有色金属基础周报：挤仓情绪带动，有色金属整体偏强

走势状态铜高位震荡78500-81000由于美国针对铜加征关税的日期以及幅度（25%或50%）仍未落地，Comex期铜对LME期铜的溢价再次攀升，潜在铜关税继续导致铜库存进入美国，交易商试图在关税生效前趁高价套利。这一趋势导致LME的可交割库存规模已大幅下降了约80%，本周LME库存跌破10万吨，现货升水飙升，导致LME挤仓风险大幅增加。目前亦带动国内炼厂出口增加，国内铜价开始上涨，但从消费来看，市场表现略显冷清。此外，Antofagasta与中国冶炼厂年中谈判敲定0美元/干吨TC，这一结果虽好于前期市场传言的-15美元/干吨的预期，但“矿强冶弱”的格局使得冶炼厂仍面临巨大挑战，虽积极采取改变用料结构、增加粗铜用量等措施缓解生产压力，但整体经营亏损压力预计越来越明显，下半年炼厂产量或有较大波动。铜价目前受到海外挤仓风险影响，铜价重心有上移表现，但从市场消费来看，高铜价对需求有抑制表现，后续铜价上涨驱动力预计有所减弱。海外市场的价格走势预期依然强于国内，但下月初特朗普对等关税的90天缓冲期将结束，市场再次面临较高的不确定性。整体来看，宏观情绪好转，美铜对伦铜溢价重新走扩，挤仓风险发酵，但旺季转淡以及价格攀升后对于市场的需求抑制情况依然存在，另外关税仍存较大不确定性，铜价或继续维持强势运行，但上行动力或有减弱。预计铜价短期运行于78500-81000之间，建议逢低少量持多。铝强势走高几内亚AXIS矿区被划入战略储备区域、禁止开采，矿端扰动预计将体现在7月进口铝土矿的到港量上。氧化铝运行产能周度环比增加10万吨至9315万吨，全国氧化铝库存周度环比增加1.3万吨至313.7万吨。随着检修式减产产能的逐步复产，以及部分新产能的逐步释放，氧化铝运行产能逐步回升。不过几内亚矿端扰动尚未影响到氧化铝的生产，仍不可忽视。电解铝运行产能周度环比增加1万吨至4415.9万吨。贵州安顺铝厂剩余6万吨产能仍在复产，云铝溢鑫置换产能投产中贡献3.5万吨产能净增量，百色银海技改项目12万吨产能将于三季度通电复产。需求方面，国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比下降1%至58.8%。光伏抢装机退坡和淡季到来，铝下游开工率呈走弱态势。库存方面，周内铝锭铝棒累库，下游负反馈明显。虽然铝下游开工下滑施压铝价，但沪铝仓单快速减少至3.44万吨，而即将进入交割月的7月合约的持仓仍有8万手，挤仓风险仍存，关注7月合约持仓和库存数据。沪铝：建议加强观望。铸造铝合金：建议观望。氧化铝：建议逢低布局多单。氧化铝低位回升铝合金震荡上行锌快速回升22000-22650上周锌价持续上涨。宏观面，伊朗以色列暂时达成停火协议，地缘政治风险有所缓和，叠加国内六部门联合推出提振消费举措，宏观情绪回暖带动锌价上涨。供给端，近期秘鲁冶炼厂罢工消息预计影响全球精炼锌产量，对锌价有所提振。国产锌矿加工费稳定上涨，7月SMM锌精矿国产月度TC均价环比上涨200元/金属吨至3850元/金属吨，预计锌锭供应水平依旧宽松。需求端，国内进入季节性淡季，需求整体偏弱。库存方面，截至6月26日，SMM七地锌锭库存总量为7.95万吨，较6月23日增加0.17万吨，国内库存录增。宏观情绪带动锌价上涨，基本面支撑不足，预计沪锌后续偏弱震荡，参考运行区间22000-22650元/吨。铅震荡回落17000-18000上周沪铅主力收于17125元/吨，反弹走势，供应方面，LME和COME铅库存27.48万吨，较上周减少1.07万吨，上期所铅库存5.19万吨，较上周增加638吨。需求方面：受南方雨季影响，废旧电瓶回收价抬升，现货铅价随之跟涨，铅精矿价格较上周上涨275元/吨，现货铅价较上周上涨225元/吨，废旧电池回收价较上周上涨250元/吨，目前沪铅主力已突破前期压力位，由于南方雨季尚有一周左右时间，伴随中美贸易局势缓和，预计铅价短期内维持震荡偏强格局，17000-17800之间，逢低做多。 走势状态镍探底回升118000-124000上周镍价持续反弹。宏观面，伊朗以色列暂时达成停火协议，地缘政治风险有所缓和，叠加国内六部门联合推出提振消费举措，宏观情绪整体回暖。镍矿方面，7月上半月印尼内贸镍矿升水下浮回落，叠加基价整体小幅回落，镍矿价格支撑走弱。菲律宾方面，天气影响装船效率。精炼镍方面，镍过剩格局仍存，内外价差持续收窄。镍铁方面，下游不锈钢表现较为平淡，钢厂亏损减产背景下压价持续，叠加镍矿价格回落，镍铁承压运行。不锈钢方面，进入传统消费淡季下游仅维持刚需采购，当前不锈钢企业成本倒挂，减产后的供给仍处于历史高位。硫酸镍方面，原料端部分镍铁产线转产冰镍，中间品偏紧格局或有所好转，中间品价格有所回落。需求端下游三元对高价硫酸镍接受程度不高，需求维持弱势背景下硫酸镍承压下行。综合来看，宏观转暖叠加镍价估值明显偏低，镍价反弹。中长期镍产业供给过剩，预计镍价震荡运行，建议区间交易或观望，主力合约参考运行区间118000-124000元/吨；不锈钢：建议区间交易，主力合约参考运行区间12300-12800元/吨。不锈钢探底回升12300-12800锡突破上行26-27.7万下游交投偏淡，价格上方承压。据安泰科，5月国内精锡产量为1.85万吨，环比减少3.4%，同比增加4.6%。5月锡精矿进口6296金属吨，同比增加108%。印尼5月出口精炼锡5459吨，环比增加12%，同比增加65%。消费端来看，当前半导体行业中下游有望逐渐复苏，5月国内集成电路产量同比增速为11.5%。国内外交易所库存及国内社会库存整体处于中等水平，较上周增加300吨。锡矿供需缺口趋于改善，刚果金锡矿复产后首批锡精矿发运，近期缅甸采矿证办理率不及预期，印尼精锡出口恢复至高位。锡矿供应改善有限，美国关税政策抑制电子产品终端需求，需要关注关税政策对下游消费预期的影响，海外库存处于低位，预计锡价具有支撑，建议区间交易，参考沪锡08合约运行区间26-27.7万元/吨，建议持续关注供应复产情况和下游需求端回暖情况。工业硅低位企稳反弹下行趋势暂未变工业硅方面，周度产量环比减少0.17万吨至7.49万吨；厂库周度环比减少0.1万吨至26.55万吨，三大港口库存周度环比持平于17.2万吨，SMM社会库存周度环比减少1.7万吨至54.2万吨；电价下行，成本下降。周内工业硅开炉减少，新疆地区大厂开炉减少，内蒙古地区开炉减少，西南地区企业逐步投复产但受硅价低位限制。多晶硅方面，周度产量环比增加0.2万吨至2.33万吨；工厂库存环比增加0.45万吨至26.98万吨。西南地区企业投复产，部分企业延迟投复产计划，部分企业计划减产或停产检修。光伏产业链方面，7月硅片、电池片、组件环节排产预计延续下降。有机硅方面，DMC周度产量环比增加0.02万吨至4.67万吨。四川某企业和浙江某企业停车检修、预计持续半个月到1个月，山东地区某企业降负生产，内蒙古地区某检修企业复产中。再生铝合金龙头企业开工率周度环比持稳于53.6%，原生铝合金龙头企业开工率周度环比下降0.2%至54%。新疆地区工业硅减产带动工业硅和多晶硅盘面向上收复基差，但西南地区工业硅投复产压力仍存，不建议追高。多晶硅低位企稳反弹碳酸锂低位企稳反弹下行趋势暂未变下游排产增加，短期价格反弹。从供应端来看，5月国内碳酸锂产量环比增加1.9%，近期锂盐厂稳定生产，5月锂精矿进口量环比减少3%，5月锂盐进口环比减少25%，预计后续南美锂盐进口量保持高位，对供应形成补充。从需求端来看，储能终端需求较好，二季度存在储能电芯抢出口需求，7月大型电芯厂排产环比增加10%。盐湖产量增加，利润修复背景下矿石提锂持续增产，整体供应稳定。生产端集中投产背景下供应压力大，现货供应趋于宽松。电动车库存累积，电池厂长协客供比例提高，预计碳酸锂价格仍然承压。经过连续下跌后价格出现修复性反弹，当前矿端减产情况对整体供应影响有限，碳酸锂进口供应预期增加，随着供强需弱局面未改善，预计后续价格上方承压，建议待价格反弹至高位后持逢高沽空思路，建议持续关注上游企业减产情况和正极材料厂排产情况。 050.80001.30001.80002.30002.80003.3000有色金属比值参考图 01宏观： 宏观热点：当周宏观重要经济数据01欧元区6月综合PMI初值欧元区6月服务业PMI初值欧元区6月制造业PMI初值美国6月Markit综合PMI初值美国6月Markit服务业PMI初值美国6月Markit制造业PMI初值美国6月谘商会消费者信心指数美国6月里士满联储制造业指数美国6月21日当周首次申请失业救济人数(万人)美国一季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比终值美国一季度GDP平减指数年化季环比终值美国一季度个人消费支出(PCE)年化季环比终值美国一季度实际GDP年化季环比终值中国5月规模以上工业企业利润同比中国1至5月规模以上工业企业利润同比欧元区6月经济景气指数欧元区6月消费者信心指数终值美国5月核心PCE物价指数同比美国5月核心PCE物价指数环比美国5月PCE物价指数同比美国5月PCE物价指数环比22:00美国6月密歇根大学消费者信心指数终值6/23-6/29当周宏观重要经济数据周一周二周四20:30周五9:3016:0021:4522:0017:0020:30 中国1至5月规模以上工业企业利润同比下降1.1%02⚫央行等六部门：设立服务消费与养老再贷款6月24日，中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》。《意见》指出，积极开展汽车贷款业务，综合借款人信用水平、还款能力等，合理确定贷款发放比例、期限和利率，适当减免汽车以旧换新过程中提前结清贷款产生的违约金。《意见》强调，支持符合条件的消费基础设施发行基础设施领域不动产投资信托基金。《意见》还提出，鼓励试点地区在消费领域积极稳妥推行数字人民币。⚫中国1至5月规模以上工业企业利润同比下降1.1%6月27日周五，国家统计局公布数据显示，受有效需求不足、工业品价格下降及短期因素波动等多重因素影响，1—5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额27204.3亿元，同比下降1.1%。5月单月，规模以上工业企业利润同比下降9.1%。受有效需求不足、工业品价格下降及短期因素波动等多重因素影响，1-5月份规模以上工业企业利润下降。5月单月，规模以上工业企业利润同比下降9.1%。规模以上工业企业利润同比虽然有所下降，但工业企业毛利润、营收保持增长，私营和外资企业利润保持增长。⚫央行：要实施好适度宽松的货币政策，加强逆周期调节6月23日，中国人民银行货币政策委员会2025年第二季度（总第109次）例会召开。会议提出，我国经济呈现向好态势，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，但仍面临国内需求不足、物价持续低位运行、风险隐患较多等困难和挑战。要实施好适度宽松的货币政策，加强逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加大货币财政政策协同配合，保持经济稳定增长和物价处于合理水平。 美国6月制造业PMI保持扩张，欧元区综合PMI停滞03⚫美国6月Markit制造业和制造业保持扩张周一，美国最新公布的PMI数据显示：美国6月Markit制造业PMI初值52，与5月持平，高于预期的51，为2月以来最高水平。该指数高于50表明制造业活动扩张。美国6月Markit服务业PMI初值53.1，低于前值53.7，高于预期的52.9，创两个月新低。美国6月Markit综合PMI初值52.8，低于前值53，高于预期52.1，创两个月新低。美国制造业6月继续保持稳定扩张步伐，但价格压力显著上升，两项关键通胀指标攀升至2022年7月以来最高水平，反映出企业正将包括进口关税在内的更高成本转嫁给消费者。⚫欧元区6月PMI初值连续第二个月停滞周一，根据周五公布的采购经理人指数(PMI)数据，欧元区综合PMI持平5月份的50.2，低于预期的50.5，为连续第二个月陷入停滞，仅略高于代表扩张与收缩分界线的50.0。6月服务业PMI小幅上升至仅50.0，制造业为49.4，延续多个月的收缩态势。分国别来看，德国商业活动