核心观点
- 3月市场或陆续决定全年方向，前期观望资金或择机下场。当前市场止盈盘压力较小，更多资金在观望，随着3月两会落地、经济数据验证及4月财报发布，“4月决断”市场主线明晰，观望资金或陆续下场。
- 3月是承上启下的月份，一方面关注主线切换可能，另一方面寻找进一步下场的契机。科技+红利或仍是3月布局的较好方向，但需相机决策：科技成长板块的转债在考虑beta的同时关注赎回风险，红利转债可从估值入手相机考虑仓位。
市场回顾
- 2月转债市场持续高景气，仅最后两个交易日有较大调整。中证转债指数涨1.91%至429.87点，小盘成长风格占优，跑赢上证50、沪深300等大盘指数。
- 权益景气度变化是主导2月行情的主要因素：春季躁动明显，AI及机器人概念持续催化，成为2月交易主线。2月中下旬受美股震荡、港股估值调整等因素影响，A股调整。
- 估值方面，2月转债估值近乎横盘，百元溢价率在25%-26%区间内震荡。偏债转债估值整体上行，偏股转债估值有所消化。
- 风格方面，2月转债市场具有鲜明的小额低评级风格，动量因子占优。低评级转债相对高评级转债超额收益5.90%，低价相对高价转债超额收益5.68%。
- 主流机构投资者多数维持仓位，转债存量规模进入“6”时代。散户持有转债市值环比降0.89%。转债供需方面，存量规模下降，但审核节奏边际改善。
- 条款方面，2月多只大额转债超预期下修，下修和不下修公告比28.89%，为2024年6月以后的最高水平。
市场展望
- 短期内估值波动或放大：市场预期调整影响隐波，强赎定价受关注。截至2025年3月5日，有赎回进度的转债数量超过50只，处于历史高位；不强赎转债个数比80%，创历史新高。
- 3月或是转债下修博弈左侧的较好时机。历史上3月上市公司下修意愿偏弱，但考虑到化债诉求及4月季报披露，上市公司条款意愿或进一步调整，可择时关注有化债诉求低价标的。
- 基本面角度关注标的：烽火转债、华海转债、环旭转债、渝水转债、美诺转债、正川转债、冠宇转债、晓鸣转债、凯盛转债、晶澳转债。
- 延续建议关注低vega转债的超额机会。2025年以来低vega组合相较中证转债指数持续存在超额收益表现。
风险提示
- 历史统计规律失效风险。
- 宏观经济变化超预期风险。
- 超预期信用事件风险。
