周报 | 新湖期货“金湖汇”

策略：反弹做空氧化铝；空工业硅多多晶硅套利 策略周期：中短期 本周市场由关税担忧转为美国经济担忧，因美国新增就业人数不及预期，制造业表现也疲软。而欧盟则展现出经济刺激的决心，提振欧元走强，打压美元走弱。对金属价格带来强力推升。基本面看，有色金属消费普遍延续回暖态势，供给端压力则有限，库存普遍趋于见顶，这对价格形成较强底部支撑。后期看，短期宏观面对市场扰动仍较大。特朗普外贸政策表现出摇摆不定，后期仍扰动市场情绪。美联储主席表示不急于调整利率，这或使得大幅下挫后的美元指数得以短暂企稳。国内“两会”虽未释放超预期利好，但市场对后期政策面仍有乐观预期。而金属供需基本面继续边际改善，有利于价格重心上移，具体看： 铜：美国非农就业数据小幅走弱，在美国政府裁员的影响下，该数据并没有明显下滑，减轻了市场对美国经济衰退的担忧。本周特朗普宣布对铜加征25%关税，超出此前市场交易的10%，铜价快速拉涨。在COMEX和LME套利空间下，海外的铜正陆续运往美国，LME已回升至升水。预计短期在现货紧缺担忧下，铜价延续强势。从基本面来看，高铜价对国内下游消费有所抑制，本周下游开工回升不及预期；但国内“金三银四”消费旺季即将来临，铜价回落将提振下游订单，产业买盘为铜价下方提供支撑。中期铜矿短缺，炼厂将面临较大的压力；新能源及电力需求提振下，全球铜消费增长空间可期，基本面整体对铜价偏利多。中期对铜价亦偏乐观，预计铜价重心将持续上移。 铝：终端市场继续回暖，下游铝加工厂新订单增加，开工率继续回升，消费延续回升态势。供给端短期不会有明显增量，暂无更多产能投放，产量基本平稳。进口量小幅变化为主。欧盟对俄罗斯铝实施禁令或推升国内进口，但实际影响或有限。供需基本面随着消费回暖继续改善。库存有望转降。铝价重心有望稳步上升。不过宏观面尤其海外的不确定性对市场情绪仍有扰动。操作上建议回调做多。 锌：本周TC继续回升，国产矿上行150至3150元/吨，国内炼厂3月或环比有超6万吨提产。但上周五国内某炼厂与海外矿山达成60美元/干吨年度TC，价格仍创历史新低。从周度开工来看，下游开工率继续季节性回升，下游成品库存及原料库存仍处于偏低水平。库存方面，据SMM统计，截止本周四国内锌锭社库继续去库0.25万吨至13.4万吨，去库拐点或成立，库存创历史同期新低。整体上，矿端宽松仍在预期中，而国内增赤字基调已定，二季度财政发力节奏或加快，需求仍有较高回升期待，因此我们建议锌维持逢低做多配置，注意节奏变化，另关注正套机会。 铅：国内供需来看，需求方面，虽然有下游大型铅蓄电池厂开工反复传言，但整体开工率来看，节前节后需求维持较好表现，上周下游铅蓄电池企业周度开工率继续小幅上行至72.35%。国内以旧换新及电瓶车新国标仍提供消费增长预期。而供应端，TC仍无回升迹象，3月精铅预期供应回升，本周原生铅与再生铅冶炼企业开工率超预期上行，达到历史峰值，尤其是交割品牌企业检修结束或意外提产。但废电瓶偏紧仍将导致再生生产瓶颈，预计下周增速放缓。库存方面，截止本周四SMM国内铅锭社会库存去库0.54万吨至6.48万吨，库存压力有所缓解。整体上短期铅市基本面矛盾不显著，铅价仍或大区间震荡为主，关注前高压力。 镍/不锈钢：年后印尼镍矿供应整体偏紧，叠加3月国内不锈钢排产环比大幅增加，需求向好提振下镍铁价格持续走高。镍价下方12万成本支撑较强，而且即将进入消费旺季，镍价易涨难跌。在资金推动下，镍价快速底部反弹。预计短期在市场情绪推动下镍价延续强势。但全球纯镍过剩压力难减，LME持续累库，将压制镍价反弹空间，追高需谨慎。镍铁价格走高，不锈钢成本抬升。不过虽然钢厂亏损，但钢厂排产超预期，本周不锈钢库存小幅累库，国内不锈钢库存压力较大。预计短期在镍价反弹提振下，不锈钢价格延续强势，但高排产将压制不锈钢反弹空间。后续观察消费恢复情况及库存变化。 锡：旺季消费有改善预期，但目前预期未有兑现，需求对价格的敏感度高。终端市场订单增量不足的情况下，消费总体仍难有大幅回升。不过当前供给端也无显著压力，锡矿供应不足的情况下冶炼厂开工率暂难有明显提升，产量趋稳。近期显性库存有所回落。短期基本面仍无有力驱动，市场更多受宏观情绪影响。建议谨慎操作。关注后期缅甸实际复产情况以及宏观面变化。 氧化铝：近期部分氧化铝厂实施焙烧检修，使得短期产量有一定波动，但波动不大，总体仍处于高位。而3月国内仍有超200万吨新产能投放计划，产量总体攀升趋势不改。而下游电解铝运行产能总体平稳，国内消费难有明显增加。随着海外价格下跌，出口窗口关闭，出口订单则有下降趋势。因此氧化铝供应过剩的状态不会改变。后期随着新产能继续投放，过剩难免加剧，氧化铝价格将继续承压。操作上建议以反弹做空思路为主。 碳酸锂：从现阶段碳酸锂基本面来看整体偏弱，供应端压力开始上升，供应增量预期施压锂价，叠加库存压力增加，预计短期锂价上行空间有限，即将进入需求验证期，后续可继续观测“金三银四”上半年旺季需求实际表现。 工业硅：西南开工低位持稳，部分硅厂开工意愿不强，但亦有部分企业月内有复产计划，西北供给继续增长。多晶硅企业开工维持低位，有机硅行业同样维持低开工，铝合金复工弱于预期，刚需采购为主。工业硅整体库存继续累增，主要增量来自交割库仓单。后续西北复产预期强，行业供给维持高位，而需求难有改善，行业基本面将继续恶化，叠加库存消纳压力的增长，现货市场将继续承压。就目前企业利润水平，价格下方空间同样有限，或维持底部震荡，建议逢高布空。 多晶硅：行业自律下，多晶硅企业维持低开工，库存环比小幅去化。后续531新政下，组件端有抢装预期，一季度末硅片利润改善或传导至硅料端，行业库存或进一步改善，短线建议关注抢装需求多单布置。抢装或将三季度需求提前释放，二季度末硅料需求或弱于预期，长线建议空单持有。 风险点： 1.消费回升力度不及预期2.供给端再度出现扰动3.海外地缘局势变化4.宏观政策预期未有兑现 铜：本周外盘铜价大幅反弹，美国明确表示将对进口铜加征25%的关税，这比市场预期的10%的税率更高，COMEX铜价率先再度飙涨，并带动伦铜大涨。此外美元指数大幅下跌也刺激铜价走强。美国近期经济数据表现不佳，欧盟地区表现出提振经济的决心，推升欧元并打压美元。后期虽然铜价高位回调，但一周仍录得较大涨幅。本周LME铜现货升贴水明显走强，前期由贴水20美元/吨短暂走弱至贴水25美元/吨，之后则快速回升至升水14美元/吨，不过周五回落至贴水4美元/吨。本周LME铜库存继续下降，一周减少4750吨至25.73万吨。 国内铜价也跟随跳涨，不过涨幅稍逊色。近期走势仍以宏观面影响为主。美国欲对进口铜加征25%的关税，带来内外价差扩大，出口窗口打开。虽然国内消费回暖力度尚不突出，但出口有增加预期，带来供应端减少的担心，下游接货情况有所改善。供给端尚未出现明显变化，冶炼厂产量稳定为主。本周国内现货升贴水转升，虽然盘面走强，但美国可能施加关税带动出口，引发国内供应减少担忧，提振现货升贴水走强，由贴水100元/吨逐步回升至近平水状态。本周库存先升后降，社会库存下降至37万吨水平，交易所库存减少961吨至26.74万吨。 特朗普宣布对铜加征25%关税，超出此前市场交易的10%。在COMEX和LME套利空间下，海外的铜正陆续运往美国。预计短期在现货紧缺担忧下，铜价延续强势。基本面来看，高铜价对国内下游消费有所抑制，本周下游开工回升不及预期；但国内“金三银四”消费旺季即将来临，铜价回落将提振下游订单，产业买盘为铜价下方提供支撑。中期铜矿短缺，炼厂将面临较大的压力；新能源及电力需求提振下，全球铜消费增长空间可期，基本面整体对铜价偏利多。中期对铜价亦偏乐观，预计铜价重心将持续上移。 铝：本周外铝价强劲反弹，美元指数大幅走弱刺激铝价走强。国内基本面继续改善也给予沪铝走强动力。基本面继续改善促进显性库存止升。本周消费继续回暖，终端市场的恢复为下游铝加工企业带来新订单，铝加工厂开工率逐步回升，接货量也稳步增加。而供给端总体仍平稳，近期国内运行产能稳定，产量无显著变化。而铝棒等初级加工企业开工率回升，铝锭产量下降，着都促进铝锭库存见顶。Mysteel数据显示，本周各主要消费地铝锭库存先升后降，周初一度累至90万吨水平，之后回落至88.4万吨，一周微增0.1万吨。本周LME铝库存继续下降，一周减少1.03万吨至51.09万吨。 本周国内现货市场乏善可陈，虽然终端消费稳步回升，但在价格不断走强的情况下仍显犹豫。铝加工厂对价格依旧敏感，高位采购的积极性弱，多刚需少采。贸易商前期表现也不甚积极，部分有长单需交付的贸易商逢低采购为主。而持货商多积极出货换现。后期随着价格重心上移，有一定追涨情绪，带动总体交投情况改善，且华东市场表现明显好于华南。本周现货维持贴水状态，贴水幅度依旧不大，总体在贴水40元/吨上下。本周LME现货合约升贴水先降后升，前期由升水15美元/吨收窄至升水7美元/吨水平，之后又回升至升水15美元/吨。 终端市场继续回暖，下游铝加工厂新订单增加，开工率继续回升，消费延续回升态势。供给端短期不会有明显增量，暂无更多产能投放，产量基本平稳。进口量小幅变化为主。欧盟对俄罗斯铝实施禁令或推升国内进口，但实际影响或有限。供需基本面随着消费回暖继续改善。库存有望转降。铝价重心有望稳步上升。不过宏观面尤其海外的不确定性对市场情绪仍有扰动。操作上建议回调做多。 锌：本周外盘锌价强势反弹。价格走强主要来自美元指数跳水带来的推升作用。市场担忧美国经济走弱，因近期美国多项经济数据不及预期，而德国表现出刺激经济的决心提振欧元大幅走强，也给予美与打压。不过价格大幅上涨后多头获利回吐，周五锌价明显回落。而基本面并无实质性改善。本周LME锌现货合约升贴水小幅走弱，由贴水30美元/吨小幅走弱至贴水34美元/吨。本周LME锌库存续降，一周去库4250吨至16.02万吨。 国内锌价同样震荡反弹，外盘大幅走强也带动国内锌价走强。沪锌主力合约再度攀升至2.4万元/吨关口。国内政策方面虽未释放超预期的利多，不过市场也未对此有强烈反应。基本面看，消费延续季节性回暖态势，下游开工率稳步回升。而供给端，锌矿供应宽松，冶炼厂产量有明显增加预期。不过基本面总体向好，显性库存已转降。SMM统计的数据显示本周锌锭社会库存下降1.13万吨至13.4万吨，远早于往年同期。交易所库存减少1060吨至7.83万吨。国内基差依旧反复波动，前期由小幅贴水转为微幅升水，后期又走弱至贴水70元/吨，周五则转为升水110元/吨，基差走势总体与盘面走势相反。 TC继续回升，国产矿上行150至3150元/吨，国内炼厂3月或环比有超6万吨提产。但上周五国内某炼厂与海外矿山达成60美元/干吨年度TC，价格仍创历史新低。从周度开工来看，下游开工率继续季节性回升，下游成品库存及原料库存仍处于偏低水平。库拐点或成立，库存创历史同期新低。整体上，矿端宽松仍在预期中，而国内增赤字基调已定，二季度财政发力节奏或加快，需求仍有较高回升期待，因此我们建议锌维持逢低做多配置，注意节奏变化，另关注正套机会。 铅：本周内外铅价跟随其他金属走强。伦铅在美元指数连日大幅走弱的刺激下冲高，周五则在多头获利回吐的情况下大幅回调。沪铅走势类似。国内“两会”暂未释放超预期利多，但以旧换新等政策的延续及扩围对消费有刺激。近期下游蓄电池企业开工率稳步回升，接货量也明显改善。不过供给端近期也趋增，前期检修的冶炼厂恢复运行，产量稳步增加。国内供需双增。本周国内现货升贴水反复波动，期间贴水收敛至115元/吨，但随后又扩大至贴水305元/吨，周五收敛至贴水180元/吨。基差大幅波动主要受盘面价格反复大幅波动，盘面走强则贴水扩大。本周LME现货合约升贴水小幅上升，由贴水25美元/吨逐步回升至贴水19美元/吨以内。 本周铅锭库存先升后降。SMM铅锭社会库前期攀升至7万吨以上，之后回落至6.5万吨，一周库存增约0.2万吨。交易所库存则增374吨至5.96万吨。本周LME库存续降，一周下降8600吨至20.62万吨，不