固定收益点评报告：CPI受春节影响，关注工业品价格压力

CPI受春节影响，关注工业品价格压力 —固定收益点评报告 事件 分析师：罗云峰S1050524060001luoyf2@cfsc.com.cn分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn 3月9日，国家统计局公布数据显示，中国2月CPI同比下降0.7%，较上月0.5%回落；2月PPI同比自-2.3%微升至-2.2%。 投资要点 ▌CPI受春节影响，关注工业品价格压力 CPI同比有所下跌，环比-0.2%，与2013年以来春节次月CPI环比均值-0.3%接近。PPI同比微升，环比-0.1%，连续三个月负增长。 ▌债券后市不悲观，交易空间不大，但配置窗口始终开放 相关研究 1-2月综合来看CPI方面价格走势与历史季节性接近，但需关注近三个月PPI环比连续为负，以及节后开工情况。整体来看，美债利率快速走低，国内仍需实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息，在前期调整后，我们认为债券后市并不悲观。交易空间不大，但配置窗口始终开放，短端进一步调整空间已经有限，做扩期限利差是一种比较确定的策略。 1、《社融受政府债和信贷拉动，企业信贷边际改善》2025-02-152、《社融受政府债拉动，居民信贷边际改善》2025-01-143、《通胀受食品分项拖累》2025-01-10 ▌风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 正文目录 事件：............................................................................................................................................................3评论：............................................................................................................................................................31、CPI受春节影响，关注工业品价格压力...................................................................................................32、风险提示..................................................................................................................................................6 图表目录 图表1：CPI食品和非食品同比（%）..............................................................................................................4图表2：核心CPI和服务同比（%）.................................................................................................................4图表3：PPI同比（%）......................................................................................................................................4图表4：进出口价格同比（%）.........................................................................................................................4图表5：CPI环比和春节次月对比（%）...........................................................................................................5图表6：需求与工业品价格（%）.....................................................................................................................5图表7：美欧中制造业产能利用率（%）.........................................................................................................5 事件： 3月9日，国家统计局公布数据显示，中国2月CPI同比下降0.7%，较上月0.5%回落；2月PPI同比自-2.3%微升至-2.2%。 评论： 1、CPI受春节影响，关注工业品价格压力 CPI同比有所下跌，环比-0.2%，与2013年以来春节次月CPI环比均值-0.3%接近。食品非食品同比双双回落，2月食品CPI同比自0.4%降至-3.3%，而非食品同比自0.5%降至-0.1%。从春节影响的类别看，食品价格同比下降3.3%，影响CPI同比下降约0.60个百分点，占CPI总降幅八成多，是带动CPI由涨转降的主要因素；飞机票和旅游价格同比分别下降22.6%和9.6%，合计影响CPI同比下降约0.27个百分点。二是今年2月份的天气有利于鲜菜生长运输。2月份全国雨雪冰冻天气较少，而上年同期部分地区出现两轮雨雪冰冻天气，对农业生产和运输产生较大影响。2月份鲜菜价格同比下降12.6%，影响CPI同比下降约0.31个百分点。三是汽车等商品降价促销。2月份燃油小汽车和新能源小汽车价格同比分别下降5.0%和6.0%，合计影响CPI同比下降约0.16个百分点。 PPI同比微升，环比-0.1%，连续三个月负增长。其中生产资料价格同比自-2.6%升至-2.5%，回升0.1个百分点；生活资料价格同比保持-1.2%不变。PPI下降主要有以下原因：一是春节前后为工业生产淡季，多数建筑项目停工影响建材需求。受假日及低温天气等因素影响，建筑项目停工较多，建材等需求偏弱，黑色金属冶炼和压延加工业价格同比下降10.6%，非金属矿物制品业价格同比下降3.5%。二是春节期间煤炭供应充足、保障有力。煤炭生产整体稳定，电厂、港口存煤充足，煤炭加工价格同比下降24.7%，煤炭开采和洗选业价格同比下降12.5%。三是国际油价波动传导带动国内石油相关行业价格下行。受国际原油价格波动传导影响，国内石油相关行业价格下降，其中石油开采价格同比下降5.1%，有机化学原料制造价格同比下降4.5%，精炼石油产品制造价格同比下降1.6%。与此同时，随着宏观政策效果逐步显现，部分行业生产需求增加，推动PPI降幅收窄。 总的来看，CPI受春节错月影响较大；PPI环比连续三月为负值得关注。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1-2月综合来看CPI方面价格走势与历史季节性接近，但需关注近三个月PPI环比连续为负，以及节后开工情况。整体来看，美债利率快速走低，国内仍需实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息，在前期调整后，我们认为债券后市并不悲观。交易空间不大，但配置窗口始终开放，短端进一步调整空间已经有限，做扩期限利差是一种比较确定的策略。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 固定收益组介绍 罗云峰：华鑫证券研究所所长助理/固收&大类资产配置首席分析师。南开大学经济学学士、硕士、博士，中共中央党校政治学博士后。曾先后就职于国家发展改革委系统和多家券商研究所，政学商逾10年宏观固收研究经验。专注于盈利债务周期模型下的全球大类资产配置研究。新财富最佳分析师、21世纪金牌分析师、万得金牌分析师、亚洲本币债券最佳卖方从业人员、2020年“远见杯”中国经济年度预测第一名。 黄海澜：7年固定收益研究经验，从事固定收益和大类资产配置研究，万得金牌分析师，2023年5月加入华鑫证券研究所。 杨斐然：3年总量和固定收益研究经验，从事转债研究。上海交通大学学士，南洋理工大学硕士，2024年7月加入华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。