锌周报：锌锭社会库存峰值远低于预期

研究院新能源&有色组 策略摘要 研究员 现货市场方面，下游恢复正常状态，但下游对锌价畏高维持刚需采购，贸易商货源偏紧挺价惜售，现货市场升贴水暂且平稳。Teck进口矿长单定价60美元/吨，远高于当前现货市场价格，对锌价上方造成压力。短期利多因素即库存偏低，社会库存拐点已见进入去库周期，累库幅度远低于前期预期，库存峰值低于历史五年水平，对锌价形成有利支撑。不过随着TC价格上涨，冶炼利润修复，冶炼积极性明显提高，3月份预计产量接近55万吨，因此长期来看，低库存的支撑能否持续仍有待关注。 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 投资逻辑 ■市场分析 截至2025/3/7，伦锌价格较上周增加4.02%至2898.5美元/吨，沪锌主力增加2.28%至23960元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-30.22美元/吨变动至-34.51美元/吨。 封帆021-60827969fengfan@htfc.com从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周上涨100元/吨至3150元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费较上周上涨5元/吨至25美元/干吨。2月国内冶炼厂产量48.1万吨，比预期增加0.4万吨，3月份预期产量54.5万吨。冶炼亏损修复至亏损600元/吨。 联系人 消费方面：下游消费恢复常态。具体来看，镀锌企业开工率较上周增加2.32%至59.55%，压铸锌合金开工率较上周减少-2.74%至54.25%，氧化锌企业开工率较上周增加0.31%至57.71%。 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 库存：根据SMM统计，截至2025-03-06，SMM七地锌锭库存总量为13.4万吨，较上周同期减少-1.13万吨；仓单库存较上周同期减少1714吨至15237吨；LME锌库存较上周减少4250吨至160175吨。去库周期开始，累库幅度远低于预期，库存峰值处于历史五年最低点。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■策略 单边：中性。套利：跨期正套。 ■风险 1、海外矿山预期外扰动2、国内消费复苏不及预期3、流动性变化超预期。 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨................................................................................................................................................3图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨..............................................................................................................................................3图3:隔月价差丨单位：元/吨...........................................................................................................................................................3图4:隔月价差季节性丨单位：美元/吨...........................................................................................................................................3图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨................................................................................................................3图6:锌矿生产利润丨单位：元/吨...................................................................................................................................................3图7:连云港锌矿库存丨单位：万实物吨........................................................................................................................................4图8:冶炼厂原料库存丨单位：万金属吨........................................................................................................................................4图9:锌矿进口盈亏丨单位：元/吨...................................................................................................................................................4图10:锌锭进口盈亏丨单位：元/吨.................................................................................................................................................4图11:精炼锌生产利润丨单位：元/吨.............................................................................................................................................4图12:副产品硫酸丨单位：元/吨.....................................................................................................................................................4图13:锌锭7地库存丨单位：万吨..................................................................................................................................................5图14:LME锌季节性库存丨单位：万吨.........................................................................................................................................5图15:上期所锌库存丨单位：万吨..................................................................................................................................................5图16:上海锌锭保税库丨单位：万吨..............................................................................................................................................5图17:镀锌产量丨单位：万吨..........................................................................................................................................................5图18:压铸产量丨单位：万吨..........................................................................................................................................................5 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用