债市跟踪周报20250310：理财赎回压力如何？

理财赎回压力如何？ 2025年03月10日 ➢跨月后，理财存续规模回升 当前市场仍较关注理财赎回压力如何？ 其一，理财规模方面，2025年3月初理财存续规模回升至30万亿元左右。其二，净值方面，截至3月7日，理财产品单位净值破净率2.06%，较上周下降0.15pct。理财破净率出现小幅回落，仍明显低于2024年9-10月赎回潮的水平，表明理财产品净值回撤压力仍可控。此外，理财机构行为方面，3月3日-7日，理财维持净买入债券，主要增持利率债141亿元、信用债111亿元。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理谢瑶 截至3月9日，普益标准口径下，本周理财存续规模为30.1万亿元，环周上升2278亿元，现金管理类和固收类理财存续规模回升幅度较大。 执业证书：S0100123070021邮箱：xieyao@mszq.com 截至3月9日，本周新发理财产品的业绩比较基准表现分化，每日开放型产品的业绩比较基准为2.17%，环周上升0.19pct；6个月-1年（含）产品的业绩比较基准为2.53%，环周下降0.03pct。本周理财产品平均年化收益率继续下降，现金管理类理财平均年化收益率为1.87%，较上周下降0.01pct；固收类平均年化收益率为3%，较上周下降0.04pct。本周理财产品破净率小幅回落，理财产品单位净值破净率2.06%，较上周下降0.15pct。 相关研究 1.可转债周报20250309：转债业绩前瞻线索-2025/03/092.固收周度点评20250309：会负反馈吗？-2025/03/093.流动性跟踪周报20250308：降准与否？-2025/03/084.高频数据跟踪周报20250308：出口指数继续回落-2025/03/085.城投随笔系列：城投融资恢复了吗？-2025/03/06 ➢银行间债市杠杆率上升 本周银行间债市杠杆率继续上升。跨月后资金面边际转松，银行资金融出规模增加，银行质押式回购成交量上升，债市杠杆率回升。截至3月7日，银行间债市杠杆率为106.4%，较前一周小幅上升0.18pct。本周交易所债市杠杆率有所回落。截至3月7日，交易所债市杠杆率为125.0%，较前一周下降0.14pct。 ➢债基久期继续回落 本周（3/3-3/7）债市定价股债“跷跷板”和货币“预期差”，10年国债利率上破1.8%，对应观察到债基久期中枢有所回落。本周利率债基久期小幅回落。截至3月7日，偏利率债基久期中位数3.61年，较前一周基本持平。纯利率债基久期中位数3.70年，较前一周下降0.01年。本周信用债基久期出现下降。截至3月7日，偏信用债基久期中位数2.16年，较前一周下降0.01年。 ➢置换债发行进度达55.6% 2025/3/10-3/14，利率债已披露待发行1607亿元，净融资-2807亿元。其中，国债发行550亿元，到期4049亿元，净融资-3499亿元。地方债发行867亿元，到期366亿元，净融资502亿元。政金债发行190亿元，到期0亿元，净融资190亿元。 从发行进度来看：截至3月7日，今年置换债已发行和已披露计划发行规模合计为11118亿元，累计发行进度为55.6%。 截至3月7日，今年新增一般债已发行2427亿元，累计发行进度为30.3%；新增专项债已发行6098亿元,累计发行进度为13.9%。 ➢2025Q1地方债发行计划 截至2025/3/7，34个省、计划单列市披露了2025年一季度地方政府债券发行计划，一季度计划发行规模合计25258亿元。其中，3月地方债计划发行8545亿元，再融资专项债发行3457亿元。 ➢风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期。 目录 1跨月后，理财存续规模回升......................................................................................................................................32银行间债市杠杆率上升.............................................................................................................................................63债基久期继续回落....................................................................................................................................................74置换债发行进度达55.6%........................................................................................................................................95 2025Q1地方债发行计划......................................................................................................................................116风险提示..............................................................................................................................................................13插图目录..................................................................................................................................................................14表格目录..................................................................................................................................................................14 1跨月后，理财存续规模回升 当前市场仍较关注理财赎回压力如何？ 其一，理财规模方面，2025年3月初理财存续规模回升至30万亿元左右，主因或在于跨月后资金面边际转松，以及理财回表压力的缓解。 其二，净值表现方面，截至3月7日，理财产品单位净值破净率2.06%，较上周下降0.15pct。一方面，理财破净率出现小幅回落，逐渐企稳；另一方面，当前破净率水平仍明显低于2024年9-10月赎回潮的水平，表明理财产品净值回撤压力仍可控。 此外，结合二级市场的理财机构行为来看，3月3日-7日，理财仍维持净买入债券，主要增持利率债141亿元、信用债111亿元。 总体而言，一方面理财在流动性储备上有所优化，增强负债端稳定性，抵御风险能力逐渐提升；另一方面，理财产品破净率处于相对较低水平，故而出现大幅赎回负反馈的概率仍不高。 截至3月9日，普益标准口径下，本周理财存续规模为30.1万亿元，环周上升2278亿元。分投资性质来看，现金管理类和固收类理财存续规模回升幅度较大。截至3月9日，现金管理类理财存续规模为71543.66亿元，较上周上升1475.21亿元；固收类存续规模为223131.44亿元，较上周上升839.9亿元；混合类存续规模为5782.97亿元，较上周下降38.36亿元；权益类存续规模为287.49亿元，较上周上升0.1亿元；商品及衍生品类存续规模为143.21亿元，较上周上升1.28亿元。 注：由于普益标准披露的高频数据覆盖度有限，致使数据统计上存在一定滞后与偏差，但还是可以感知理财存续规模变化的大方向。 资料来源：普益标准，民生证券研究院 资料来源：普益标准，民生证券研究院 资料来源：普益标准，民生证券研究院 当周理财新发规模较前一周下降，截至3月2日，其中理财公司的新发规模562.79亿元，股份行0亿元，城商行36.11亿元，农商行10.05亿元。 本周新发理财产品的业绩比较基准表现分化，截至3月9日，每日开放型产品的业绩比较基准为2.17%，环周上升0.19pct；1个月-3个月（含）产品的业绩比较基准为2.39%，环周下降0.01pct；3个月-6个月（含）产品的业绩比较基准为2.38%，环周上升0.05pct；6个月-1年（含）产品的业绩比较基准为2.53%，环周下降0.03pct；1年-3年（含）产品的业绩比较基准为2.9%，环周上升0.03pct。 资料来源：普益标准，民生证券研究院 资料来源：普益标准，民生证券研究院 本周理财产品平均年化收益率继续下降，截至3月9日，现金管理类理财平均年化收益率为1.87%，较上周下降0.01pct；固收类平均年化收益率为3%，较上周下降0.04pct；混合类平均年化收益率1.99%，较上周下降0.19pct；权益类平均年化收益率为2.43%，较上周下降0.13pct。 本周理财产品破净率小幅回落，截至3月9日，理财产品单位净值破净率2.06%，较上周下降0.15pct；理财产品累计净值破净率1.85%，较上周下降0.09pct。 资料来源：ifind，普益标准，民生证券研究院 资料来源：普益标准，民生证券研究院 2银行间债市杠杆率上升 本周银行间债市杠杆率继续上升。跨月后资金面边际转松，银行资金融出规模增加，银行质押式回购成交量上升，对应看到债市杠杆率有所回升。截至3月7日，银行间债市杠杆率为106.4%，较前一周小幅上升0.18pct。 本周交易所债市杠杆率有所回落。截至3月7日，交易所债市杠杆率为125.0%，较前一周下降0.14pct。 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 注：债市杠杆率测算方法详见报告《如何高频跟踪债市杠杆率？》，债市杠杆率=债券总托管量/（债券总托管量-待购回债券余额）*100% 3债基久期继续回落 本周（3/3-3/7）债市定价股债“跷跷板”和货币“预期差”，10年国债利率上破1.8%。一方面，“两会”靴子落地，经济增长目标基本符合预期，“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚”，市场风险偏好或有所回升，权益市场震荡偏强，股债“跷跷板”效应明显；另一方面，央行行长最新的政策表态进一步修正市场的货币宽松预期，短期内宽货币的节奏仍存在不确定性，债市出现大幅调整。 随着债市波动调整风险加大，部分机构出于防御风险和流动性储备诉求，采取降久期的防御策略，对应观察到，本周中长期债基久期中枢继续回落。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 本周利率债基久期小幅回落。截至3月7日，偏利率债基久期中位数为3.61年，较前一周基本持平。纯利率债基久期中位数为3.70年，较前一周下降0.01年。 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 本周信用债基久期出现下降。截至3月7日，偏信用债基久期中位数为2.16年，较前一周下降0.01年。 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 注：基金久期测算方法详见报告《债基久期高频跟踪：优化与应用》，考虑到利率债和信用债的久期差异，我们将利率债（含同业存单）持仓在70%以上的基金，分