【西部证券】化债新动向系列之四：估值3%25以上城投债区域分布如何？

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 固定收益点评报告 估值3%以上城投债区域分布如何？ 化债新动向系列之四  核心结论 分析师 姜珮珊 S0800524020002 15692145933 jiangpeishan@research.xbmail.com.cn 联系人 栾记涛 17721139771 luanjitao@research.xbmail.com.cn 雍雨凡 15861817961 yongyufan@research.xbmail.com.cn 相关研究 产业债交易情绪升温，哪些行业表现较好？—收益率走低，信用利差继续压缩 2024-04-21 哑铃策略与子弹策略的再平衡—每周债市复盘 2024-04-20 湘潭：化债正迎拐点—化债新动向系列之三 2024-04-18 30-10Y国债期限利差的国际比较—超长债系列研究之一 2024-04-15 低利率环境下日本固收资管行业发展与启示—低利率时代日本经验洞察系列专题之二 2024-04-15 本文旨在分析中国各省市地方政府在2023年围绕地方债务风险总体安全可控的政策引导下所取得的化债成果及2024年的目标，并基于地市视角提出投资建议。 2023年化债成果： 各省市地方政府通过一系列改革措施有效化解债务风险，保持了整体风险的可控性。在化债重点省份中，天津、宁夏、青海、吉林等地全面完成了年度化债任务，其中宁夏更实现了债务规模、债务率、债务风险等级的"三个下降"，化债力度创历年新高；青海在资源匮乏情况下圆满完成了全年化债任务。 2024年化债目标： 2024年，各地政府化债态度坚决，坚持防风险、守底线的原则。不少省份在政府工作报告中强调了"坚决過增量，妥善化存量"，并更加具体地强调了化债工作的落实。在地级市方面，重点化债省份的部分地市表现突出，例如天津滨海新区成功完成了企业欠款清零等任务。 估值收益率3%以上城投债区域分布： 1、省份分布来看，多集中在山东、四川、贵州、重庆和江苏等地区。 2、地市分布来看，多集中在成都、潍坊、西安、柳州、青岛、济宁、贵阳等地市，存续债券规模均超500亿元。 投资建议： 1、当前江苏、陕西、山东部分地市城投债仍兼具收益和安全性，四川可能是潜在的价值洼地。 2、江苏常州、淮安、泰州、徐州、盐城等地市均具有一定的投资价值，其中淮安一年以内城投债收益率高于4%，相比其他地区具备较大优势。 3、山东多数地级市估值收益率超过3%，其中济南和青岛风险相对可控，可重点关注；陕西则可重点关注西安。 4、四川成都估值收益率具有相对优势，且风险可控，投资者可结合自身风险偏好选择投资。 风险提示：化债政策落地效果不及预期，城投平台发生超预期风险事件，化债成果及目标梳理或存在遗漏。 证券研究报告 2024年04月22日 固定收益点评报告 西部证券 2024年04月22日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 2023年各省市化债成果梳理 .......................................................................................... 3 二、 2024年各省市化债目标梳理 ........................................................................................ 10 三、 各省市债务情况梳理 ..................................................................................................... 19 3.1 债务规模及增速 ......................................................................................................... 19 3.2 债务率 ........................................................................................................................ 20 四、 估值3%以上城投债区域分布及投资建议 ...................................................................... 22 五、 风险提示 ....................................................................................................................... 24 图表目录 图1：2023年各省市债务规模及增速情况（亿元，%） ....................................................... 20 图2：中债估值收益率3%及以上城投债分省份分布 ............................................................. 22 表1：2023年各省市债务化解成果 ......................................................................................... 3 表2：2024年各省市债务化解目标 ....................................................................................... 11 表3：2023年各省市债务规模（亿元） ................................................................................ 19 表4：2023年各省市债务率（亿元） .................................................................................... 21 表5：存量规模100亿以上&中债估值收益率3%及以上城投债分地市分布 .......................... 22 固定收益点评报告 西部证券 2024年04月22日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 回顾政府2023年整体性的金融工作，其重中之重在于地方债务的化解。自2023年7月政治局会议提出“一揽子化债方案”和2023年8月中国人民银行、国家外汇管理局提出“切实防范化解重点领域金融风险，统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”以来，我国各省市人民政府陆续推出一系列政策和措施推进化债工作，当前化债工作或已进入“深水区”。 展望2024年的化债目标，各省市目标较为明确，主要聚焦于以下几方面：第一，建立政府债券项目全生命周期管理机制，加强专项债券全流程管理，稳步化解地方债务风险的同时提高专项债券使用效益。第二，压实“三保”预算执行责任，落实一揽子化债方案。第三，优化债务结构，降低利息成本。第四，加快平台公司转型，严肃问责违规行为。第五，持续监测政策动向，激励地方落实任务。 一、2023年各省市化债成果梳理 2023年，围绕着政府债务风险总体安全可控的目标，各省市地方政府在稳妥处置地方政府债务风险方面取得了显著成果。各级政府坚持省负总责，逐级压实责任，制定了一揽子化债方案，并采取了“一市一案”的措施，许多省份圆满完成了年度化债任务。同时，地方政府债券全流程管理得到强化，经济金融风险总体可控。此外，中小金融机构和非法集资等涉众型风险也得到了妥善处置。黑龙江、辽宁、贵州、广东等省份通过改革来妥善处置中小金融机构风险，化险成果较为突出，牢牢守住了不发生区域性系统性风险的底线；重庆、江苏等省份实现高风险金融机构动态清零。湖南、北京超额完成隐性债务化解任务，北京还成为全国首例地方政府专项债券提前偿还试点。在化债重点省份当中，天津、宁夏、青海、吉林等省份全面完成年度化债任务，宁夏实现债务规模、债务率、债务风险等级“三个下降”，化债力度和额度为历年最大；青海通过增收节支、盘活资产等渠道在化债资源匮乏的情况下仍“圆满完成全年化债任务”。 在地级市方面，重点化债省份的部分地市表现突出，天津滨海新区实现了“拖欠企业欠款清零，化解历史暂付款欠账”；甘肃兰州、吉林松原等市成功获批隐性债务化解试点城市；黑龙江鹤岗一次性转化43.1亿元隐性债务，化解存量暂付款亦在全省排名第一。 表1：2023年各省市债务化解成果 省 地级市/区县 2023年债务化解成果 天津 天津市 积极争取国家一揽子政策资源支持，制定实施“1+10”全口径债务化解工作方案，全面完成年度化债任务。 滨海新区 1.2023年制定“1+N”化债方案体系，积极稳妥推进债务化解。 2.拖欠企业欠款清零，化解历史暂付款欠账。 3.完成法定债务落地等年度重点任务。 宝坻区 2023年按时兑付了到期债务，并成功争取债务置换资金181亿元。 黑龙江 黑龙江省 推进中小金融机构改革化险，稳妥处置化解地方政府债务、房地产等领域风险，牢牢守住不发生区域性系统性风险底线。 鹤岗市 金融体制改革取得突破性进展，一次性将43.1亿元隐性债务转化为法定债务，化解存量暂付款3.47亿元，全省排名第一。 吉林 吉林省 坚持省负总责，逐级压实责任，制定一揽子化债方案，“一市一案”化解地方债务，超额完成年度任务。 松原市 成功获批隐性债务化解试点城市。积极推进债务重组、展期、降息等事项，减免欠息11亿元，融资租赁债务综合成本下降5.6个百分点。全年化解付息类债务147亿元，超百亿元刚兑债务集中兑付期平滑度过，“爆 固定收益点评报告 西部证券 2024年04月22日 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 省 地级市/区县 2023年债务化解成果 雷”风险基本消除。 辽宁 辽宁省 制定实施地方债务风险化解方案。稳妥处置房地产领域风险，完成“保交楼”年度任务。 本溪市 1.成功纳入财政部化债试点地区，争取再融资债券限额23.1亿元，到期政府债务如期缓释化解，守住政府债务风险底线。 2.编制地方债务风险化解“1+6”方案，实行“一债一策”闭环管理，压实偿债主体责任，分季分月到日挂图作战。 3.提前落实到期政府债务，避免债务逾期违约事件，市本级（含高新区）成功申报财政部化债试点地区，每年可减少利息支出0.8亿元，通过置换高息非标债务。 南芬区 增收节支化解债务风险，政府债务风险等级首次由黄转绿。 大连市 摸清全口径地方债务底数，统筹用好国家政策，制定并实施化债方案，多措并举打好防范化解地方债务风险攻坚战，有效降低了地方债务风险。 盘锦市 狠抓政府债务化解、金融机构改革化险、重点企业资产接收处置，市本级及县区全部纳入新一轮国家化债试点政策支持范围，牢牢守住不发生系统性区域性风险的底线。 双台子区 1.全力争取到二次化债试点政策，获得化解隐性债务系统内金融债务资金等各类债券资金11.75亿元。 2.在财政保障能力严重不足的情况下，有力确保全年刚性支出和到期债务风险平稳化解。 3.坚决守住“三保”和不发生债务违约风险底线。 大洼区 金融债务风险精准防控。加强系统应对，制定大洼区地方债务风险化解总体方案。 营口市 加强政府债务管理，通过预算安排、资产变现、争取上级资金和政策支持、市场化筹措资金及债务优化等多种方式，确保政府债务安全平稳，兜牢基层“三保”底线。 绥中县 争取到财政部化债政策支持，全力清偿政府债务。 彰武县 在风险防控方面，减存量、遏增量，政