宏观周报：两会政策积极布局

潘响（投资咨询证号：Z0021448）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年2月28日 摘要 2⽉制造业PMI表现基本符合预期，但本次制造业PMI回升幅度仍弱于季节性，但制造业经济动能并不弱，同时，我们也能看到出⼚价格持续两个⽉的回升。全国两会已正式拉开帷幕，本次报告所设定的主要经济⽬标基本契合市场预期。从本次的政府⼯作报告中，我们能看到本次政策⽬标制定更契合经济运⾏规律，政策基调也持续积极，在今年的⼗⼤⼯作任务中，“全⽅位扩⼤国内需求”放在了⾸位。未来的政策环境仍将保持相对宽松的态势。当前，财政政策的发⼒明显前置，应早尽早的财政⽀出进度不仅为经济增⻓注⼊了强劲动⼒，更为后续经济的稳健发展筑牢了根基。 1.1制造业PMI季节性回升 2⽉官⽅制造业PMI为50.2%，前值为49.1，⽐上⽉上升1.1个百分点，重回扩张区间，本次制造业PMI基本符合预期。但从季节性的⻆度来看，春节所在的⽉份⼀般回升1.6个百分点，⽽本次制造业PMI只回升1.1个百分点，还是偏弱于季节性。 从经济动能的⻆度来看，尽管制造业PMI表现略弱于季节性，但制造业经济动能并不弱，2⽉制造业经济动能较1⽉上涨0.1个百分点⾄2.8%，只略少于去年12⽉。同时，我们也能看到出⼚价格持续两个⽉的回升，尽管，出⼚价格指数仍在荣枯线以下，但也不可忽视价格指数的改善倾向。 1.2两会政策积极布局 全国两会已正式拉开帷幕，并于会上发布《2025年国务院政府⼯作报告》。本次报告所设定的主要经济⽬标基本契合市场预期，我们重点关注以下⼏个⽅⾯： 1、政策⽬标制定更契合经济运⾏规律。政府报告中从今年政府⼯作报告对主要预期⽬标的设定来看，国内⽣产总值增⻓⽬标定为5%，这⼀⽬标基本符合市场预期。同时，5%的经济增速不仅是实现2035年远景⽬标的阶段性要求，更是“⼗四五”与“⼗五五”规划承上启下的关键节点。设定5%的经济增速⽬标，既能为后续经济增⻓预留适当的政策空间，避免后期因增速压⼒过⼤⽽陷⼊被动，也是对当前内外部经济形势的审慎判断。这⼀⽬标的设定有助于引导社会预期，进⼀步提振市场信⼼。在物价⽅⾯，政府⼯作报告将CPI⽬标调整为涨幅约2%，这是⾃2004年以来⾸次将CPI⽬标下调⾄2%左右，以往该⽬标通常设定在3%左右。这⼀变化在年初的地⽅两会中已初现端倪：在物价指数⽬标⽅⾯，除个别省份保持不变外，⼤多数省份均较去年下调了⼀个百分点。物价指数⽬标的下调，⼀⽅⾯反映出我国政府在经济⽬标设定上更加精准地贴合当前中国经济的基本⾯；另⼀⽅⾯，这样的⽬标更具可操作性，有助于增强政府在经济调控中的公信⼒。 2、政策基调持续积极。在财政政策⽅⾯，今年的政策基调延续了去年中央经济⼯作会议的精神，继续“实施更加积极的财政政策”。具体来看，今年的政府⼯作报告将财政⾚字率设定为4%，这⼀决策不仅延续了中央经济⼯作会议对财政政策的积极定调，也精准回应了市场对⾚字率在3.5%-4%的预期。同时，4%的财政⾚字率突破了3%的“隐性约束”，这不仅体现了我国对经济基本⾯的深刻把握，更是我国财政政策的⼀次积极尝试。与发达国家相⽐，我国4%的财政⾚字率仍处于安全阈值区间内，既为经济增⻓提供了有⼒⽀持，也确保了财政的可持续性。在⼴义财政⽅⾯，今年政府债务总规模达到11.86万亿元，显⽰出今年财政发⼒的显著增强。在货币政策⽅⾯，本次两会延续了中央经济⼯作会议的基调，继续“实施适度宽松的货币政策”。这⼀表述上次被提及还是在2008年底和2009年底的中央经济⼯作会议上。同时，报告中延续了“适时降准降息， 保持流动性充裕”的表述，但四季度货币政策例会中提及的“防范资⾦空转”并未被纳⼊。这意味着在3⽉内，降准操作仍值得期待，⽽降息的具体时点则将根据未来国内外经济⾦融形势的变化灵活调整。 3、扩⼤内需是第⼀抓⼿。在2025年⼗⼤⼯作任务中，“全⽅位扩⼤国内需求”放在了⾸位，⽽消费品以旧换新政策仍是重要抓⼿。今年，政府不仅安排了3000亿元超⻓期特别国债⽤于⽀持消费品以旧换新，还在增加居⺠收⼊、改善⺠⽣⽅⾯采取了⼀系列有⼒措施，包括：“多渠道促进居⺠增收、推动中低收⼊群体增收减负、完善劳动者⼯资正常增⻓机制”、“城乡居⺠基础养⽼⾦最低标准再提⾼20元，适当提⾼退休⼈员基本养⽼⾦”、“制定促进⽣育政策，发放育⼉补贴，⼤⼒发展托幼⼀体服务，增加普惠托育服务供给”。这些举措将在⼀定程度上减轻居⺠的⽣活负担，释放消费潜⼒，从⽽有效扩⼤内需，为经济增⻓提供强⼤动⼒。 总体来看，未来的政策环境仍将保持相对宽松的态势。随着节后复⼯复产的稳步推进，经济正在逐步回归平稳增⻓的轨道。当前，财政政策的发⼒明显前置，国债、地⽅债等的发⾏进度较往年⼤幅加快，这不仅为经济增⻓注⼊了强劲动⼒，更为后续经济的稳健发展奠定了坚实基础。 二、重点关注经济数据及事件 2.1国内重点事件 国内重要政策： 商务部对美国相关光纤产品发起反规避调查，这是我国启动首起反规避调查。 全国政协会议新闻发⾔⼈刘结⼀：中国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能⼤，⻓期向好的⽀撑条件和基本趋势没有变；2024年中国经济稳中有进，⾼质量发展扎实推进。 海关总署：暂停美国CHSInc.等3家企业大豆输华资质和美国原木进口。 中国对美国鸡肉、棉花等加征15%关税，对高粱、大豆、猪肉、牛肉等加征10%关税。 我国2025年发展主要预期目标：GDP增长5%左右、城镇调查失业率5.5%左右、城镇新增就业1200万人以上、居民消费价格涨幅2%左右。 《政府工作报告》起草组：政策能早则早、宁早勿晚，看准了就一次性给足，尽可能发挥政策的最大效能。金融监管总局：支持科技企业发展，试点将贷款占企业并购交易额“不应高于60%”放宽至“不应高于80%”。国内成品油价迎“二连降”，加满一箱油将省5.5元。 发改委：将推动设立“航母级”的国家创业投资引导基金，将吸引带动地方、社会资本近1万亿元。 财政部：中央财政预留了充足的储备工具和政策空间。 央行：今年将择机降准降息；优化科技创新和技术改造再贷款政策，再贷款规模扩大到8000亿元至1万亿元；将创新推出债券市场“科技板”。商务部：2025年稳外贸将根据需要及时出台新的支持政策。 重要经济数据： 2⽉财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.8，较1⽉回升0.7个百分点，为近三个⽉来⾼点。 按美元计价，前两个月，我国进出口总值9093.7亿美元，同比下降2.4%；其中，出口5399.4亿美元，增长2.3%；进口3694.3亿美元，下降8.4%；贸易顺差1705.2亿美元。 2.2海外重点事件 美国： 特朗普：对等关税将于4⽉2⽇开始实施，对加墨两国25%的关税将于3⽉4⽇实施，与这两个国家的关税已⽆协商空间。将对那些采取货币贬值⼿段的国家征收关税来予以制裁。将考虑与阿根廷达成⾃贸协议。将从4⽉2⽇起对进⼝农产品征收关税。台积电计划在美国进⾏1000亿美元的投资。 外媒：特朗普政府正起草可能减轻对俄制裁的清单，美官员称美国已暂停对俄⽹络攻击；美商务部⻓：特朗普未希望泽连斯基辞职；特朗普暗⽰泽连斯基总统之位不保，并表⽰周⼆将提供矿产协议的信息，否认暂停向乌克兰断供武器。斯洛伐克总理明确表⽰将在欧盟特别峰会上否决对乌援助。 特朗普：加拿⼤对美征收报复性关税将⽴即引发美国“增加同等数额的对等关税”；美商务部⻓：如果各国能够证明他们能够阻⽌芬太尼的流动，关税可以取消；欧盟强烈谴责美国对加拿⼤和墨西哥加征关税；商务部⻓在今⽇凌晨5点后表⽰，认为特朗普将在关税上与加墨妥协，或在明⽇宣布减免。 墨加反击特朗普关税政策。墨西哥总统：将于9⽇中午12点宣布针对美国关税的反制措施。加拿⼤总统表⽰，将对1550亿加元（约合1070亿美元）的美国商品加征25%的关税。加拿⼤安⼤略省将对输美电⼒征收25%的出⼝税，并从酒类 商店下架美国产品。 美国财⻓⻉森特：我们决⼼降低利率。 纽约联储主席威廉姆斯：美联储会议纪要对于资产负债表的讨论并未改变最终⽬标。 ⽩宫：特朗普将给通过美墨加协议进⼝的汽⻋⼀个⽉关税豁免，特朗普表⽰与特鲁多通话在“某种程度上”以友好的⽅式结束。另据消息⼈⼠：美国希望印度取消汽⻋进⼝关税，后者考虑进⼀步减税但不愿⽴即降⾄零。 特朗普在国会上表⽰，对等关税将于4⽉2⽇开始⽣效；乌克兰准备签署矿产协议，泽连斯基准备回到俄乌谈判桌；应废除芯⽚法案、将成⽴造船办公室、将⼤幅扩⼤在美⽣产关键矿物和稀⼟；寻求全⾯的永久性所得税减免。 美国2⽉⼩⾮农就业⼈数仅增加7.7万⼈，为2024年7⽉以来最⼩增幅，⼤幅不及预期的14万⼈和前值的18.6万。 特朗普签署修正案，暂缓对符合美墨加协定的墨加商品征收关税⼀个⽉，其中不包括钢铁和铝；特朗普还称压根没关注市场（股市）是因关税问题下跌。 美国2月挑战者企业裁员人数环比激增245.45%，为2020年7月以来新高；美国1月贸易帐录得纪录最大贸易逆差，加拿大1月对美贸易顺差亦创纪录。 美联储理事沃勒认为三月无需降息，今年降息2次的预期仍然合理。 欧洲： 欧盟委员会提出价值8000亿欧元的融资计划，旨在提升欧洲各国的防务能⼒并加强对乌军备⽀持。欧洲央⾏如期降息25个基点，暗⽰宽松周期或接近尾声，称政策限制性已下降。 原油： 沙特、俄罗斯为⾸的欧佩克+⼋国意外宣布继续推进在4⽉进⾏⽯油增产。 特朗普政府考虑在关键航道拦截伊朗油轮，以打击伊朗石油供应链。美国财长贝森特：将关闭伊朗的石油行业和无人机制造能力以及伊朗进入全球金融体系的通道。 地缘政治： 泽连斯基：对⽩宫会晤表⽰遗憾，乌⽅愿在美⽅领导下尽快开启和谈，矿产协议随时可签。建议第⼀阶段乌俄双⽅释放所有被俘⼈员并实施空中和海上停⽕；美国财⻓⻉森特表⽰，⽬前没有与乌克兰签署矿产协议的计划。 俄罗斯总统普京已同意作为美国和伊朗核问题谈判的中间⼈，俄罗斯和美国驻利雅得代表已同意就伊朗局势举⾏单独会谈。 美乌计划下周在沙特举⾏会谈，将讨论俄乌初步停⽕；泽连斯基下周⼀将访问沙特，特朗普也将在45天内访问沙特；美媒：美国的⼀些盟友正在考虑缩减与华盛顿分享情报；还有媒体报道称特朗普盟友与泽连斯基政治对⼿秘密会谈，讨论尽快进⾏总统选举；除匈⽛利外，欧盟领导⼈同意进⼀步⽀持乌克兰。