2026年半年报点评：海外业务取得阶段性成效，积极布局超级电容等新领域

海外业务取得阶段性成效，积极布局超级电容等新领域 glmszqdatemark2026年08月18日 事件：2026年8月14日，公司发布2026年中报。2026年上半年，公司实现收入107.95亿元，YOY+27.05%；归母净利润14.64亿元，YOY+13.23%；扣非归母净利润13.98亿元，YOY+13.12%。单26Q2，公司实现收入62.27亿元，YOY+18.14%；归母净利润9.14亿元，YOY+7.98%；扣非归母净利润9.06亿元，YOY+13.30%。 推荐维持评级当前价格：182.44元 开关类、变压器类产品维持稳健增长，储能系统及元件类业务增速亮眼。按产品分类，2026年上半年，公司开关类产品实现营收43.30亿元，YOY+22.46%，毛利率为39.06%；变压器类业务实现营收22.61亿元，YOY+12.46%，毛利率为36.36%；储能系统及元件类业务实现营收13.91亿元，YOY+231.25%，毛利率为10.50%；保护及自动化类业务实现营收11.45亿元，YOY+15.80%，毛利率为34.83%；EPC类业务实现营收11.17亿元，YOY+38.42%，毛利率为10.88%；电力电子类业务实现营收5.40亿元，YOY-25.03%，毛利率为19.18%；租赁业务实现营收0.11亿元，YOY-26.25%，毛利率为41.74%。 分析师邓永康执业证书：S0590525120002邮箱：dengyongkang@glms.com.cn分析师李佳 执业证书：S0590525110042邮箱：lijia_yj@glms.com.cn分析师许浚哲 海外业务拓展取得阶段性成效，26H1海外业务占比近三成。按区域分类，2026年上半年，公司海外地区实现营收31.83亿元，YOY+11.22%，海外地区占比为29.49%，较2025年26.94%的占比持续提升。公司海外业务已覆盖全球100多个国家和地区，海外收入占比提升至29.49%，成功切入发达市场顶级电网运营商供应链，全球化布局取得阶段性成效。此外，公司面向全球市场打造了全球工程服务平台，截至目前，公司已在巴西、埃及、赞比亚、西班牙、瑞士等20余个国家设立子公司，构建起覆盖五大洲的营销与服务网络。 执业证书：S0590525110047邮箱：xujunzhe@glms.com.cn 积极布局超级电容等新领域。2026年8月4日，公司公告使用自有资金4.0亿元人民币对全资子公司江苏思源新能源进行增资。公司超级电容业务在新型电力系统应用场景中，静止型同步调相机（SSC）和调频储能等应用逐步得到了客户的认可，逐步从试点转为批量应用；在数据中心应用场景中，超容作为主要技术方案正在进入批量应用阶段。本次投资将有利于进一步扩大公司超级电容业务的生产能力和交付能力，开辟新市场，扩大市场份额，增强企业核心竞争力与可持续发展能力。 投资建议：公司为国内电力设备优质企业，积极布局多个核心赛道，我们预计公司2026-2028年营收分别为292.70、373.86、461.68亿元，对应增速分别为35.9%、27.7%、23.5%；归母净利润分别为41.05、56.84、70.77亿元，对应增速分别为30.3%、38.5%、24.5%，以8月18日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为35X、25X、20X，维持“推荐”评级。 相关研究 1．思源电气（002028.SZ）2025年年报点评：变压器及开关业务稳增，深化国内外市场布局-2026/04/222．思源电气（002028.SZ）2025年三季报点评：盈利能力持续改善，业绩增速亮眼-2025/10/223．思源电气（002028.SZ）2025年半年度业绩点评：25H1业绩增速亮眼，海外市场贡献显著-2025/08/194．思源电气（002028.SZ）2025年半年度业绩快报点评：25H1业绩亮眼，股权回购彰显发展信心-2025/07/13 风险提示：原材料价格波动超预期风险，海外市场拓展不及预期风险等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室