Q3业绩实现高增长，净利率水平持续提升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中航光电 002179.SZ 公司研究 | 季报点评 事件：公司发布22年三季报，22年前三季度实现营收124.54亿元（+26.09%），归母净利润22.84亿元（+40.74%）；22Q3实现营收42.63亿元（+32.65%），归母净利润7.75亿元（+52.33%）。 ⚫ 前三季净利率提升2.16pct，Q3单季度业绩实现50%以上增长。22年公司军品在手订单饱满，通讯及工业领域业务不断拓展新市场和产品、挖掘增长点，新能源汽车业务聚焦主流客户和产品，前三季度实现规模和利润的快速增长，Q3创单季度营收、业绩新高。22年前三季度公司毛利率略下滑至36.94%（-1.28pct），净利率上升至19.62%（+2.16pct），主要是由于各项费用率较去年同期均略有下降，期间费用率降至14.59%（-3.06pct）。 ⚫ 存货较去年同期大幅增长30.52%预示下游景气。22年三季度末公司存货账面价值为53.93亿元，较去年同期大幅增长30.52%，主要是公司在手订单饱满以及提前备货导致。由于公司的连接器基本都为定制化的高端产品，军工业务主要采取“以销定产”模式，因此存货的增加意味着公司下游需求好，未来收入增长潜力大。22年三季度末固定资产为32.08亿元，较去年同期大幅增长45.01%，说明公司募投项目顺利推进，在建工程逐步转固，为公司长期发展奠定产能基础。 ⚫ “十四五”军品高景气+民品5G产品结构优化等带来业绩弹性，公司保持快速增长。军品：信息化建设+十四五军品景气度再上行，公司是军品连接器龙头，市占率高，军品业务增速有望提升。通讯：公司长期配套国内外通信巨头，5G建设启动订单增速快，公司高速背板等新产品的增长有望带来利润体量/盈利水平的明显提升。新能源汽车：前景广阔，公司在国产新能源车市场布局占有率高，2020年已实现“国际一流、国内主流”转型发展，完成多个重点车型项目定点，开展自动化和智能化生产线建设，加快与国际一流车企的认证审核和合作进程，成长空间广阔。 ⚫ 根据22年三季报情况调整收入、其他收益等，调整22-24年eps为1.75、2.16、2.70元(原为1.70、2.17、2.73元)。参考23年可比公司平均37倍PE，给予目标价79.92元，维持买入评级。 风险提示 军工订单和收入确认进度不及预期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,305 12,867 16,799 21,322 27,091 同比增长(%) 12.5% 24.9% 30.6% 26.9% 27.1% 营业利润(百万元) 1,662 2,246 3,194 3,921 4,915 同比增长(%) 33.6% 35.1% 42.2% 22.7% 25.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,439 1,991 2,780 3,430 4,295 同比增长(%) 34.4% 38.4% 39.6% 23.4% 25.2% 每股收益（元） 0.91 1.25 1.75 2.16 2.70 毛利率(%) 36.0% 37.0% 37.3% 37.5% 37.7% 净利率(%) 14.0% 15.5% 16.5% 16.1% 15.9% 净资产收益率(%) 16.1% 16.1% 17.0% 17.9% 19.3% 市盈率 75.0 54.2 38.8 31.5 25.1 市净率 11.1 7.2 6.1 5.3 4.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月28日） 67.9元 目标价格 79.92元 52周最高价/最低价 74.97/43.16元 总股本/流通A股（万股） 158,962/155,341 A股市值（百万元） 107,936 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2022年10月31日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 6.34 12.72 7.08 8.27 相对表现 11.73 20.23 23.27 35.47 沪深300 -5.39 -7.51 -16.19 -27.2 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊 dinghao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080002 Q2业绩同比高增58%，公司调增全年关联交易额度 2022-09-04 业绩增速上移，净利率创十年来新高 2022-04-04 前三季度同比增长48%，存货和合同负债大幅增长 2021-11-01 Q3业绩实现高增长，净利率水平持续提升 买入 （维持） 中航光电季报点评 —— Q3业绩实现高增长，净利率水平持续提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附录 表1：中航光电可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2022/10/28 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 航天电器 002025 79.43 1.08 1.44 1.90 2.51 73.79 55.32 41.78 31.68 中航高科 600862 27.72 0.42 0.55 0.74 0.96 65.30 49.97 37.68 28.95 西部超导 688122 113.00 1.60 2.34 3.17 4.04 70.72 48.35 35.70 27.95 中简科技 300777 54.52 0.46 1.03 1.61 2.07 119.07 52.73 33.79 26.31 图南股份 300855 53.33 0.60 0.81 1.09 1.43 88.82 66.24 48.71 37.35 中航电子 600372 18.75 0.41 0.50 0.64 0.80 45.27 37.40 29.20 23.57 调整后平均 52.00 37.00 29.00 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 中航光电季报点评 —— Q3业绩实现高增长，净利率水平持续提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 4,581 8,303 10,003 11,945 13,545 营业收入 10,305 12,867 16,799 21,322 27,091 应收票据、账款及款项融资 8,471 9,330 12,063 14,885 19,454 营业成本 6,592 8,106 10,531 13,318 16,881 预付账款 60 54 101 128 163 营业税金及附加 28 45 59 64 81 存货 2,792 4,730 3,581 4,528 5,740 营业费用 327 366 470 576 731 其他 50 226 126 149 178 管理费用及研发费用 1,594 2,138 2,747 3,539 4,497 流动资产合计 15,954 22,644 25,874 31,635 39,079 财务费用 95 53 (126) (66) (37) 长期股权投资 156 192 161 170 174 资产、信用减值损失 117 100 105 115 170 固定资产 1,922 2,724 2,806 2,833 2,843 公允价值变动收益 0 5 5 5 5 在建工程 659 507 426 377 377 投资净收益 30 89 46 55 63 无形资产 187 555 518 481 444 其他 80 93 130 85 80 其他 341 365 333 333 333 营业利润 1,662 2,246 3,194 3,921 4,915 非流动资产合计 3,264 4,344 4,245 4,194 4,172 营业外收入 24 35 30 30 30 资产总计 19,218 26,987 30,119 35,829 43,252 营业外支出 5 14 10 10 10 短期借款 561 325 300 300 1,180 利润总额 1,681 2,267 3,214 3,941 4,935 应付票据及应付账款 5,519 7,265 7,142 9,321 11,683 所得税 150 142 257 292 365 其他 2,285 2,415 2,721 3,301 3,771 净利润 1,531 2,126 2,957 3,649 4,569 流动负债合计 8,365 10,005 10,163 12,922 16,633 少数股东损益 92 135 177 219 274 长期借款 65 657 657 657 657 归属于母公司净利润 1,439 1,991 2,780 3,430 4,295 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.91 1.25 1.75 2.16 2.70 其他 294 429 360 357 357 非流动负债合计 359 1,086 1,017 1,014 1,014 主要财务比率 负债合计 8,724 11,091 11,180 13,936 17,647 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 756 972 1,149 1,368 1,643 成长能力 实收资本（或股本） 1,101 1,136 1,590 1,590 1,590 营业收入 12.5% 24.9% 30.6% 26.9% 27.1% 资本公积 2,233 5,815 6,065 6,065 6,065 营业利润 33.6% 35.1% 42.2% 22.7% 25.3% 留存收益 6,371 7,934 10,090 12,825 16,263 归属于母公司净利润 34.4% 38.4% 39.6% 23.4% 25.2% 其他 34 40 45 45 45 获利能力 股东权益合计 10,495 15,897 18,939 21,893 25,605 毛利率 36.0% 37.0% 37.3% 37.5% 37.7% 负债和股东权益总计 19,218 26,987 30,119 35,829 43,252 净利率 14.0% 15.5% 16.5% 16.1% 15.9% ROE 16.1% 16.1% 17.0% 17