投资策略：关注科技核心方向的逢低参与机会

策略专题：关注科技核心方向的逢低参与机会 科技股仍然是重点交易方向：两会政策整体符合市场预期，“强产业”的新质生产力、人工智能相关方向较为受到市场青睐，大消费为代表的“政策转向”叙事并未出现分流资金的情况。往后看，经济数据回暖仍需等待，因此阶段性可能仍然是科技为代表的“中美对抗”叙事主导。当下对港股而言更重要的逻辑可能是外资流入，这一逻辑的基础是短期无法证伪的DeepSeek改善全要素生产率的预期，这一视角存在继续超预期的可能性，如果未来港股保持上行趋势，或对A股特别是科技板块继续产生引领。 短期交易风险不小，重视核心方向逢低参与机会：从技术面看，A股DeepSeek、人形机器人等科技细分方向经过本周反弹后重新回到前期高点附近，短期临近阻力位，同时A股相比港股在外资流入强度、基本面关联性上都可能稍显薄弱。从题材交易的角度看，近期热点较为分散，不同方向持续性存在明显差异，也反映市场对科技股的态度逐渐谨慎，因而更应关注核心方向的逢低参与机会。 策略观点：“中美对抗”有望继续主导，科技股逢低参与核心 大势研判：两会政策整体符合市场预期，“强产业”的新质生产力、人工智能相关方向较为受到市场青睐，“政策转向”分流资金可能性减弱。往后看，经济数据回暖仍需等待，因此阶段性可能仍然是科技为代表的“中美对抗”叙事主导。另一方面，外资流入可能是当下港股表现出色的主要逻辑，这一视角存在继续超预期的可能性，如果未来港股保持上行趋势，或对A股特别是科技板块继续产生引领。但结合技术与题材分析的视角看，A股科技TMT板块短期面临一定的交易风险，短期需要保持谨慎，建议重视核心方向的逢低参与机会。 配置建议：科技股关注核心方向的逢低参与机会，国产替代逻辑大概率继续强于海外映射：一是围绕DeepSeek、宇树机器人的新催化发酵，对应AI软硬件应用、人形机器人等；二是国产算力方向，需要基本面的持续印证；三是叠加政策的科技行情扩散，指向商业航天、低空经济等“新质生产力”。 A股复盘：叙事变盘节点落地，指数周内快速反弹 全国两会、特朗普关税均于周初落地，A股短暂整理后快速反弹，已基本收回上周跌幅。节奏看，周初关税威胁小幅冲击市场风险偏好，随后两会落地、政策整体符合预期，地缘与产业事件继续催化科技TMT与中游制造业表现。本周市场交易有两点特征值得关注：一是全国两会政策涉及扩内需、强产业等多个方面，而市场相对更青睐强产业方向的新质生产力、人工智能相关；二是地缘波动加大、“东升西落”明显，特朗普加征关税整体冲击不强，A股、港股快速修复，美股、美元指数持续调整。 本周A股指数全面反弹，小盘股弹性较强，北证50、中证2000和中证1000领涨。风格层面，科技TMT和中游制造、小盘、高市盈率和亏损股占优。 申万行业多数上涨，有色金属、国防军工和计算机涨幅居前，周度涨跌幅分别为7.08%、6.96%和6.74%。地缘波动加大引发商品供需预期变化，国际铜、铝等有色商品价格上扬，驱动有色金属上涨；国防军工表现同时受内外部事件催化，国内看全国两会继续强调商业航天等新质生产力，海外看欧洲多国领导人伦敦峰会宣布支持乌克兰四个步骤、欧盟可能大幅提高国防支出；计算机则反映产业事件不断催化下的科技修复，海南华铁签订大额算力服务协议，中国团队发布通用型AI Agent产品Manus。 海外回顾：港股再次强势领涨 全球权益市场涨跌不一，港股再次强势领涨。 美股市场三大指数全面下跌，宏观层面的扰动是主要原因：宏观经济看，美国2月非农就业数据略弱于预期但绝对水平并不差，使得美联储降息预期又有推迟，同时特朗普政策的不确定性引发了美联储降息节奏的不确定性，此外，部分投资者仍对美国经济衰退有担忧；国际关系看，特朗普关税超预期升级，打压市场风险偏好。 大类资产：油价一度跌破70美元，美元指数大幅下跌 权益方面，本周全球市场下跌1.26%。商品价格涨跌不一，布伦特原油、伦敦金、LME铜和CRB商品涨跌幅分别为-3.85%、3.41%、2.90%和-0.04%，铜金比、油金比均回落，欧佩克+将继续推进4月石油增产计划，对油价造成冲击。利率债方面，中债长短端利率均回升，美债利率长端回升、短端回落，中美利差变化不大。汇率方面，美元指数下跌3.51%，人民币升值0.47%。 政策事件：全国两会、特朗普加税均已落地 国内宏观：《2025年政府工作报告》出炉；2025年1-2月中国出口累计同比2.3%、进口累计同比-8.4%。 海外宏观：欧盟执委会主席冯德莱恩称，欧洲准备大幅提高国防支出；美国2025年2月新增非农就业15.1万，略低于预期值16万。 国际关系：多国领导人伦敦峰会宣布支持乌克兰四个步骤；美国对中国输美产品再次加征10%关税，商务部称中方将采取反制措施。 产业动态：深圳连发人工智能终端产业、具身智能机器人技术创新与产业两项产业发展行动计划；欧佩克+将继续推进4月石油增产计划；倪光南院士称，RISC-V芯片将成为全球半导体产业不可忽视的力量；海南华铁公告，子公司与杭州X公司签署36.9亿元五年期算力服务协议；阿里发布开源推理模型QwQ-32B支持消费级显卡本地部署；中国团队发布通用型AI Agent产品Manus。 风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 一、策略专题：关注科技核心方向的逢低参与机会 科技股仍然是重点交易方向 本周最重要的宏观变化就是全国两会的召开与《2025年政府工作报告》的出炉，标志着A股叙事变盘节点的落地。整体而言，两会政策整体符合市场预期，从市场交易线索看，“强产业”的新质生产力、人工智能相关方向较为受到市场青睐，大消费为代表的“政策转向”叙事并未出现分流资金的情况。往后看，经济数据回暖仍需等待，因此阶段性可能仍然是科技为代表的“中美对抗”叙事主导。 催化A股科技TMT板块的另一重要因素是港股的引领作用。从技术面看，本周港股强势反弹后重新回到重要阻力位附近，同时成交出现一定程度的缩量，量价视角可能存在不确定性。但当下对港股而言更重要的逻辑可能是外资流入，这一逻辑的基础是短期无法证伪的DeepSeek改善全要素生产率的预期，具体变化则体现在外资机构对中国资产的乐观预期，以及可能发生的外资全球配置“再平衡”，特朗普关税超预期也只是对港股造成短暂扰动，进一步体现了上述逻辑的韧性，因而这一视角存在继续超预期的可能性，如果未来港股保持上行趋势，或对A股特别是科技板块继续产生引领。 图表1：恒生科技/A股科技TMT与沪港AH溢价走势 注重核心方向逢低参与机会 A股科技TMT板块短期面临一定的交易风险：从技术面看，A股DeepSeek、人形机器人等科技细分方向经过本周反弹后重新回到前期高点附近，短期面临阻力位的压制。与此同时，A股相比港股在外资流入强度（（A股内资定价权可能更强）、基本面关联性（中（ 国互联网龙头主要分布在港股）上都可能稍显薄弱，因此在短期交易的判断上技术分析的权重相对更大。 从题材交易的角度看，近期热点较为分散，反映市场对科技股的态度逐渐谨慎。具体而言，本周A股泛科技表现较为突出的方向包括固态电池、国产芯片、兵器兵装、商业航天、AI算力、AI应用、人形机器人等，但不同方向持续性存在明显差异，换而言之，部分方向如果在大涨当日追高买入，次日可能无法取得可观的溢价。具体操作上，建议重视三个核心方向的逢低参与机会：一是围绕DeepSeek、宇树机器人的新催化发酵，对应AI软硬件应用、人形机器人等；二是国产算力方向，特别是阿里资本开支相关；三是叠加政策的科技行情扩散，即“新质生产力”的商业航天、低空经济等。 图表2：A股泛科技方向日度涨跌幅（%） 二、策略观点：“中美对抗”有望继续主导，科技股逢低参与核心 大势研判： 本周全国两会召开、《2025年政府工作报告》出炉，标志着A股叙事变盘节点的落地，两会政策整体符合市场预期，“强产业”的新质生产力、人工智能相关方向较为受到市场青睐，“政策转向”分流资金可能性减弱（。往后看，经济数据回暖仍需等待，因此阶段性可能仍然是科技为代表的“中美对抗”叙事主导。另一方面，外资流入可能是当下港股表现出色的主要逻辑，这一逻辑的基础是短期无法证伪的DeepSeek改善全要素生产率的预期，特朗普关税超预期也只是对港股造成短暂扰动，进一步体现了上述逻辑的韧性，因而这一视角存在继续超预期的可能性，如果未来港股保持上行趋势，或对A股特别是科技板块继续产生引领。但结合技术与题材分析的视角看，A股科技TMT板块短期面临一定的交易风险，短期需要保持谨慎，建议重视核心方向的逢低参与机会。 配置建议：科技股关注核心方向的逢低参与机会 两会政策落地后“政策转向”分流资金可能性减弱，在经济数据多重印证内需显著改善前，可能仍然是科技为代表的“中美对抗”叙事主导，且科技股国产替代逻辑大概率继续强于海外映射，具体包括三个可能方向：一是围绕DeepSeek、宇树机器人的新催化发酵，对应AI软硬件应用、人形机器人等；二是国产算力方向，类比ChatGPT爆发后的光模块，需要基本面的持续印证；三是叠加政策的科技行情扩散，主要指向“新质生产力”的商业航天、低空经济等。 三、A股复盘：叙事变盘节点落地，指数周内快速反弹 行情表现：叙事变盘节点落地，地缘波动加大、“东升西落”明显 全国两会、特朗普关税均于周初落地，A股短暂整理后快速反弹，已基本收回上周跌幅。 节奏看，周初关税威胁小幅冲击市场风险偏好，随后两会落地、政策整体符合预期，地缘与产业事件继续催化科技TMT与中游制造业表现。本周市场交易有两点特征值得关注：一是全国两会政策涉及扩内需、强产业等多个方面，而市场相对更青睐强产业方向的新质生产力、人工智能相关；二是地缘波动加大、“东升西落”（明显，特朗普加征关税整体冲击不强，A股、港股快速修复，美股、美元指数持续调整。 图表3：万得全A走势及其成交额、换手率 本周A股指数全面反弹，小盘股弹性较强。北证50、中证2000和中证1000周内领涨，周度涨跌幅分别为6.45%、3.99%和3.79%；沪深300、上证指数和创业板指相对偏弱，周度涨跌幅分别为1.39%、1.56%和1.61%。 风格绝对表现看，科技TMT和中游制造、小盘、高市盈率和亏损股占优。资金风格方面，基金重仓指数、陆股通指数和茅指数涨跌幅分别为1.98%、2.93%、1.89%；行业风格方面，科技TMT（3.67%）和中游制造（3.30%）表现占优；个股特征方面，小盘（3.72%）、高市盈率（4.24%）和亏损股（3.11%）表现占优。 图表4：A股核心指数本周涨跌幅（%） 图表5：A股各类风格指数本周涨跌幅（%） 风格相对表现看，双创相对价值表现占优，小微盘相对大盘表现占优。本周科创50/沪深300、创业板指/沪深300、中证2000/沪深300、微盘股/沪深300表现分别为1.27%、0.22%、2.57%和2.08%。 图表6：科创50/沪深300、创业板指/沪深300走势 图表7：中证2000/沪深300、微盘股/沪深300走势 申万行业多数上涨，有色金属、国防军工和计算机涨幅居前，周度涨跌幅分别为7.08%、6.96%和6.74%。地缘波动加大引发商品供应链担忧，国际铜、铝等有色商品价格上扬，驱动有色金属上涨；国防军工表现同时受内外部事件催化，国内看全国两会继续强调商业航天等新质生产力，海外看欧洲多国领导人伦敦峰会宣布支持乌克兰四个步骤、欧盟可能大幅提高国防支出；计算机则反映产业事件不断催化下的科技修复，海南华铁签订大额算力服务协议，中国团队发布通用型AIAgent产品Manus。 图表8：申万一级行业本周涨跌幅（%） 情绪资金：情绪高位回落，可观测增量资金小幅净流入 本周市场风险偏好有所回升，但情绪指标高位回落。当前A股ERP为3.48%，周内变动-17.20bp且继续处于均值+1倍标准差水平下方，反映市场风险偏好边际再次回升。我们结合股价新高、站上均线、赚钱效应构造的复合情绪指标小幅回落至9