强的选择。 刘 鋆分 析师执业证书编号:S0530519090001liujun23@hnchasing.com 相关报告 债 券 类ETF重 点 关注 1基金市场点评：沪AAA科创债、沪做市公司债指数比较2025-03-072基金周报（20250224-20250228）：AH股市场延续强势，关注恒生沪深港汽车指数品种落地情况2025-02-273基金周报（20250217-20250221）：上周港股表现强势，本周科创综指ETF密集发行2025-02-17 债券类ETF重点池（共计13只）：30年国债ETF（511090）、十年国债ETF（511260）、政金债券ETF（511520）、10年地方债ETF（511270）、5年地方债ETF（511060）、国开ETF（159650）、城投债ETF（511220）、公司债ETF易方达（511110）、上证公司债ETF（511070）、信用债ETF广发（159397）、信用债ETF天弘（159398）、可转债ETF（511380）、短融ETF（511360）。 年初以来利率波动加大，但长期低利率环境未发生根本改变，资本利得空间压缩，利率债投资关注波段、优选品种，品种参考：30年国债ETF、政金债券ETF、国开ETF。中短期建议重点关注信用债品种投资价值，参考品种：城投债ETF、公司债ETF易方达等。 风险提示：指数编制方式发生变化；债市大幅调整等。历史数据不代表未来业绩；跟踪品种为非保本型产品，极端情况下可能存在无法完全回收本金的情形；经济、政策等诸多内外部因素可能会造成基金的市 场风险，影响基金收益水平等。 1债券类ETF概况 截至2025年3月6日，全市场被动指数型债券基金（主代码）共计327只、规模共计1.37万亿，其中债券类ETF共计29只、规模合计约2017亿元、规模占比约14.8%。分类型来看，国债、政金债类ETF规模占比合计约36.7%，信用债、公司债、城投债类ETF规模占比约23.0%，转债类ETF规模占比约21.7%。 资料来源：wind、财信证券（数据提取日：20250306） 国债、政金债类ETF产品的久期覆盖面较广。做市债券类ETF包括做市国债、做市公司债和做市信用债指数品种，做市债券类ETF规模合计约220.8亿元、规模占比约11%。 产品规模占比前三的基金管理人分别是海富通、博时、富国。海富通旗下的城投债ETF、短融ETF规模均超百亿，博时旗下的可转债ETF规模超380亿，富国旗下单一产品政金债券ETF规模超370亿。 资料来源：wind、财信证券（数据提取日：20250306） 下表系目前上市交易的债券类ETF产品明细： 2债券类ETF品种筛选 我们对目前上市交易的债券类ETF筛选原则主要有二： 1）覆盖不同久期及品种； 2）指数横向比较与产品横向比较相结合。 2.1国债、政金债类 目前国债类、政金债类ETF对应的久期有30年、10年、7-10年、5-10年、5年、1-5年、0-3年等。 一、30年国债品种 30年国债品种有二，鹏扬511090跟踪中债30年国债财富指数（CBA21801.CS）、博时511130跟踪沪30年国债（950175.CSI）。 上述2个指数中短期综合市场表现差异不大，我们更关注指数成份编制以及可投资个券的范围问题。中债30年国债财富指数成份样本是在沪深交易所以及银行间市场上市的记账式国债，沪30年国债成份样本是在上交所上市交易的、且符合中国金融期货交易所30年期国债期货近月合约可交割条件的国债。中债30年国债财富指数成份样本/可投资个券范围更广。 就具体ETF而言，2只产品在综合市场表现、跟踪误差方面差异不大，跟踪中债30年国债财富指数的鹏扬511090在规模、流动性方面的优势突出。30年国债ETF（511090）20230519成立、20230613上市，目前规模60.2亿，年初以来业绩+0.26%、区间日均成交额75.4亿，无联接基金。 二、7-10年品种 7-10年品种主要涉及2个指数：中债7-10年政策性金融债全价指数（CBA08203.CS）、中债5-10年国债活跃券指数（931018.CSI）。 中债5-10年国债活跃券指数成份共18只，其中7-10年成份权重合计约66%。单从指数横向比较而言，中债5-10年国债活跃券指数综合市场表现相对突出，但从对应产品比较结果而言，跟踪中债7-10年政金债指数的富国511520在规模、流动性、费率、综合市场表现等方面优势更明显。 政金债券ETF（511520）：20220819成立、20221025上市，目前规模372.2亿；年初以来业绩-0.3%、区间日均成交额49.5亿；有联接基金018266/019596/018267/022102。 三、其他指数及品种 久期3年/4年内的品种（含国债、地债、政金债）共涉及3个指数：中债0-3年国开行债券财富指数（CBA11901.CS）、国债及政金债0-3年（932200.CSI）、0-4年地债（931161.CSI）。就指数而言，中债0-3年国开债财富指数和国债政金债0-3年指数综合市场表现差异不大，但跟踪中债0-3年国开债财富指数的博时159650在规模、流动性等方面优势显著。0-4年地债指数收益略高于中债0-3年国开债财富指数，但对应产品的流动性、规模等方面无相对优势。国开ETF（159650）：20220826成立、20221028上市，目前规模53.8亿；年初以来业绩-0.2%、区间日均成交额2.2亿；有联接基金012692/012693。 沪做市国债指数成份久期分布较广且权重较为集中，3年以内权重41.8%、3-10年32.9%、10年以上25.3%。从投资方向明确性、指数综合市场表现、跟踪产品等角度分析，投资有更优解选择。 2.2地债类 地债类品种共计4只，涉及4个指数：上证10年地债（950109.SH）、上证5年地债（950045.CSI）、5年地债（930865.CSI）、0-4年地债（931161.CSI）。 与上证10年国债指数相比，上证地债10年指数年化收益率略高且波动回撤幅度更小。上证5年地债与5年地债指数市场表现高度重合，跟踪上证5年地债指数的海富通511060流动性优势突出。久期5年的品种里（含国债、地债），上证5年地债指数综合比较优势突出。久期3年/4年内的品种里（含国债、地债、政金债），0-3年国开债指数综合比较优势突出。 10年地方债ETF（511270）：20181012成立、20181122上市，目前规模14.7亿；年初以来业绩-0.8%、区间日均成交额4.3亿；无联接基金。 5年地方债ETF（511060）：20191107成立、20191212上市，目前规模8.5亿；年初以来业绩-0.6%、区间日均成交额3.9亿；无联接基金。 2.3公司债、信用债、城投债类 公司债、信用债、城投债类品种共计10只，涉及4个指数：中债中高等级公司债利差 因 子 净 价 指 数 （CBC00702.CS）、 沪 做 市 公 司 债 （950245.CSI）、 深 做 市 信 用 债（921128.CNI）、沪城投债（h11098.SH）。 沪做市公司债指数综合市场表现强于中债中高等级公司债利差因子净价指数，跟踪中债中高等级公司债利差因子净价指数的平安511030规模超百亿，但可比期内流动性明显不及沪做市公司债的4只ETF。 沪做市公司债、深做市信用债、沪城投债指数比较基本结论：①中长期维度风险收益比排序是沪城投债＞沪做市公司债＞深做市信用债，短期维度看沪做市公司债占优；②沪城投债指数的相对优势主要在于短久期成份占比相对较高、短端利率修复节奏更快以及信用下沉优势相对显著、个券挖掘收益相对可期。沪城投债指数成份中1年内短久期权重约12.4%、成份主体评级AAA以下权重合计约54%，沪做市公司债指数成份中1年内短久期权重约7.5%、成份主体评级均为AAA。 就具体ETF而言，跟踪沪做市公司债指数的易方达511110、南方511070在跟踪误差、流动性等方面的比较优势相对突出；跟踪深做市信用债指数的广发159397、天弘159398在流动性等方面的比较优势相对突出；跟踪沪城投债指数有且仅有海富通511220这1只ETF。 公司债ETF易方达（511110）：20250116成立、20250124上市，目前规模29.5亿；上证公司债ETF（511070）20250113成立、20240122上市，目前规模30.0亿。 信用债ETF广发（159397）20250122成立、20250207上市，目前规模22.3亿；信用债ETF天弘（159398）20250121成立、20250206上市，目前规模30.0亿。 城投债ETF（511220）20141113成立、20141216上市，目前规模138.2亿；年初以来业绩-0.2%、区间日均成交额4.3亿，无联接基金。 2.4可转债类 可转债可交债品种有二，博时511380跟踪中证转债及可交换债指数（931078.CSI）、海富通511180跟踪上证投资级转债及可交换债（950041.CSI）。 上证转债指数成份是在上交所上市的108只主体评级AA级以上的个券。中证转债指数成份覆盖沪深两市交易所的495只个券，对个券主体评级无AA级要求，其中沪市221只个券（包含上证转债指数108只成份）合计权重63.3%，深市转债中权重较高的是牧原、温氏、晶澳、新希望、东方盛虹的转债。中证转债指数的相对优势主要有三：覆盖沪深两市，深市个券中小盘风格相对显著、弹性空间较大；行业方面相对超配银行；指数风险收益比相对较高。 就具体ETF而言，跟踪中证转债及可交换债指数的博时511380在规模、流动性、综合市场表现、费率方面的优势突出。可转债ETF（511380）20200306成立、20200407上市，目前规模385.2亿，年初以来业绩+4.12%、区间日均成交额29亿元，无联接基金。 2.5短期融资券类 中证短融指数（h11014.CSI）综合市场表现略好于同业存单AAA指数（931059.CSI）。跟踪中证短融指数有且仅有海富通511360这1只产品。海富通511360费率与表现长期较好的场外货币基金保持一