钢材周报：宏观落地钢价回调 谷电成本仍有支撑

核心观点：本周钢市稳中偏弱运行，主要因两会并未给出超预期政策支持，终端需求在出口边际走弱的情况下，存在调整压力。螺纹产量继续回升，总库存依然偏低且已结束累库，表需自元宵节以来快速恢复，但仍处于同比偏低水平。热卷供需均持续回落，库存呈现小幅去库，出口数据环比已有回落，且海外贸易保护政策发酵仍远期利空。日均铁水产量平稳，高供应隐忧仍存，炉料端维持供应端有所收紧。需求端来看，地产政策的利多更有望兑现在长端需求上来，短期实物工作量有限，基建方面复工速度加快，两会议题尚处交易窗口。推荐策略当前政策端并未给出超预期提振、海外关税影响扩大利空出口，且原料端缺乏有效支撑利空成材，但螺纹低库存以及近期压产传言扰动仍支撑成材利润偏强运行，预计钢价整体仍以箱体波动为主，废钢价格下调后，谷电成本支撑在3180-3200一线。

影响因素分析：宏观方面，海外俄乌地缘风险不确定性较强，关税政策不确定性引发的避险资本回流。针对钢铁的海外关税壁垒也日益增多，越南韩国等地反倾销政策落地，对出口同比将产生明显影响。国内两会本周召开，提及加大中央预算内投资、超长期特别国债和地方政府专项债券等支持力度，但缺乏超预期政策提振。供应方面，2月复工进度向好，制造业PMI升至景气区间，钢铁行业PMI尚在低位。2024年统计局生铁同比跌幅收窄至2.3%；主要因924新政以来钢价回暖，钢企利润回升。2024年钢材净出口超1亿吨，当前面临海外关税政策变化利空钢材出口。需求方面，1月社融数据创同比新高，M1M2剪刀差收窄。1-2月地方专项债发行速度快于去年同期，但化债将对今年总额形成边际减量。12月挖掘机内销同环比走强，以旧换新刺激政策利多后期设备更新。基建投资增速保持正向增长，铁路运输业投资增速企稳。房地产开发投资1-12月累计同比跌幅走扩，资金到位程度降幅收窄但主要因基数降低。12月资金数据各分项均维持同比下降，其中个人按揭贷款跌幅收窄至27%。统计局1-12月销售面积衰退幅度收窄至12.9%，11月终端销售同比转增0.36%。土地出让金12月同比转负，1月表现接近去年同期水平。低基数情况下地产新开工降幅达23%，单月降幅环比持平，存量面积有限，施工及竣工面积同比走弱。汽车12月单月同比增速扩大，出口表现同比仍有较高增长。12月家电生产同比回升，出口需求韧性仍存。

高频数据：高炉铁水产量本周回落，引导炉料价格企稳，盈利水平短期走高。钢坯库存本周跌幅转弱，电炉开工水平继续回升。废钢库存偏低，但近期小幅累库。废钢消耗逐步回升，钢价仍在华东谷电-平电成本内波动。本周螺纹产量回升，预计春季产量高度有限。螺纹表观消费本周快速回升，总库存累库结束且整体库存水平偏低。热卷产量本周继续回落，出口支撑转弱，去库幅度有限。热卷消费本周同样回落。冷轧产量继续攀高，钢厂库存延续下滑趋势。冷轧总库存开启去库，消费升至年内高位。线材产量仍处于历史低位，库存高度有限且已开启去库。线材消费回升，中厚板产量高位回落，厂内库存持续去化。中厚板总体库存环比回落，消费有小幅回落。五大材库存偏低，主流贸易商建材每日成交低位运行。

研究结论：预计钢价整体仍以箱体波动为主，废钢价格下调后，谷电成本支撑在3180-3200一线。