公司将进入快速成长期，业绩有望持续改善，建议“买进”

沈嘉婕H70455@capital.com.tw目标价(港币)55 零跑汽车(09863.HK) BUY买进 公司将进入快速成长期，业绩有望持续改善，建议“买进” 结论与建议： 零跑汽车3月10日发布新车B10，预售价为10.98-13.98万元，是首款13万元以下搭载激光雷达的车型。B10预售1小时订单破1.5万，其中激光雷达智驾版本占比73%，市场反应热烈。 公司产品定位走量市场，特点是高性价比，目前在15万左右价格区间确立了产品的差异化竞争优势。公司坚持全域自研，占整车成本70%以上的核心零部件自研自造，为公司提供高性价比产品奠定了基础，也支持了产品快速迭代。此外，Stellantis在2023年底入股零跑，在提升品牌知名度和拓展海外销售渠道方面提供助力。随着销售规模的快速提升，我们预计公司在2025年 将实 现 盈 利。我 们 预 计 公 司2025/2026/2027年 净 利 润 将 分 别 达1.89/22.4/43.9亿 元 ，EPS分 别 为0.14/1.67/3.28元 。当 前 股 价 对 应2026/2027年P/E为22/11倍，建议“买进”。 ◼B10预售反应热烈，公司正进入快速成长期:3月10日B10正式开启预售，预售价为10.98-13.98万元，超出此前市场预期。其中510激光雷达智驾版预售价12.98万元，配备激光雷达、高通8650智驾芯片和高通8295P车机芯片，是首款13万元以下搭载激光雷达的车型，智能硬件配置远高于同级别其他产品。B10的上市实现了高阶智驾的“平民化”，将城区NOA功能下放至15万元以下车型。B10搭载了零跑最新的LEAP3.5架构，底盘集成度更高、电池热管理能力更优，从而提升了整车响应速度和综合续航。市场对B10反应热烈，预售1小时订单破1.5万，其中激光雷达智驾版本占比73%。我们预计4月份正式上市后B10月销有望达2-2.5万辆。 公司全年销售目标为50-60万辆，销量将同比继续翻倍增长。为了达成目标，今年公司将对C11进行中期改款，C10/C16进行年度改款，新款均将更新为LEAP3.5架构，配备高阶智驾。此外，B系列还将发布一款轿车和一款掀背车。公司通过远高于同价位竞品的配置逐步建立起品牌影响力，并受益于智驾概念的普及，有望进入快速成长期。 ◼公司2024Q4业绩大幅改善:公司于3月10日发布业绩，2024年实现营业收入321.6亿元，YOY+92.1%;净利润-28.2亿元，较2023年减亏13.95亿元。EPS为-2.11元。分季度看，公司2024Q4实现营收134.64亿元，YOY+155.1%;净利润0.81亿元，同比扭亏。公司业绩符合此前盈利预告。 公司2024年营收同比大幅增长，主要是因为新车上市，销量同比翻倍增长。随着规模效应提升，公司全年毛利率为8.38%，同比提升8pcts，Q4单季毛利率为13.3%。费用方面，公司销售、管理和财务费用率分别为6.7%/3.5%/-1%，同比分别下降4.1/1.6/0.02pcts。公司自由现金流转正，达63.2亿元，较去年-3.2亿元增加66.4亿元。 ◼盈 利预期 ：我 们 预 计 公 司2025/2026/2027年 净 利 润 将 分 别 达1.89/22.4/43.9亿元，EPS分别为0.14/1.67/3.28元。当前股价对应2026/2027年P/E为22/11倍，建议“买进”。 ............................接续下页................................... 资料来源：中汽协，群益证券