经营现金流改善，融资利率下行

公司评级增持（维持） 经营现金流改善，融资利率下行 报告日期2025年03月08日 投资要点： ⚫2024年公司经营性现金流同比增长42%，每股派息5港仙。2024年，公司实现营业收入24.4亿元，同比增长7.0%，主要是由于2023-2024年新收购光伏项目贡献发电量带动收入提升；由于置换贷款过程中子公司分红导致预扣税增加等原因，实现归母净利润7.9亿元，同比下降12%。2024年，由于平价项目占比不断提升，公司实现经营性现金流量净额9.6亿元，同比增长42%；公司每股基本盈利0.0955元，同比下降16%，拟派发末期股息每股2.7港仙，全年派息每股5港仙，同比下降17%。 相关研究 信义能源（03868.HK）2023年业绩点评：储备项目较充足，拓宽内地融资渠道-20240307信义能源（03868.HK）2022年业绩点评：业绩符合预期，补贴回款超预期-20230301 ⚫2024年新增装机860MW，累计装机容量达到4510.5MW，其中平价项目占比62%。2024年，公司向母公司信义光能收购7个光伏项目共计860MW，截至2024年底公司累计装机容量4510.5MW，同比增长24%，其中2776.5MW为平价项目，平价项目占比达到62%。2024年，母公司信义光能新增300MW光伏项目，截至2024年底仍有1.6GW未被公司收购，储备资源充足。 分析师：李静云SFC：BUA484SAC：S0190522120001lijingyun@xyzq.com.cn ⚫2024年售电量同比增长13.8%，回收补贴款4.8亿元，与2023年基本持平。由于2023-2024年新收购光伏电站贡献，2024年公司全年售电量同比增长13.8%至43.5亿千瓦时。2024年，公司收到补贴款4.8亿元，同比下降0.2%，补贴款回收情况稳定。截至2024年底，公司仍拥有应收补贴款40.8亿元。 ⚫2024年底公司银行借款实际年利率同比下降2.6pct至3.5%。2024年，公司融资成本3.6亿元，同比增长11%，主要是由于银行借款余额同比增长28%至73亿元，公司把握内地融资利率下行机会置换高利率借贷，截至2024年底公司人民币借款余额同比由7.6亿元增长至58亿元，港币借款余额同比下降69%至15亿元，使得公司银行借款利率同比下降2.6pct至3.5%。 ⚫投资建议：公司拥有优质光伏电站资产，平价项目占比增加改善现金流，且未来资本开支计划审慎。电价新政有望保证存量项目电价趋稳，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.6、9.0、9.8亿元，分别同比+8.9%、+4.8%、+9.0%，以2025年3月7日收盘价计算公司2025E对应PE为9.1倍，股息率5.5%，维持公司“增持”评级。 ⚫风险提示：电价政策出现不利变动；补贴回收进度不及预期 ⚫2024年公司经营性现金流同比增长42%，每股派息5港仙。2024年，公司实现营业收入24.4亿元，同比增长7.0%，主要是由于2023-2024年新收购光伏项目贡献发电量带动收入提升；由于置换贷款过程中子公司分红导致预扣税增加等原因，实现归母净利润7.9亿元，同比下降12%。2024年，由于平价项目占比不断提升，公司实现经营性现金流量净额9.6亿元，同比增长42%；公司每股基本盈利0.0955元，同比下降16%，拟派发末期股息每股2.7港仙，全年派息每股5港仙，同比下降17%。 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫2024年新增装机860MW，累计装机容量达到4510.5MW，其中平价项目占比62%。2024年，公司向母公司信义光能收购7个光伏项目共计860MW，截至2024年底公司累计装机容量4510.5MW，同比增长24%，其中2776.5MW为平价项目，平价项目占比达到62%。2024年，母公司信义光能新增300MW光伏项目，截至2024年底仍有1.6GW未被公司收购，储备资源充足。 资料来源：Wind，公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫2024年售电量同比增长13.8%，回收补贴款4.8亿元，与2023年基本持平。由于2023-2024年新收购光伏电站贡献，2024年公司全年售电量同比增长13.8%至43.5亿千瓦时。2024年，公司收到补贴款4.8亿元，同比下降0.2%，补贴款回收情况稳定。截至2024年底，公司仍拥有应收补贴款40.8亿元。 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫2024年底公司银行借款实际年利率同比下降2.6pct至3.5%。2024年，公司融资成本3.6亿元，同比增长11%，主要是由于银行借款余额同比增长28%至73亿元，公司把握内地融资利率下行机会置换高利率借贷，截至2024年底公司人民币借款余额由7.6亿元增长至58亿元，港币借款余额同比下降69%至15亿元，使得公司银行借款利率同比下降2.6pct至3.5%。 ⚫投资建议：公司拥有优质光伏电站资产，平价项目占比增加改善现金流，且未来资本开支计划审慎。电价新政有望保证存量项目电价趋稳，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.6、9.0、9.8亿元，分别同比+8.9%、+4.8%、+9.0%，以2025年3月7日收盘价计算公司2025E对应PE为9.1倍，股息率5.5%，维持公司“增持”评级。 ⚫风险提示：电价政策出现不利变动；补贴回收进度不及预期 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiang Road & Bridge Construction Development Co Ltd、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、平安国际融资租赁有限公司、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、Taishan City Investment Co.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、镇江交通产业集团有限公司、Higher Key Management Limited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、Yi Bright International Limited、临沂城市建设投资集团有限公司、杭州钱塘新区建设投资集团有限公司、孝感市高创投资有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、济南舜通国际有限公司、济南轨道交通集团有限公司、郴州市福天建设发展有限公司、扬州江淮建设发展有限公司、平潭综合实验区城市发展集团有限公司、陕西榆神能源开发建设集团有限公司、澳门国际银行股份有限公司、升辉清洁集团控股有限公司、BPHL Capital Management LTD、北京建设(控股)有限公司、北京控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、泸州航空发展投资集团有限公司、济南城市建设集团有限公司、Jinan Urban Construction International Investment Co., Limited、龙川海外投资有限公司、宁乡市水务建设投资有限公司、青岛华通国有资本投资运营集团有限公司、四川简州空港农业投资发展集团有限公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、金龙山实业(英属维尔京群岛)有限公司、济南章丘控股集团有限公司、Shenghai Investment Co.,Limited、青岛军民融合发展集团有限公司、泸州白酒产业发展投资集团有限公司、天风证券、三明市城市建设发展集团有限公司、Zhejiang Anji Construction Development Hong Kong Co Ltd、浙江安吉国控建设发展集团有限公司、陕西金融资产管理股份有限公司、湘潭振湘国有资产经营投资有限公司、曲阜兴达投资发展有限公司、沂晟国际有限公司、临沂市城市建设投资集团有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、海垦国际资本（香港）有限公司、海南省农垦投资控股集团有限公司、阜宁县城发控股集团有限公司、菏泽财金投资集团有限公司、鹤山市公营资产经营有限公司、四川纳兴实业集团有限公司、水发集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、茂名港集团有限公司、江苏荃信生物医药股份有限公司、浙江钱塘江投资开发有限公司、众创（香港）科技有限公司、海通恒信、HAITONG UT BRILLIANT LIMITED、Vertex Capital Investment Limited、五矿地产有限公司、南平武夷集团有限公司、南平武夷发展集团有限公司、洛阳国苑投资控股集团有限公司、南昌金开集团有限公司、JinJiang Road &Bridge Construction Development Co Ltd、福建省晋江市建设投资控股集团有限公司、江苏海晟控股集团有限公司、RONGHE INTERNATIONAL INDUSTRY CO.,LTD.、青岛西海岸新区融合控股集团有限公司、淄博市城市资产运营集团有限公司、威海城市投资集团有限公司、平度市城市开发集团有限公司、舟山普陀城投开发建设有限公司、海纳城投国际控股有限公司、上海浦东发展银行股份有限公司香港分行、新希望集团有限公司、三明市城市建设投资集团、南安市发展投资集团有限公司、宜都市国有资产投资运营控股集团有限公司、淮南建设发展控股(集团)有限公司、济南高新控股集团有限公司、济高国际（开曼）投资发展有限公司、莆田市国有资产投资集团有限责任公司、洛阳国晟投资控股集团有限公司、潍坊市城区西部投资发展集团有限公司、高邮市水务产业投资集团有限公