平价项目助现金流大增，2025年融资利率有望继续下行

业绩简评 2月28日，公司发布2024年年报，实现收入24.4亿元人民币，同比上升7.0%，净利润7.9亿元人民币，同比下降12.0%，每股派发末期股息0.027港元。 经营分析 平价项目占比提升至61.6%，可供收购项目储备充足：截至2024年12月底，公司持有电站总规模达4.5GW，平价项目占比达61.6%，同比提升8.8pct。2024年公司收购母公司信义光能860MW光伏电站，目前母公司有1.2GW储备项目可供收购，其中890MW为平价项目，现金流稳定。 发电量同比增长17%，经营活动现金流大幅增加：全年发电量44.72亿kWh，同比增长17.0%。毛利率65.55%，同比下降2.35pct，主要是因为今年参与市场化交易的项目增加，导致结算电价同比有所下降，部分抵消了发电量带来的收入增加。2024年经营性现金流大幅增加至9.6亿元，平价项目占比提升进一步降低公司对国补的依赖。 “新老划断”政策利好存量电站，收益率有望保持相对稳定：根据今年2月发布的《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，2025年6月1日前并网的存量项目可继续执行原有保障性电价政策，即按不高于当地煤电基准价的机制电价结算，且电网全额收购发电量。预计公司存量电站收益仍相对稳定，市场化波动对电站收入影响可控。 融资利率降低1.2pct，2025年有望继续保持下降：截至2024年12月31日，公司绝大部分银行借款均以人民币计值，实际利率降至3.5%，同比下降1.2pct，预计2025年将持续下降。同时公司从短期银行借款转向长期银行借款，年末34%的银行贷款为短期借款，且预期利息支出将会减少。公司现金及现金等价物为3.64亿元，净债务55.8亿元，显著低于行业平均水平。 盈利预测、估值与评级 根据公司最新电站运营情况，调整2025-2026净利润预测分别为8.54/9.37亿元，预计2027年净利润为10.24亿元，按照24年的派息比例推算25年每股股息约0.051港元，目前股价对应2025PE/PB/股息率分别为7.9倍/0.5倍/6.4%，维持“买入”评级。 风险提示 补贴发放进度不及预期；电网消纳情况恶化；汇率波动。