每日晨报

2025年3月11日 今日焦点 美国2025年2月非农新增就业15.1万人，不及预期的16万人，前值14.3万人下修至12.5万人。2月失业率升至4.1%，预期和前值均为4.0%。劳动参与率降至62.4%，预期和前值为62.6%。2月平均时薪同比增速降至4.0%，预期4.1%，前值由4.1%修正至3.9%。2月平均时薪环比增速为0.3%，预期0.3%，前值由0.3%修正至0.4%。平均每周工时数为34.1，预期34.2，前值34.1。 2月非农就业数据为特朗普就任以来的首个完整月份的就业数据。此次数据仅是小幅放缓，同时在政府裁员下，政府部门新增就业1.1万人，但2月的裁员可能是在非农就业调查周之后进行的，影响可能会在后续几个月显现。据此前特朗普和马斯克的计划解雇10%的联邦政府机构工作人员（约240-300万人），未来几个月仍会对非农造成扰动。值得注意的是，截至2月末，美国政府已裁员超过7.5万人，但主要为“买断”离职，意味着这些政府工作人员仍可以拿到8个月的补偿工资，并短期不会体现在失业数据中，且实际造成的经济影响也可能会有一定滞后。 后市观察：在特朗普不确定性影响下，叠加过去一段时间美国10年期国债收益率上涨对实体经济的限制，使得美国经济增长再度降温。尽管近期部分机构已开始上调美国经济衰退的概率，但结合主要美国经济指标来看，衰退风险仍相对较低，一些经济指标和美股波动可能会利于美联储再度打开降息空间。同时，美国当前基本面走势亦符合我们判断，即“经济基本面强→降息预期回落→美债收益率上升压制美国经济基本面→降息预期回升→美债收益率回落”的循环。当前距离5、6月美联储FOMC会议仍有2-3个月的经济数据，降息预期仍有可能再度回落。 投资逻辑和估值思考：首次覆盖第四范式，给予买入评级。1）软件行业毛利率与估值水平呈正相关性，是最快判断公司商业模式及企业健康度的核心指标。2）公司现价对应2025年仅3.8倍市销率，对比相同毛利率区间的软件公司平均市销率7.7倍，仍有提升空间。3）公司股东结构 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 优化，受加入港股通、MSCI小盘指数，以及行业技术创新带动港股市场估值重塑加持，交易量提升；4）先知AI平台驱动收入增长确定性强，预计2024-27年复合增速24%，收入规模扩大及运营费率持续收窄带动盈利改善，预计将于2026年实现盈利。 公司业务亮点：1）围绕核心“先知AI平台”赋能企业智能化转型，连续六年蝉联中国机器学习平台市场份额第一（IDC）。先知AI平台5.0版本有效实现标准化模型生产并进行高效复用，促进AI应用规模化落地。2）行业覆盖多元，包括交通运输、能源电力、金融、电信等，由标杆客户切入拓展行业覆盖，仍有广阔渗透潜力。3）AI Agent集成赋能产品升级，深化自动化能力。 估值：由于公司尚未盈利，我们采用市销率估值。基于可比AI公司2025年平均市销率4.5倍（剔除极值），及我们2025年收入预测65.5亿元，计算目标价64港元，较现价上涨空间26%。 A/H科技股继续跑赢大盘。从2025年2月10日到3月7日的一个月里，MSCI信息技术指数下跌5.8%，跑输MSCI全球指数（-2.0%）。A/H股方面，万得信息技术一级指数涨幅6.3%，仅次于电信服务，大幅跑赢大盘，且软件与服务，硬件与设备和半导体及设备三个二级行业指数均录得增长。恒生科技指数涨幅17.2%亦跑赢恒生指数。 政府工作报告突出强调科技独力自主作用。2025年政府工作报告指出：充分发挥新型举国体制优势，强化关键核心技术攻关和前沿性、颠覆性技术研发，加快组织实施和超前布局重大科技项目。我们认为包括半导体设计/制造/设备和操作系统/数据库等关键领域或进一步受到政策支持。RISC-V推进芯片架构国产自主。据路透社报道，由工信部，科技部，国家知识产权局等八部委联合牵头的关于支持推广RISC-V开源芯片架构的政策文件或在3月公布。 投资启示：我们建议投资者分散配置科技行业资产，包括国产替代的半导体设计、晶圆代工和半导体设备，而软件行业或在DeepSeek崛起后受益。估值角度看，费城半导体指数平均NTM市盈率为22.0倍，为2024年1月以来最低。而纳斯达克100指数平均NTM市盈率为24.8倍 ， 亦 接 近2024年1月 以 来 最 低 。 我 们 认 为 英 伟 达 （NVDA US/买入），超微半导体（AMD US/买入）股价回调后估值具有吸引力。 深度报告 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、武汉有机控股有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建设发展集团股份公司、长久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司、中赣通信(集团)控股有限公司、地平线、多点数智有限公司、草姬集团控股有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司及北京赛目科技股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。