债市跟踪周报20250324：季末理财回表压力初显

季末理财回表压力初显 2025年03月24日 ➢季末理财回表压力初显 截至3月23日，普益标准口径下，本周理财存续规模为29.9万亿元，环周下降2305亿元。其中，固收类和现金管理类理财存续规模下降幅度较大。 截至3月23日，本周新发理财产品的业绩比较基准有所分化，每日开放型产品的业绩比较基准为1.93%，环周下降0.17pct；6个月-1年（含）产品的业绩比较基准为2.54%，环周上升0.01pct。本周理财产品平均年化收益率继续下降，现金管理类理财平均年化收益率为1.86%，较上周下降0pct；固收类平均年化收益率为2.94%，较上周上升0.04pct。本周理财产品破净率出现回落，理财产品单位净值破净率1.98%，较上周下降1.04pct。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理谢瑶 执业证书：S0100123070021邮箱：xieyao@mszq.com ➢银行间债市杠杆率回升 本周银行间债市杠杆率继续回升。本周资金面由紧转松，资金利率先上后下，大行融出规模出现回升，或指向银行负债端压力边际缓解，银行质押式回购成交量上升，债市杠杆率继续回升。截至3月21日，银行间债市杠杆率为107.0%，较前一周上升0.23pct。本周交易所债市杠杆率震荡回落。截至3月21日，交易所债市杠杆率为124.5%，较前一周下降0.15pct。 相关研究 1.利率专题：地方债参与窗口再度打开-2025/03/242.信用策略周报20250323：二永继续追？-2025/03/233.固收周度点评20250323：阶段性利空出尽？-2025/03/234.可转债周报20250323：转债强赎潮之后-2025/03/235.城投随笔系列：城投债新增用到哪了？-2025/03/23 ➢中长期债基久期继续回落 本周（3/17-3/21）债市维持震荡偏弱格局，资金面波动和预期差修正构成交易主线。周初债市大幅调整，经济数据边际改善，货币宽松节奏放缓，叠加资金面均衡偏紧，10年国债收益率上至1.9%，创下年内新高。后半周债市迎来修复，央行连续三日净投放，税期扰动消退，资金利率有所回落，债市情绪逐渐企稳，利率债收益率出现回落。对应观察到，本周中长期债基久期中枢继续回落。 本周利率债基久期继续回落。截至3月21日，偏利率债基久期中位数为3.59年，较前一周下降0.01年。纯利率债基久期中位数为3.65年，较前一周下降0.03年。本周信用债基久期小幅下降。截至3月21日，偏信用债基久期中位数为2.16年，较前一周小幅下降0.01年。 ➢置换债发行进度达66.9% 2025/3/24-3/28，利率债已披露待发行7093亿元，净融资5772亿元。其中，国债发行3500亿元，净融资2445亿元。地方债发行3363亿元，净融资3153亿元。政金债发行230亿元，净融资174亿元。 从发行进度来看：截至3月21日，今年置换债已发行和已披露计划发行规模合计为13373亿元，累计发行进度为66.9%。 截至3月21日，今年新增一般债已发行2466亿元，累计发行进度为30.8%；新增专项债已发行6953亿元,累计发行进度为15.8%。 ➢2025Q2地方债发行计划 截至2025/3/21，15个省、计划单列市披露了2025年二季度地方政府债券发行计划，二季度计划发行规模合计11082亿元。 分月份来看，4月地方债计划发行3964亿元，再融资专项债发行1702亿元；5月地方债计划发行3478亿元，再融资专项债发行756亿元；6月地方债计划发行3640亿元，再融资专项债发行995亿元。 ➢风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期。 目录 1季末理财回表压力初显.............................................................................................................................................32银行间债市杠杆率回升.............................................................................................................................................53中长期债基久期继续回落.........................................................................................................................................64置换债发行进度达66.9%........................................................................................................................................85 2025Q2地方债发行计划......................................................................................................................................106风险提示..............................................................................................................................................................12插图目录..................................................................................................................................................................13表格目录..................................................................................................................................................................13 1季末理财回表压力初显 截至3月23日，普益标准口径下，本周理财存续规模为29.9万亿元，环周下降2305亿元。 分投资性质来看，固收类和现金管理类理财存续规模下降幅度较大。截至3月23日，现金管理类理财存续规模为71041.12亿元，较上周下降807.27亿元；固收类存续规模为221688.09亿元，较上周下降1467.63亿元；混合类存续规模为5778.34亿元，较上周下降33.21亿元；权益类存续规模为285.27亿元，较上周下降0.07亿元；商品及衍生品类存续规模133.57亿元，较上周上升2.99亿元。 注：由于普益标准披露的高频数据覆盖度有限，致使数据统计上存在一定滞后与偏差，但还是可以感知理财存续规模变化的大方向。 资料来源：普益标准，民生证券研究院 资料来源：普益标准，民生证券研究院 资料来源：普益标准，民生证券研究院 当周理财新发规模较前一周下降，截至3月16日，其中理财公司的新发规模491.42亿元，股份行0亿元，城商行22.33亿元，农商行11.55亿元。 本周新发理财产品的业绩比较基准有所分化。截至3月23日，每日开放型产品的业绩比较基准为1.93%，环周下降0.17pct；1个月-3个月（含）产品的业绩比较基准为2.33%，环周下降0.13pct；3个月-6个月（含）产品的业绩比较基准为2.38%，环周上升0.03pct；6个月-1年（含）产品的业绩比较基准为2.54%，环周上升0.01pct；1年-3年（含）产品的业绩比较基准为2.88%，环周下降0.02pct。 资料来源：普益标准，民生证券研究院 资料来源：普益标准，民生证券研究院 本周理财产品平均年化收益率继续下降，截至3月23日，现金管理类理财平均年化收益率为1.86%，较上周下降0pct；固收类平均年化收益率为2.94%，较上周上升0.04pct；混合类平均年化收益率2.08%，较上周下降0.14pct；权益类平均年化收益率为3.15%，较上周下降0.64pct。 本周理财产品破净率出现回落，截至3月23日，理财产品单位净值破净率1.98%，较上周下降1.04pct；理财产品累计净值破净率1.62%，较上周下降0.92pct。 资料来源：ifind，普益标准，民生证券研究院 资料来源：普益标准，民生证券研究院 2银行间债市杠杆率回升 本周银行间债市杠杆率继续回升。本周资金面由紧转松，资金利率先上后下，大行融出规模出现回升，或指向银行负债端压力边际缓解，银行质押式回购成交量上升，债市杠杆率继续回升。截至3月21日，银行间债市杠杆率为107.0%，较前一周上升0.23pct。 本周交易所债市杠杆率震荡回落。截至3月21日，交易所债市杠杆率为124.5%，较前一周下降0.15pct。 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 注：债市杠杆率测算方法详见报告《如何高频跟踪债市杠杆率？》，债市杠杆率=债券总托管量/（债券总托管量-待购回债券余额）*100% 3中长期债基久期继续回落 本周（3/17-3/21）债市维持震荡偏弱格局，资金面波动和预期差修正构成交易主线。周初债市大幅调整，经济数据边际改善，货币宽松节奏放缓，叠加资金面均衡偏紧，10年国债收益率上至1.9%，30年国债收益率上破2.1%，创下年内新高。后半周债市迎来修复行情，央行连续三日净投放，税期扰动消退，资金利率有所回落，债市情绪逐渐企稳，利率债收益率出现回落。 随着债市波动调整风险加大，部分机构出于防御风险和流动性储备诉求，采取降久期的防御策略，对应观察到，本周中长期债基久期中枢继续回落。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 本周利率债基久期继续回落。截至3月21日，偏利率债基久期中位数为3.59年，较前一周下降0.01年。纯利率债基久期中位数为3.65年，较前一周下降0.03年。 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 本周信用债基久期小幅下降。截至3月21日，偏信用债基久期中位数为2.16年，较前一周小幅下降0.01年。 资料来源：wind，iFinD，民生证券研究院 注：基金久期测算方法详见报告《债基久期高频跟踪：优化与应用》，考虑到利率债和信用债的久期差异，我们将利率债（含同业存单）持仓在70%以上的基金，分类为偏利率债基；利率债持仓占比为100%的，分类为纯利率债基；信用债持仓在70%以上的，划分为偏信用债基。 4置换债发行进度达66.9% 2025/3/24-3/28，利率债已披露待发行7093亿元，净融资5772亿元。 其中，国债发行3500亿元，到期1055亿元，净融资2445亿元。 地方债发行3363亿元，到期210亿元，净融资3153亿元。新增一般债290亿元，再融资一般债348亿元，新增专项债1327亿元，再融资专项债1397亿元。 政金债发行230亿元，到期56亿元，净融资174亿元。其中，国开行债0亿元，进出口银行债0亿元，农发行债230亿元。 从发行进度来看：截至3月21日，今年置换债已发行和已披露计划发行规模