中烟香港2024年实现收入13,074.2百万港元，同比增长10.5%；年内利润902.8百万港元，同比增长30.4%。公司各业务板块表现如下：
- 烟叶进口业务：实现营业收入82.54亿港元，同比增长2.2%，毛利润为8.26亿港元，同比增长12.7%，毛利率10.0%，同比提高0.9个百分点。毛利率提升主要来自巴西业务占比提升，但下半年因巴西洪水影响，毛利率回落至5.6%。全年烟叶类产品进口数量为111,980吨，同比下降4.5%，单位销售价格为73726港元/吨，同比上涨6.9%，主要受天气减产影响。
- 卷烟出口业务：实现营业收入15.74亿港元，同比增长30.2%，毛利润为2.77亿港元，同比增长69.1%，毛利率17.6%，同比提高4.0个百分点，主要受益于自营渠道和产品占比提高。全年销量33.4亿支，同比增长19.1%，销售均价为9.42港元/20支，同比上涨9.3%。
- 烟叶类产品出口业务：实现营业收入20.62亿港元，同比增长24.8%，毛利润为0.84亿港元，同比增长85.8%，毛利率4.1%，同比提高1.4个百分点。全年销量83,487吨，同比增长18.4%，销售均价24698港元/吨，同比上涨5.4%。
- 新型烟草制品出口业务：实现营业收入1.35亿港元，同比增长4.0%，毛利润为0.07亿港元，同比增长23.2%，毛利率5.2%，同比提升0.8个百分点。全年销量7.6亿支，同比增长12.5%，销售均价为3.55港元/20支，同比下降7.6%。
- 巴西业务：实现营业收入10.50亿港元，同比增长37.0%，毛利润为1.84亿港元，同比增长30.2%，毛利率17.5%，同比降低0.9个百分点。全年销量31,627吨，同比下降2.4%，销售均价33187港元/吨，同比上涨40.3%。
公司派发期末股息，每股0.31港元，叠加中期股息，全年共发放每股股息0.46港元，派息率37%，对应当前股价的股息率为1.9%。
核心观点：烟叶价格可能触顶回落，对烟叶进出口业务带来压力，但卷烟出口、新烟出口和巴西业务将保持收入和利润率的持续增长。
研究结论：预计2025/26/27年净利润为9.6/10.2/10.8亿元，对应每EPS收益为1.32/1.40/1.48港元。维持“买入”评级，上调目标价至29.2港元，较当前股价有19%上涨空间。
风险提示：公司特许经营地位发生重大改变；国内烟叶进口需求转弱；气候影响巴西地区烟草种植；烟草价格下跌。
