深度研究：海外成长加速，农药等新领域大有可为

海外成长加速，农药等新领域大有可为 挖掘价值投资成长 2025年03月04日 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：郁晾证书编号：S1160524100004 公司概述：国内领先的石墨高端专业设备制造企业。星球石墨2001年成立于江苏南通，成立初期主要业务包括生产传质、传热、耐磨的石墨设备以及氯化氢合成、盐酸解吸等系统，是国家首批专精特新小巨人企业。公司自主研发能力、设计能力、技术能力在国内同行业公司中处于领先地位（其中合成炉在国内市场市占率较高），近年来总体仍然维持35%+毛利率和19%+净利率，盈利能力优秀，规模效应逐渐体现，期间费用率总体保持下降趋势。 下游分析：化工类需求有望保持增长，多领域空间有望打开。石墨设备主要包括合成炉、石墨换热器、石墨塔、石墨釜等，其中合成炉主要应用于PVC产业，其余产品主要应用在各精细化工场景。根据相关统计，未来全球PVC产能增量为450万吨，带动合成炉需求增长，而其余产品下游应用相对分散，每个细分品类全球需求整体在20-40亿区间，且石墨材料在细分品类中渗透率较低（以换热器为例，估算渗透率2-3%），未来如果相关技术进一步改进，我们认为石墨设备在精细化工、农药、医药、新能源、环保等多个领域渗透率有望提升，潜在的成长空间充足，公司作为头部企业也将核心受益。此外，未来在航空航天、电子、核电等领域，特种石墨的应用空间也有望打开。 公司优势：技术领先，海外空间打开。对比国内其他企业，公司产品在设计温度、设计压力、设计面积等多个方面具有技术指标优势，总体处于国内领先水平，拥有多项核心技术。同时，2018年公司成立了内蒙古星球材料科技有限公司，用于研发生产应用于化工产业的石墨原料，且从2014年起成立维修保养公司增强维保服务布局，标志着公司产业链上下游配置进一步完善。2022年，公司公告与印度MundraPetrochemLimited（ 印 度Adani集 团 子 公 司 ） 签 订 一 项 高 达50,478,927万美元的合同订单，标志着公司全球化进一步有力拓展。我们判断2023-2024年，阿达尼集团受到资本市场事件影响，资本开支进度有所放缓，未来该订单进度有望逐渐恢复正常，有望对星球石墨收入增长贡献较大增量。此外，根据choice数据，当前石墨价格相比于公司2022年签订项目时下降较多，因此我们认为该重点项目将拥有较好的利润率。如果该项目执行良好，则有望成为公司未来拓展海外市场的桥头堡。而2024年，公司成立北京普兰尼德工程技术有限公司，通过引进具有海外项目资源与经营管理经验的团队，进一步加快公司产品出海速度，未来海外市场有望成为公司新的增长动能。 【投资建议】 预计2024-2026年，公司归母净利润1.53/2.46/3.25亿元，同比+3.41%/+61.17%/+32.04%，对应2025年3月3日收盘价PE为28.39x/17.61x/13.34x。给予公司“增持”评级。 【风险提示】 需求不及预期；成本高于预期；新产品拓展低于预期。 正文目录 1.国内领先的石墨高端专业设备制造企业.............................51.1.公司概述：国内领先的石墨高端专业设备制造企业.................51.2.经营情况概述：产品品类和原料价格影响利润，但盈利能力整体保持优秀.................................................................82.石墨设备行业：海外市场带动化工石墨需求增长，新兴领域大有可为..102.1.石墨材料：耐腐蚀性能良好，下游应用广泛......................102.2.合成炉：海外提供重要需求增量................................142.3.化工石墨其余设备需求增量预计主要来自于技术替代，其余新领域大有可为..............................................................162.4.竞争格局：公司国内合成炉市场份额较高，其余产品市场份额有提升空间................................................................163.星球石墨：技术领先，海外加速..................................183.1.国内技术领先，产业链配套逐渐完善............................183.2.海外空间打开，结转有望恢复正常..............................214.盈利预测及估值................................................224.1.盈利预测....................................................224.2.估值分析....................................................234.3.评级........................................................245.风险提示......................................................25 图表目录 图表1：公司发展历程............................................................................................5图表2：公司重要子公司列表................................................................................5图表3：2017-2024Q3公司收入及增速.................................................................6图表4：2017-2024Q3公司归母净利润及增速.....................................................6图表5：2017-2023年公司分产品收入（亿元）.................................................6图表6：公司主要产品情况....................................................................................6图表7：2018-2024Q3公司毛利率.........................................................................8图表8：2017-2024Q3公司净利率.........................................................................8图表9：2017-2023年公司期间费用率.................................................................9图表10：石墨产业链概况....................................................................................10图表11：石墨材料性能优点................................................................................10图表12：电石法与乙烯法PVC生产流程（红色虚线框内为公司产品应用环节）..........................................................................................................................11图表13：石墨下游产业链方向............................................................................11图表14：石墨合成炉生产工艺流程....................................................................12图表15：石墨换热器生产工艺流程....................................................................13图表16：石墨塔器生产工艺流程........................................................................13图表17：星球石墨主要客户................................................................................14图表18：未来中国PVC投产计划........................................................................15图表19：全球合成炉空间测算............................................................................15图表20：石墨应用于高温气冷堆........................................................................16图表21：直拉单晶炉的石墨热场........................................................................16图表22：国内主要企业........................................................................................16 星球石墨（688633）深度研究 图表23：公司技术优势........................................................................................18图表24：氯化氢合成与余热利用一体化技术....................................................19图表25：氯气和氢气高效混合反应技术............................................................19图表26：氯化氢合成自动安全点火启动系统....................................................20图表27：普通浸渍剂后的石墨材料....................................................................20图表28：改进浸渍剂后的石墨材料....................................................................20图表29：公司主营业务成本明细情况（数据截至2020H1）...........................21图表30：阿达尼订单信息...............................