核心观点与关键数据
- 公司概况：零跑汽车（09863.HK）属于汽车产业，2025年3月10日股价41.50港元，市值347.61亿元，主要股东为陈爱玲（25.09%），股价/账面净值5.51倍。
- 近期表现：股价近一年上涨59.31%，获评“买进”评级。新车B10预售反应热烈，预售价10.98-13.98万元，预售1小时订单破1.5万，其中激光雷达智驾版本占比73%。
- 产品策略：产品定位走量市场，高性价比，15万左右价格区间确立差异化优势。坚持全域自研，核心零部件自研自造，支持快速迭代。Stellantis入股提升品牌和海外渠道。
业绩与财务
- 2024年业绩：营收321.6亿元（同比增长92.1%），净利润扭亏为0.81亿元（同比减亏13.95亿元）。全年毛利率8.38%（提升8pcts），Q4毛利率13.3%。费用率下降，自由现金流转正达63.2亿元。
- 销量目标：全年销售目标50-60万辆，同比翻倍增长。C11进行中期改款，C10/C16年度改款，B系列将发布新车型。
盈利预期
- 预测数据：预计2025/2026/2027年净利润分别为1.89/22.4/43.9亿元，EPS分别为0.14/1.67/3.28元。对应2026/2027年P/E为22/11倍。
- 投资建议：当前股价对应2026/2027年P/E为22/11倍，建议“买进”。
财务预测表
| 年度 | 纯利（百万元） | 同比增减 | EPS（元） | 同比增减 | P/E |
|------------|----------------|----------|----------|----------|-------|
| 2023 | -4216 | -17.47% | -3.62 | -25.97% | - |
| 2024 | -2821 | -33.10% | -2.11 | -41.72% | - |
| 2025F | 189 | -106.69% | 0.141 | -106.69% | 266.13|
| 2026F | 2236 | 1085.28% | 1.673 | 1085.28% | 22.45 |
| 2027F | 4392 | 96.37% | 3.282 | 96.22% | 11.44 |
资产负债表（部分）
| 年度 | 现金及现金等价物（百万元） | 存货（百万元） | 股东权益合计（百万元） |
|------------|-----------------------------|----------------|------------------------|
| 2023 | 11731 | 1719 | 12498 |
| 2024 | 6378 | 2023 | 10071 |
| 2025F | 7445 | 3034 | 11078 |
| 2026F | 11240 | 3641 | 12186 |
| 2027F | 16736 | 4369 | 13404 |
