信用周报：青岛：“好区域”如何化债？

青岛作为山东省经济实力最强的地级市，其存量城投有息债务高达13,733.04亿元，在全省占比接近三分之一，债务负担沉重。在化债过程中，青岛面临“两头挨打”的困境，即作为非重点省份，其争取到的化债支持和政策力度有限，同时融资政策收紧也受到限制。青岛采取多渠道疏通的方式化解债务，具体措施包括：

1. 专项债额度有限：2024年初至今，青岛市发行特殊再融资置换债250亿元，特殊新增专项债未发行，仅少数重债务平台获得化债资金。
2. 银行置换进展缓慢：作为非重点省份，银行参与置换意愿不高，主要依赖政策性银行，但规模有限，标准严格。
3. 展期和降息顺利：非标展期和降息进展顺利，但银行贷款降息难度较大，展期实操中因期限匹配问题存在困难。
4. 新增贷款投放差异：流贷新增困难，项目贷新增相对容易，不同银行要求存在差异。
5. 债券新增渠道：境外债审批严格，境内债通过市场化子公司突破新增较为有效。
6. 化债机制：青岛市级层面实现一盘棋，成立化债专班和纾困机制，但与省级联系相对独立。

总体而言，青岛在化债方面发挥了主观能动性，协调了所有可落地的化债渠道，目前隐债化解程度较高，多数平台退名单诉求强烈。区域存量债券规模较大，建议持续关注，特别是调整后信用的短端品种，可能存在配置价值。

信用债市场方面，本周一级市场发行规模增加，发行利率抬升；二级市场收益率普遍上行，信用利差走阔，期限利差走阔，久期策略无性价比；城投债各主要等级期限估值收益率均上行，具备配置价值；区域利差走势分化，内蒙古、甘肃、贵州、青海、天津等地利差收窄。