豆粕周报：关税如预期落地，价格高位回落

期货研究报告 2025 年 3 月 9 日 报告日期： 商品研究 报告内容摘要: 供需逻辑：供给端：本周大豆到港 120.25 万吨，累计到港 1238.25 万吨，同比变化 25.33%。美豆产区无干旱地区占比 30%，中度干旱地区占比 50%，重度及以上干旱地区占比 5%。巴西大豆本周收割进度达到 48.4%，较上周增加 12%。沿海油厂开工率为 48.58%，较上周变动-7.12%。国内油厂本周产量为 106.62 万吨，累计产量为 1145.85 万吨，同比变化 23.95%。需求端：本周国内大豆盘面压榨利润为 224.83 元/吨，较上周变动 26.92 元/吨。现货压榨利润为 160.7 元/吨，较上周变动-142.4 元/吨。最新一期的能繁母猪存栏为 521.51 万头，较上月变动 0.3 万头，商品猪存栏为 3675.93 万头，较上月变动 15.56 万头，油厂五日移动平均提货量为 151900 吨，较上周变动 160.7 吨。库存方面，本周豆粕油厂库存为 55.73 万吨，较上周变动 11.15万吨，豆粕饲料企业库存为 10.13 万吨，较上周变动 0.29 万吨。仓单数量为 15173 张，较上周变动-18519 张。巴西豆粕库存最新一期数据为 2335790吨，环比变化 8.09%，阿根廷豆粕库存最新一期数据为 607156 吨，环比变化-26.72%，美国豆粕库存最新一期数据为 414192 短吨，环比变化-10.55%。供给方面，巴西大豆收割进度达 48.4%，同比加快，预计 3 月中下旬到港量逐步增加，4-5 月到港压力显著，月均 1000 万吨以上。国内压榨量大幅下降，据我的农产品网数据，3 月国内油厂大豆压榨量预估为 584.5 万吨，同比减少 132.28 万吨，主因进口大豆到港延迟及部分油厂缺豆停机，短期供应偏紧支撑现货价格。中国宣布对美豆加征 10%关税，但 3-5 月美豆到港仅约 200 万吨，且 4 月 12 日前到港货物豁免加税，实际冲击较小，贸易摩擦影响有限。市场担忧转向巴西贴水上涨风险，但巴西供应充足限制涨幅，预计成本端上行空间可控。需求方面，高价抑制下游补库积极性，饲料企业采购以刚需为主，远月基差成交占比提升反映市场对远期供应宽松预期。贸易战情绪扰动加征关税消息引发市场短期炒作，但实际需求未现显著增量，情绪退潮后价格回归基本面逻辑。库存方面，豆粕油厂库存本周 55.73 万吨，较上周增加 11 万吨，但仍处于近五年的偏低水平。两大外资席位，乾坤本周略减净多头头寸，摩根本周略减净空头头寸。未来关注巴西大豆到港节奏及油厂开机率，若到港延迟或物流受阻，现货或再度冲高，但情绪驱动难持续。 豆粕周报 走势评级：豆粕——看跌 谢长进从业资格证号：F03100117投资咨询证号：Z0017906联系电话：0571-28132528邮箱：xiechangjin@cindasc.com 王文超从业资格证号：F03111869联系电话：0571-28132528邮箱：wangwenchao1@cindasc.com 策略建议：单边：逢高做空 05 合约。套利：逢高参与 59 合约反套。期权：看涨比率价差策略：买 M2505-C-2900&卖 2*M2505-C-2950。 风险提示：天气异常影响大豆生长收获；出口政策变化造成供给紧张； 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、盘面回顾................................................................................................................................ 3二、供应端.................................................................................................................................... 5三、需求端.................................................................................................................................... 7四、库存........................................................................................................................................ 8 图目录 图1：美湾大豆升贴水......................................................................................................................3图2：巴西大豆升贴水......................................................................................................................3图3：进口大豆到岸完税价..............................................................................................................3图4：进口大豆运费（单位：美元/吨）.........................................................................................3图5：CBOT大豆持仓情况..............................................................................................................3图6：CBOT豆粕持仓情况..............................................................................................................3图7：豆粕盘面走势..........................................................................................................................4图8：豆粕持仓情况..........................................................................................................................4图9：豆粕期限结构..........................................................................................................................4图10：豆粕05基差（广东）..........................................................................................................4图11：豆粕59月差..........................................................................................................................4图12：美国大豆出口检验量............................................................................................................5图13：美国大豆累计出口检验量....................................................................................................5图14：巴西大豆出口数量................................................................................................................5图15：巴西大豆累计出口数量........................................................................................................5图16：USDA大豆累计出口中国数量............................................................................................5图17：USDA大豆出口中国装船量................................................................................................5图18：大豆累计到港........................................................................................................................6图19：美国大豆产区干旱程度比例................................................................................................6图20：巴西大豆收割情况................................................................................................................6图21：阿根廷土壤最佳湿度占比....................................................................................................6图22：国内油厂周度产量................................................................................................................6图23：沿海油厂开工率....................................................................................................................6图24：大豆压榨盘面利润...........................................................................................................