固定收益市场周观察：如何看待债市流动性下降与赎回压力
如何看待债市流动性下降与赎回压力 固定收益市场周观察 齐晟qisheng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521120001杜林dulin@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522080004王静颖wangjingying@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080003 研究结论 ⚫利率债周度回顾和观点：上周债市表现分化，利率债各期限均有所修复，但信用债却出现一定程度调整，信用利差明显走阔。24年以来信用债表现较为抢眼，主因流动性溢价对应的利差被迅速压缩。而当固收资管产品规模扩张受阻，市场流动性变差时，流动性溢价也会因此受损，带来信用利差的走阔。但我们认为对此带来的债市冲击不必过度担忧。第一，从债市活跃度的角度来看，对于以博取票息价值为主的配置盘而言，当资金维持平稳，而信用利差有所走阔时，信用债的吸引力就会重新回升，从而平抑利率的上行。第二，从固收资管产品的角度看，那么即使短期内出现22年末理财赎回潮的冲击，资金依然是从一种形式的固收资管产品，转移到另一种形式的固收资管产品当中，使得债市的调整时间和幅度都相对有限。况且从目前我们跟踪的理财破净率来看，破净率抬升幅度有限，不足以带来个人投资者的恐慌性赎回。因此，我们继续坚持上周观点，下阶段债市需关注两个核心因素，一是资金面会否实质性收紧，二是对于固收资管产品的监管会否全面升级。若以上两因素相对温和，那么我们建议关注近期调整相对显著的同业存单与信用债的配置价值。 徐沛翔xupeixiang@orientsec.com.cn 关注资金面与债券投资监管：固定收益市场周观察2024-08-19复盘：赎回潮如何演绎？：债市复盘系列之九2024-08-17下阶段债市的核心因素在于资金面：固定收益市场周观察2024-08-11 ⚫信用债周度回顾和观点：8月19日至8月25日信用债一级发行3338亿元，较上周增加581亿元，为近一个月以来新高；总偿还量进一步上升至3374亿元，净融资额收窄至-36亿元；上受债市调整影响，上周统计到22只信用债取消发行，规模合计为181亿元，为今年以来最高水平。融资成本方面，中高等级中票发行成本上行10bp，AA/AA-下行12bp，新发AA/AA-频率仍处于较低水平。上周各等级收益率曲线熊陡，上行中枢约6bp，无风险收益率顺时针旋转，中长端信用利差全面走阔，各等级3Y、5Y信用利差环比走阔8~10bp，而短端信用利差最多走阔5bp。各等级3Y-1Y期限利差持平或走阔1bp，而5Y-1Y走阔1~2bp；3Y AA-AAA等级利差走阔2bp，而1Y、5Y持平。城投债信用利差方面，上周各省信用利差全面走阔，中枢约5bp，其中西藏信用利差平均数最多走阔7bp，贵州利差中位数收窄5bp；产业债信用利差方面，上周各行业全面走阔，中枢约6bp，与城投表现相近。二级成交方面，换手率环比提升，上周高折价债券数量保持高位，均为房企债，折价频率高且幅度居前的地产主体包括融创、龙光和碧桂园。个体估值变化方面，走阔居前的为碧桂园、富力和珠江投资。 ⚫可转债周度回顾和观点：上周权益市场继续缩量震荡走弱，上证在周五触及调整以来的低点2839.34。行业方面，上周家用电器、银行领涨，美容护理、农林牧渔、医药生物领跌。全A成交仍然低迷，当周日均成交金额为5424.10亿元，环比上行129.70亿元。北向资金数据，自8月19日期将不再公布日度买卖数据，改为每季度公布一次。上周转债市场依旧偏弱，周五中证转债指数一度跌超1.2%，最后收红，说明接盘资金逐渐强势。从各项指标看，转债当前性价比已大幅提升，纯债收益率也较为可观。纯债在经历收益率下行后，资产荒的情况在基本面无大幅改善的环境下也难以改变，用固收+来做收益增强，可能仍是未来较为重要的一种方式。但在经历了近期违约及偿付事件冲击后，市场信心略有不足，部分机构产品存在赎回情况，站在也面临评级收紧等出库行为压力，我们认为后续偿付事件冲击仍将发生，指数层面机会不大，当前策略建议关注强正股或国企背景的高ytm转债，在确保偿债无压力的前提下可逢低买入。 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗误 目录 1固定收益市场观察与思考............................................................................5 1.1利率债：如何看待债市流动性下降与赎回压力..............................................................51.2信用债：信用债估值继续调整，利差走阔幅度较大......................................................51.3可转债：纯债收益率抬升，布局窗口开启...................................................................61.4上周关注事项及重要数据公布......................................................................................61.5上周利率债供给规模测算.............................................................................................6 2利率债回顾与展望：债市继续修复..............................................................8 2.1公开市场操作净回笼.....................................................................................................82.2各期限利率多下行......................................................................................................10 3高频数据：商品房成交数据转弱................................................................12 4信用债回顾：一级发行活跃，收益率、利差迎调整...................................14 4.1负面信息监测.............................................................................................................144.2一级发行：净融出额收窄，中高等级中票发行成本提升............................................154.3二级成交：收益率曲线熊陡，中长端信用利差大幅走阔............................................16 风险提示......................................................................................................19 图表目录 图1：当周将公布的重要经济数据及事件一览..............................................................................6图2：利率债发行规模与往年同期对比.........................................................................................7图3：地方债发行规模一览...........................................................................................................7图4：上周央行公开市场操作情况................................................................................................8图5：各期限DR、R利率变动.....................................................................................................9图6：回购成交量变动情况...........................................................................................................9图7：7天资金利率变动...............................................................................................................9图8：存单发行量变化..................................................................................................................9图9：各类银行周度存单净融资额（亿元）..................................................................................9图10：各期限存单发行额分布...................................................................................................10图11：各类银行存单净融资额分布（亿元）..............................................................................10图12：存单发行利率一览..........................................................................................................10图13：存单二级收益率一览.......................................................................................................10图14：各期限利率债收益率变动情况........................................................................................11图15：各期限国债利率变动情况................................................................................................11图16：国债期限利差变动情况...........................................................................................
