有色金属基础周报：美元大幅回落 有色金属整体震荡偏强

宏观

• 中国2月财新制造业PMI近三个月最高，服务业PMI扩张态势稳健。
• 政府工作报告提出2025年GDP增长目标5%左右，赤字率4%左右。
• 中国1至2月出口增长3.4%，进口下滑7.3%。
• 欧洲央行如期降息25基点，暗示降息周期可能接近尾声。
• 美国2月非农就业增长15.1万略低于预期，失业率创去年11月以来新高。

铜

• 走势状态：震荡上行。
• 行情观点：美国非农报告不及预期，高盛下调美国25年GDP增长预期，美元延续跌势，特朗普对铜进口加税的前景引发铜价快速上涨。国内两会报告政策亦令市场情绪受到提振。基本面上，下游采购需求表现回暖，但铜价走高使得下游消费再度受到一定抑制；出口套利延续，社库出现首降，但去幅有限；现货TC继续逆向扩大的影响有限，国内冶炼厂依然维持较高产出。整体上看，天气转暖消费逐步好转，国内库存拐点显现，供给端对铜价依然存在支持，但宏观关税因素对铜市场全球供需结构以及国内需求均带来较大不确定性，铜价预计继续维持高位宽幅波动，整体运行重心仍有上移的可能。
• 操作建议：多单逢高减仓。

铝

• 走势状态：震荡上行，运行区间20200-21200。
• 行情观点：特朗普加税继续推进，中美制造业PMI都面临放缓，但欧盟将斥8000亿欧元巨资实施重新武装欧洲计划，提振商品需求；国内政府工作报告基本符合预期。整体矿端供应逐步好转、价格逐步下行。氧化铝运行产能周度环比上升30万吨至9355万吨，氧化铝库存周度环比增加7.5万吨至332.9万吨。电解铝运行产能4402.4万吨，周度环比上升6万吨。中铝青海产能扩建升级项目逐步启槽，贡献产能净增量10万吨，双元铝业、新疆农六师基本完成投产计划，四川启明星和贵州安顺仍在复产，去年底因成本或检修原因减产的四川铝企积极复产中。需求方面，国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比上升1%至60.8%。库存方面，铝锭、铝棒社库出现拐点迹象。市场交易欧洲大规模投资计划，但是美国对华加20%关税落地且美国钢铝关税将于3月12日生效，关注市场交易情绪，多单考虑逢高减仓，待回调做多。
• 操作建议：多单逢高减仓。

锌

• 走势状态：震荡运行，运行区间23400-24300。
• 行情观点：本周锌价震荡上涨。宏观面，国内制造业PMI继续扩张，两会召开释放利好情绪。美国ISM制造业指数收缩，ADP就业人数大幅小于预期，叠加海外关税扰动，滞涨预期增加，美元指数回落有色走强。基本面，锌矿供应端紧张局面改善，3月SMM锌精矿国产月度TC均价环比上涨700元/金属吨至3100元/金属吨，TC持续回升。2月精炼锌产量48.1万吨，同比减少4.28%，环比减少7.89%。随着加工费回升，预计3月精炼锌产量将有明显环增。截止3月6日，我国锌锭社会库存13.4万吨，社库春节后首次见顶回落，但去库幅度有限难以提振锌价。下游消费有所恢复，部分区域环保管控导致镀锌企业部分停产。基本面制约下锌价反弹高度有限，预计锌价宽幅震荡。
• 操作建议：观望或区间交易。

铅

• 走势状态：震荡回升，突破运行区间16800-17800。
• 行情观点：供应方面，LME和COMEX和铅库存20.75万吨，较上周减少6450吨，上期货铅库存5.95万吨，较上周增加374吨，库存增速放缓。甘肃省发改委公布了2025年省列重大建设项目名单，续建项目包括甘肃瑞能矿业年处理150万吨铅锌矿选矿厂改扩建和金徽矿业江洛矿区铅锌矿（300万吨/年）选矿工程，关注后期投产后对市场供应的影响，需求方面，废旧电池回收价有75-350元涨幅，促使下游蓄电企业加大原生铅采购，原生铅价格小幅回升，库存消耗加快。预计盘面短期内维持震荡局面，持续关注下游消费状况。
• 操作建议：区间交易。

镍

• 走势状态：区间震荡回升，运行区间128000-140000。
• 行情观点：本周镍价大幅上涨。宏观面，国内制造业PMI继续扩张，两会召开释放利好情绪。美国ISM制造业指数收缩，ADP就业人数大幅小于预期，叠加海外关税扰动，滞涨预期增加，美元指数回落有色走强。镍矿方面，印尼更改矿产基准价相关法规并制定出口外汇新规消息扰动，叠加印尼矿区雨季及斋月节假日，镍矿紧缺支撑明显。精炼镍方面，整体供应维持高位，2月精炼镍产量2.83万吨，同比增加15.12%，持续出口交仓下国内精炼镍库存小幅去化，精炼镍现货仍较为充裕。镍铁方面，矿端强势下镍铁价格偏强运行，下游不锈钢排产高位对镍铁需求仍存。不锈钢方面，3月300系不锈钢排产185.44万吨，同比增加10.47%。当前市场处于淡季，下游以刚需采购为主。硫酸镍方面，当前三元产业链对硫酸镍需求有限，硫酸镍供需双淡下缺乏驱动，价格维持低位平稳。综合来看，镍矿端扰动叠加宏观影响推动镍价冲高，但镍过剩基本面延续，预计镍价宽幅震荡。
• 操作建议：区间交易或观望。

锡

• 走势状态：高位回落。
• 行情观点：25-27万现货市场偏紧，价格延续震荡。据上海有色网，2月国内精锡产量为1.4万吨，环比减少9.3%，同比增加10%。12月锡精矿进口3706金属吨，环比减少27%，1-12月累计进口量同比减少4.5%。1月份印尼精炼锡出口量为1566吨，环比减少67%。消费端来看，当前半导体行业中下游有望逐渐复苏，12月国内集成电路产量同比增速为12.5%，全球半导体贸易组织统计2024年全球半导体销售额增速将同比增长13%。国内外交易所库存及国内社会库存整体处于中等水平，较上周去库922吨。锡矿原料供应偏紧，市场担忧刚果（金）局势对锡矿供应形成扰动，但缅甸佤邦发布许可证办理流程，锡矿即将复产，印尼精锡出口也将恢复，供应有望边际转松。下游半导体行业复苏有望对需求形成支撑，但印尼精锡出口和缅甸佤邦复产令供应环比增加，价格上方承压，建议持区间交易思路，参考沪锡04合约运行区间25-27万/吨，建议持续关注下游需求端回暖情况。
• 操作建议：区间交易。

工业硅

• 走势状态：低位震荡下探。
• 行情观点：工业硅周度产量环比减少0.12万吨至7.54万吨；厂库周度环比增加0.48万吨至23.62万吨，三大港口库存周度环比增加0.1万吨至16.1万吨，SMM社会库存周度环比减少0.9万吨至59.9万吨；还原剂价格小幅下降，工业硅成本稳中小降。周内工业硅开炉减少，个别硅企检修但计划很快复产，云南硅企减少开炉，新疆硅企继续复产，多地新投产能点火试生产。多晶硅方面，多晶硅周度产量环比增加0.03万吨至2.32万吨；工厂库存环比增加1万吨至28.23万吨。多晶硅企业均自律减产，有一家企业计划检修，其余开工无明显调整。下游刚需采购以消耗库存为主，未来可能迎来补库需求。光伏产业链方面，新出台的新能源上网政策将刺激光伏抢装机，但是行业自律影响下3月硅片排产预计上升，电池片和组件排产预计明显提升。有机硅方面，DMC周度产量环比减少0.02万吨至4.6万吨，单体厂周内总体开工率环比持稳于69%。行业继续推进减产挺价，各单体厂基本都有减产计划。再生铝合金龙头企业开工率周度环比上升0.2%至56.5%，原生铝合金龙头企业开工率周度环比上升1%至55.2%。过剩格局下工业硅价格短期预计偏弱运行，而多晶硅价格短期预计偏强运行。
• 操作建议：观望多晶硅偏强震荡43500-44900区间交易。

碳酸锂

• 走势状态：低位震荡。
• 行情观点：锂盐进口偏低，价格有所企稳。从供应端来看，碳酸锂产量稳增，2月产量环比增加1.3%，近期锂盐厂放量较多，2月智利进口量环比下降37%，预计后续南美锂盐进口量保持高位。从需求端来看，受储能和电动车终端增速的带动，下游需求较好，铁锂涨价落地，2月消费淡季正极材料排产环比下降，欧美关税政策对海外消费形成负面影响。锂盐厂陆续复产，产量环比增加，3月正极厂商排产或环比增加10%，短期需求增速不及供给。2月电芯厂采购小幅减少，集中投产背景下供应压力大，现货供应趋于宽松。电池厂长协客供比例提高，预计碳酸锂价格仍然承压。当前矿端减产情况对整体供应影响有限，碳酸锂进口供应预期增加，随着下游排产增加呈供需双增状态，策略上建议区间交易，建议持续关注上游企业减产情况和正极材料厂排产情况。
• 操作建议：区间交易。