基本金属周报：宏观偏暖开启去库，价格偏强

•研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 周度回顾01 本周观点02 目录 品种分析：铜氧化铝铝锌铅锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（0303-0307）有色版块整体继续震荡走弱，其中沪市来看，锡＞镍＞铜＞铅＞锌＞铝。➢主要逻辑：周内有色金属走强。国内两会传递乐观情绪，在Deepseek之后本周Manus的横空出世再度引发风险偏好提振。国内出口数据符合预 期。中国通过对美国农产品加征关税实行反制。美国非农新增和失业率均显示经济走弱可能性，叠加特朗普政策反复再度强调对铜铝钢加征25%关税，美股走弱，美债收益率下降，美元走弱，金属走强。 02下周观点 ➢整体逻辑：本周国内股指调整后继续走强，Manus的发布在Deepseek之后继续给到市场信心。两会提升赤字率强调消费，传递乐观预期。国内1-2月出口数据累计同比增长2.3%，符合预期。海外来看，美国非农数据走弱，市场讲述美国衰退可能性。特朗普表示要对铜铝钢加征25%关税，刚果战乱延续，美国关注刚果铜资源，市场对于金属作为战略资源的关注度明显提升。特朗普政策反复，德国强调财政扩张预期，德债收益率大幅上行，美元指数走弱提振金属价格。微观来看，金属整体进入去库阶段，现货升水和月差结构均有所走强，旺季可期。铜TC继续下降到-15美金，结构走强明显，LME挤仓风险提升。电解铝在产产能缓慢增加6万吨，2月产量同比仅增加1%，去库开启。锌TC依然上行，板块内空配但是弹性大，叠加快速去库，强现实弱预期下月差走强明显。铅供应增加较快，低位震荡。锡充分交易佤邦复产预期，而现实锡矿紧张加剧，加工费周度再下1000元，库存大幅去化700多吨，价格走强明显。氧化铝在铝土矿继续下跌发运大幅增加的情况下继续走弱，宽松格局下跟随成本走低。镍不锈钢增仓上行明显，主要因为镍矿的长期紧张终于传递到镍铁价格上行，成本经过考验支撑价格走强。 ➢推荐策略：逢低买入。 ➢下周关注：中国货币信贷数据，美国CPI数据。 ➢风险提示：全球需求不及预期，美元超预期走强。 03 行业分析：铜宏观偏暖，现货升水结构全面走强 铜：宏观：CME利率期货依然预期25年6月降息一次，下半年两次 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：美国非农数据偏弱，中国两会传递积极信号 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：2月国内精铜产量同比增11.4%，1-2月铜材进口同比-7.2% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：1月废铜产量同比增加14% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：周度精铜制杆开工率环比下行0.5%，年后需求复苏偏缓 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：地产成交周度环比走弱，乘用车批发持续走强 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球交易所库存61.7万吨，周度去库0.6万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存42.1万吨周度库存持平，关注伦敦挤仓可能 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度-15.8美金，粗铜加工费低位维持，硫酸价格走高 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口亏损1360元，精废价差2260元，广东贴水15元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3con4美金，国内con10元，进口升水45美金 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：COMEX基金净多减少LME增加，国内增仓上行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：氧化铝基本面维持过剩格局，关注成本下行空间 氧化铝：供给：2月铝土矿产量同比+11.54%，环比-10.88% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：2月铝土矿产量环比河南-14.70%、山西-13.70%、广西-8.84%、贵州-9.62% 氧化铝：供给：海外铝土矿价格93美元/吨，12月中国进口量环比+21.30% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至2月28日，中国铝土矿到港量周度环比+42.29% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至2月28日，全球铝土矿发运量周度环比+23.41% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：1月全球氧化铝产量同比+6.43% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：氧化铝运行产能9355万吨，开工率86.4% 数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货 氧化铝：供给：2月氧化铝产量环比山东-5.01%、山西-9.76%、河南-12.83%、广西-9.72%、贵州-11.33% 数据来源：SMM,招商期货 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：12月净出口17.3万吨，氧化铝美金价格480美元/吨 氧化铝：供给：12月澳大利亚-中国氧化铝进口量环比-80500吨 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：需求：电解铝运行产能4402.4万吨，开工率97.5% 数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货 氧化铝：库存：截至3月7日，氧化铝库存386.6万吨，持续累库 数据来源：Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：库存：截至3月7日，新疆地区仓单数量周度环比+11417吨 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至3月7日，氧化铝成本周度环比+19.2元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至3月7日，氧化铝利润周度环比-18.4元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至3月7日，基差100元/吨，0-3月差77元/吨 氧化铝：估值：周度持仓量环比+10.88%，成交量环比-22.60% 03 行业分析：铝宏微观共振叠加关税预期，铝价震荡走强 铝：供应：2月国内产量同比增加1%，国内在产产能4402万吨周度增6万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率60.7%，环比上行1% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：需求：周度开工率60.7%，环比上行1% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球库存138.4，周度去库1.5万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：氧化铝现货震荡走弱，冶炼盈利3350元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损2945元，美国现货升水飙升，上海铝锭贴水40元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外back15美金，国内结构走平 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：LME净多增加，国内增仓走强 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌强现实，弱预期，近端或现反弹 锌：供应：2月精矿产量同比+8.9%，12月进口+3.5% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：2月精炼锌产量-4.3%，12月进口量+47% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：下游开工基本恢复至节前水平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管周度开工率57.2%，环比+0% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板周度开工率83%，环比+0.34% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：12月镀锌板出口量同比+33.6% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：氧化锌周度开工率57.7%，环比+0.3% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：压铸锌周度开工率54.3%，环比-2.7% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：七地库存13.4万吨，LME库存16.1万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：国内TC 3150元/吨，进口TC 25美元/干吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：现货小幅贴水，月差Back扩大，LME小幅Con 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度走强，LME投资基金净多2.5万手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：风险：SHFE仓单量恢复至1.7万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅供应端放量明显，关注累库风险 铅：供应：中国铅矿2月预计产量+33%，12进口量+36% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：废蓄价格走强 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：本周原生铅开工率66.2%，再生铅开工率62.9% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：下周原生产量预计-1175吨，再生+800吨 铅：需求：本周蓄电池开工率74.3%，环比+1.9% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车、摩托产量稳定，汽车销售情况环比走弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：铅蓄电池价格走平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：国内五地库存6.5万吨，LME库存20.7万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：再生铅综合盈利356元/吨，精废价差50元/吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：精矿进口窗口维持打开 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：0-3月差5元/吨Con，现货走强 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度走强，海外投资基金净空1.87万手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：风险：国内外期货库存实虚比相对健康 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：锡锡矿加工费下行叠加快速去库，锡价上涨 锡：供应：12月进口矿同比-51%，市场预期佤邦3-4月复产 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：2月精炼锡同比增22.6%，再生增23.3%，两省周度开工环比增3.6% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：全球半导体指数下行，国内AI基建投资有走强预期 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球交易所库存12094吨，去库784吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多继续大幅上行，国内持仓和投机度提升 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资