国产糖供应增加，累库进度加快

研究员：黄莹期货从业证号：F03111919投资咨询证号：Z0018607 综合分析与交易策略 【综合分析】 国际方面，原糖03合约交割量175万吨左右，创新高。03合约的大量交割或导致05合约接货意愿，拖累原糖走势。从中长期来看，全球仍处于增产周期，糖料较好前景限制糖价上方空间，持续关注主产国动态。 国内方面，春节后进入传统消费淡季、消费维持刚需。国产糖供应相对充足，不过考虑到广西糖厂或将提前收榨，后续还需关注广西蔗区天气情况和实际产糖量。 【逻辑分析】 成本对郑糖有所支撑，不过国产糖当前供给逐步上量，需求维持刚需，叠加外盘近日大幅下挫，预计郑糖短期维持震荡偏弱走势。 【交易策略】 1.单边：观望。2.套利：5-9正套止盈。3.期权：虚值比例价差期权。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 第二章核心逻辑分析 国际供需格局变化 分析机构GreenPool在其对2025/26作物年度的初步预测中表示，由于产量将上升，全球糖市供需预计将在2025/26年度转为小幅过剩。预计2025/26年度全球糖市供应过剩量为270万吨，前一年度预计为短缺370万吨。该分析机构表示：“全球库存仍然紧张，但压力降有所缓解，预计市场将出现过剩。”预计2025/26年度全球糖产量将增长4.5%，至2.020亿吨，为有记录以来的第二高水平，因巴西、印度和泰国的产量将增加。巴西中南部主要产糖区的糖产量预计将从前一年度的3995万吨增至4160万吨，因用于榨糖的甘蔗比例料从48%上升至50.9%。预计2025/26年度全球糖消费量将增长1.2%，至1.983亿吨，增幅较前一年度持平。 巴西中南部24/25榨季已接近尾声，关注新榨季天气情况 2月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为24.5万吨，较去年同期的54.9万吨减少30.4万吨，同比降幅55.38%；甘蔗ATR为134.74kg/吨，较去年同期的138.74kg/吨减少4kg/吨；制糖比为22.99%，较去年同期的37.95%减少14.96%；产乙醇3.81亿升，较去年同期的2.76亿升增加1.05亿升，同比增幅37.76%；产糖量为0.7万吨，较去年同期的2.8万吨减少2.1万吨，同比降幅达75%。2024/25榨季截至2月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为61440.2万吨，较去年同期的64657.3万吨减少3217.1万吨，同比降幅达4.98%；甘蔗ATR为141.27kg/吨，较去年同期的139.54kg/吨增加1.73kg/吨；累计制糖比为48.14%，较去年同期的49.04%减少0.1%；累计产乙醇335.73亿升，较去年同期的323.69亿升增加12.04亿升，同比增幅达3.72%；累计产糖量为3981.2万吨，较去年同期的4215.9万吨减少234.7万吨，同比降幅达5.57%。 数据来源：UNICA，银河期货 巴西1月出口同比减少，不过仍处于高位 巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西1月出口糖和糖蜜206.24万吨，较去年的320.24万吨减少114万吨，降幅35.6%；日均出口量为9.37万吨，较去年的14.4万吨减少5.03万吨，但仍处历史同期高位水平。 航运机构Williams发布的数据显示，截至3月5日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为39艘，此前一周为43艘。港口等待装运的食糖数量为127.2万吨（高级原糖数量为113.85万吨），此前一周为122.74万吨，环比增加4.46万吨，增幅3.6%。桑托斯港等待出口的食糖数量为53.51万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为37.81万吨。 印度24/25榨季糖产量预估下调 印度糖业和生物能源制造商协会（ISMA）总干事DeepakBallani（迪帕克·巴拉尼）在接受亚洲国际新闻通讯社（ANI）的电话采访时表示，预计2024/25榨季的食糖产量约2720万吨，较2023/24榨季的3200万吨同比减少约15%；加上800万吨的榨季结转库存，将使2024/25榨季印度的食糖总供应量达到3520万吨，除去印度每年的食糖消费量约2800万吨，预计结转库存600万吨。印度中央政府于2025年1月21日宣布允许2024/25榨季出口100万吨食糖，目前已经完成了约60~70万吨的食糖出口，巴拉尼认为印度将在未来的两个月内完成100万吨的出口配额。 根据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）发布的数据，2024/25榨季截至2025年2月28日，全国还剩347家糖厂正在进行食糖生产工作，较去年同期的461家同比减少51家；入榨甘蔗23865.6万吨，较去年同期的25596.4万吨减少1730.8万吨，降幅6.8%；产糖2199.5万吨，较去年同期的2547万吨减少347.5万吨，降幅13.64%。许多地区已进入2024/25榨季生产的最后阶段，因本榨季截至目前的甘蔗入榨量与产糖量较上榨季相比均下降，NFCSF将2024/25榨季印度食糖预估产量从2700万吨下调至2650万吨。 泰国产糖量同比小幅增加 2024/25榨季截至3月4日，泰国累计甘蔗入榨量为8347.53万吨，较去年同期的7854.18万吨增加493.35万吨，增幅6.28%；甘蔗含糖分12.55%，较去年同期的12.28%增加0.27%；产糖率为10.767%，较去年同期的10.52%增加0.247%；产糖量为898.74万吨，较去年同期的826.23万吨增加72.51万吨，增幅8.8%。其中，白糖产量170.08万吨，原糖产量687.48万吨，精制糖产量40.51万吨。 随着泰国木薯价格暴跌37%，农民开始更倾向于种植甘蔗，这一转变可能会使泰国食糖产量于2025/26榨季达到七年来的峰值。泰国最大的糖和生物能源生产商MitrPholGroup预计，2024/25榨季的甘蔗产量将从目前的9200万吨增至1.05亿吨，食糖产量可能攀升至1150万吨。Marex和Green Pool等行业分析机构预计，甘蔗种植面积将在2025/26榨季继续扩大，假设天气有利且产量提升，预计2025/26榨季糖产量可能达到1320万吨高位。 2月食糖产销创近年同期最高记录 截至2025年2月底，2024/25年制糖期（以下简称“本制糖期”）甘蔗糖厂已全部开榨，74家糖厂停机（甜菜糖厂28家全部停机，甘蔗糖厂46家）。本制糖期全国共生产食糖971.61万吨，同比增加176.82万吨，增幅22.25%；全国累计销售食糖475.16万吨，同比增加97.31万吨，增幅25.75%；累计销糖率48.9%，同比加快1.36个百分点。截至2025年2月底，本制糖期全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格6022元/吨，同比回落617元/吨。2025年2月成品白糖平均销售价格5998元/吨，同比回落564元/吨。 截至2月底，内蒙古11家糖厂已经全部停机，2024/25榨季累计收购甜菜591万吨，同比增加190万吨；最终产糖66.3万吨，同比增加12.8万吨；甜菜出糖率11.19%，同比降幅超过2个百分点。 截至2月底新疆14家糖厂已经全部停机，2024/25榨季新疆最终产糖81.42万吨，同比增加25.56万吨。截至2月底，新疆累计销糖32.9万吨，产销率40.41%，工业库存48.52万吨.其中2月份新疆单月产糖6.27万吨，单月销糖8.07万吨。 进口糖：12月进口量低于去年同期 海关总署公布的数据显示，2024年12月份我国进口食糖39万吨，同比减少10.74万吨。2024年1-12月我国累计进口食糖435.51万吨，同比增加38.2万吨.2024/25榨季截12月底，我国累计进口食糖146.03万吨，同比减少39.96万吨。 商务部：2025年2月关税配额外原糖实际到港0吨，3月预报到港0吨 海关总署公布的数据显示，2024年12月我国进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)18.76万吨，环比上月下降3.28万吨，降幅14.88%.2024年累计进口236.55万吨，同比增长54.81万吨，增幅30.16%。2024/25榨季截至12月，全国累计进口63.29万吨，同比增长21.76万吨，增幅52.4%。 数据来源：海关总署，银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 黄莹 期货从业证号：F03111919投资咨询证号：Z0018607北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn