10月通胀数据点评：CPI年内可能转负，关注工业品涨价对PPI影响

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券日报】 CPI年内可能转负，关注工业品涨价对PPI影响 ——10月通胀数据点评  债市投资策略：10月CPI同比跌幅显著走扩，11月初食品二级子项高频仍跌多涨少，食品项或继续下跌，后续CPI下行速度或依旧较快，并可能在年内转负，关注后续猪价快速下跌对CPI影响；PPI方面，10月PPI跌幅仍较大，11月虽然主要工业品价格有所上涨，但后续随着PPI基数略有回升，若水泥、有色、钢铁等工业品价格回升幅度有限，则对PPI影响或较为有限，年内PPI或维持较低位置。对于债市而言，当前经济数据继续改善仍较为确定，货币政策则相对稳定，债市风险大于机会，短期关注10月其他经济金融数据以及疫苗进展、美国大选等外部影响因素。  周二统计局公布数据显示，中国10月CPI同比增长0.5%，预期0.8%，前值1.7%；10月PPI同比-2.1%，预期-2.1%，前值-2.1%。有以下几个关注点：  1、CPI方面，后续走势或将主要取决于猪价变动。11月上旬猪肉平均价跌幅仅较10月小幅收窄，整体食品项也仍为负值，若后续猪价未出现明显上行，并拉动食品项跌幅收窄至-0.5%以内，则11月CPI同比将转负，12月受基数影响，CPI或小幅回升；明年来看，若一季度猪价快速回落，则可能拖累CPI在一季度维持负值，二季度小幅回升，全年维持相对较低区间震荡，值得关注。  2、PPI方面，11月受环保限产以及错峰生产等政策影响，黑色、水泥、煤炭等价格明显回升，国际油价受疫苗消息带动近期也略有上行，但从工业品同比增速来看，部分工业品增速降幅有所走扩，叠加2019年年末PPI基数有所回升，因此若工业品涨价幅度并非十分显著，则其对PPI影响或较为有限，年内PPI降幅或依旧较大。  风险提示：国际油价快速上行。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 《【华创固收】涡轮增压器零部件领先供应商——贝斯转债申购价值分析》 2020-10-30 《【华创固收】制造业PMI微幅回落，重点关注采购和库存变化——2020年10月PMI点评》 2020-10-31 《【华创固收】多金属龙头，大象起舞可期—紫金转债申购价值分析20201101》 2020-11-01 《【华创固收】10月经济延续修复，关注基建增速变化——10月经济数据预测》 2020-11-05 《【华创固收】大选进行时，美联储表态中性——11月美联储议息会议点评》 2020-11-06 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2020年11月10日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、CPI年内可能转负，关注工业品涨价对PPI影响——10月通胀数据点评 ................................................................ 4 （一）CPI超预期走低，主要受猪价快速回落拖累 ...................................................................................................... 4 （二）后续CPI走势仍取决于猪价走势，年内转负可能性较大 ................................................................................. 5 （三）油价回落拖累PPI，关注工业品价格上涨能否持续 .......................................................................................... 6 二、利率债市场复盘：资金面边际收紧，活跃券收益率下行 ............................................................................................. 8 （一）资金面：隔夜资金利率大幅上行，资金面边际收紧 ......................................................................................... 8 （二）利率债：活跃券收益率下行 ................................................................................................................................. 8 三、信用债市场复盘：中短票收益率全线上行，成交活跃度有所提升 ............................................................................. 9 四、风险提示 ........................................................................................................................................................................... 14 29606914/47054/20201111 10:50 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 10月猪价环比大幅回落 ............................................................................................................................................ 4 图表 2 10月蛋类和蔬菜价格环比转负 ................................................................................................................................ 4 图表 3 成品油价格下调导致交通工具用燃料价格回落 ..................................................................................................... 5 图表 4 衣着、居住、教育文化与娱乐环比仍为增长 ......................................................................................................... 5 图表 5 本轮通胀主要受猪周期带动 ..................................................................................................................................... 5 图表 6 非食品项走势基本符合季节性 ................................................................................................................................. 5 图表 7 9月生猪存栏已经恢复到2019年初水平 ................................................................................................................ 6 图表 8 二元母猪价格开始下跌 ............................................................................................................................................. 6 图表 9 猪价明年或将进入下跌周期 ..................................................................................................................................... 6 图表 10 猪价若下跌较快，明年CPI或阶段性维持负值 ................................................................................................... 6 图表 11 10月PPI环比持平，同比跌幅维持 ...................................................................................................................... 7 图表 12 黑色、有色、原油等主要工业品价格回落 ........................................................................................................... 7 图表 13 PPI主要高频显示11月走势偏弱 .......................................................................................................................... 7 图表 14 明年PPI回升后或将有所走低 ............................................................................................................................... 7 图表 15 公开市场和资金面状况 ........................................................................................................................................... 8 图表 16 国债收益率曲线变动 ............................................................................................................................................... 8 图表 17 国开收益率曲线变动 .........................................