行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 seedance2.0 低空经济 DeepSeek AIGC 大模型

聚烯烃月报：成本下滑回归基本面，“两会”支撑需求反弹

2025-03-07 徐绍祖,李晶五矿期货 Bach🐮

月度评估及策略推荐

估值：聚乙烯月度涨幅（期货＞现货＞成本）；聚丙烯月度涨幅（成本＞期货＞现货）。
成本端：WTI原油和Brent原油价格下跌，煤价下跌，成本端支撑松动，盘面交易逻辑受供需关系影响变强。
供应端：2月聚丙烯（PP）投产压力较大，3月聚乙烯（PE）投产压力较大，供应端压力切换，或将迎来变盘点。
进出口：12月国内PE进口量环比上涨，PP进口量环比下降；12月PE出口量环比下降，PP出口量环比上涨，一季度为出口季节性旺季。
需求端：春节后季节性小旺季来临，叠加“两会”宏观利好预期，下游开工率复苏好于往年同期，其中PP塑编需求表现亮眼。
库存：PE生产企业库存累库，贸易商库存累库；PP生产企业库存累库，贸易商库存去库，港口库存累库。
小结：沙特阿美宣布2025年增产，OPEC增产意愿明显，成本端支撑松动，聚烯烃盘面价格回归基本面。短期主要矛盾集中在宏观利好支撑需求端强势复苏与供应端大量投产计划博弈，预计“两会”后，需求端高增速将有所缓解，聚烯烃价格或将震荡下行。
下月预测：聚乙烯(L2505)参考震荡区间（7700-8000）；聚丙烯(PP2505)参考震荡区间（7100-7400）。
策略推荐：以下游需求端开工率见顶为信号，拐点处做缩LL-PP价差。
风险提示：地缘冲突导致原油价格大幅上涨，PE进口大幅下降，PP出口大幅下降。

月度评估及策略推荐—PE供需平衡表

1月：供需缺口-24.25万吨，库销比29.45%。
2月：供需缺口-3.7万吨，库销比33.37%。
3月：供需缺口-24.25万吨，库销比30.9729.45%。
4月：供需缺口-11.38万吨，库销比27.2433.37%。
5月：供需缺口-3.7万吨，库销比35.9533.37%。
6月：供需缺口-0.94万吨，库销比36.3327.24%。
7月：供需缺口4.14万吨，库销比34.3532.73%。
8月：供需缺口8.06万吨，库销比31.3532.73%。
9月：供需缺口-8.06万吨，库销比29.3732.73%。
10月：供需缺口-30.00万吨，库销比19.7332.73%。
11月：供需缺口-16.00万吨，库销比15.7532.73%。
12月：供需缺口-23.67万吨，库销比21.7032.73%。
2025年1月：供需缺口-6.1725.39万吨，库销比15.7832.73%。
2025年2月：供需缺口-17.3611.85%万吨，库销比11.8532.73%。
2025年3月：供需缺口-24.25万吨，库销比30.9729.45%。
2025年4月：供需缺口-11.38万吨，库销比27.2433.37%。
2025年5月：供需缺口-3.7万吨，库销比35.9533.37%。
2025年6月：供需缺口-0.94万吨，库销比36.3327.24%。
2025年7月：供需缺口4.14万吨，库销比34.3532.73%。
2025年8月：供需缺口8.06万吨，库销比31.3532.73%。
2025年9月：供需缺口-8.06万吨，库销比29.3732.73%。
2025年10月：供需缺口-30.00万吨，库销比19.7332.73%。
2025年11月：供需缺口-16.00万吨，库销比15.7532.73%。
2025年12月：供需缺口-23.67万吨，库销比21.7032.73%。

月度评估及策略推荐—2025年PE供需平衡表

图3：2025年PE供需差与价格推演，预测价格在7786-8700元/吨之间波动。
图4：2025年PE库销比与价格推演，预测价格在7786-8700元/吨之间波动。

月度评估及策略推荐—2025年PP供需平衡表

表4：2025年PP供需平衡表，详细列出了各月份的供需缺口、累计供需缺口和库销比数据。
图5：2025年PP供需差与价格推演，预测价格在6600-7400元/吨之间波动。
图6：2025年PP库销比与价格推演，预测价格在6600-7400元/吨之间波动。

期现市场

PE：期限结构维持Backwardation，主力合约基差走扩，05合约注册仓单冲高回落，05合约注册仓单历史高位，盘面抛压较重，LL5-9价差随近端需求端强劲复苏而走扩，中美价差逐渐扩大，进口窗口持续扩大。
PP：期现结构转为Contango，主力合约基差走扩，05合约注册仓单历史高位，盘面抛压较重，PP5-9价差随近端需求端强劲复苏而走扩，中国东南亚价差收窄，出口量同比高位。

成本端

PE：油制成本大幅回落，原油价格大幅回落，甲醇价格上涨，乙烯价格下跌，丙烯价格下跌，丙烷价格下跌，油制利润修复较大。
PP：油制利润修复较大，煤制利润修复较大，甲醇制利润低位震荡，PDH制利润低位震荡。
LPG：PDH制利润修复，LPG价格低位震荡，国内炼厂检修回归，产量或将抬升，山东地方炼厂利润修复，开工率触底反弹，国内商品量同期高位回落，进口来源占比美国占比最高，加通湖水位回升至近五年新高后季节性回落，航运淡季，运费低位震荡，港口库存去化，出口量环比季节性回落，下游利润修复，化工需求抬升，PDH制装置利润修复，开工率回升，MTBE利润修复，开工率回升，民企产能利用率较为敏感，跟随利润震荡，美国库存阶段性见底。

聚乙烯供给

PE：原料占比以油制为主，全年最大投产量集中在3月，产能利用率中性震荡，2月检修量中性。

聚乙烯库存&进出口

库存：季节性旺季将至，库存或将去化。
进口：进口利润回落，进口窗口部分关闭，1月进口量继续下降。
出口：出口量绝对值较低，越南、泰国需求较强，出口量同比高位。

聚乙烯需求

下游需求占比：包装膜占比最高，其次为中空管材和注塑。
经济数据：快递业务表现亮眼，汽车、家电等产量同比上涨。
开工率：春节后开工率季节性反弹，好于往年同期。
农膜订单：好于往年同期。
库存：下游库存或将去化。

聚丙烯供给

PP：原料占比以油制为主，3月投产压力较小，2月检修量高位回归，开工率震荡上行。

聚丙烯库存&进出口

库存：季节性小旺季，库存或将阶段性见顶。
出口：越南、泰国需求较强，出口量同比高位。

聚丙烯需求

下游需求占比：注塑占比最高，其次为拉丝和高熔共聚。
开工率：季节性旺季叠加“两会”预期，开工率强势反弹。
库存：季节性旺季，下游库存或将去化。

2025/03/07 品种观点 CONTENTS目录月度评估&策略推荐月度评估及策略推荐—2月总结 ◆估值：聚乙烯月度涨幅（期货＞现货＞成本）；聚丙烯月度涨幅（成本＞期货＞现货）。◆成本端：WTI原油本月下跌-6.57%，Brent原油本月下跌-6.90%，煤价本月下跌-11.11%，甲醇本月上涨0.37%，乙烯本月下跌-0.37%，丙烯本月下跌-2.44%，丙烷本月下跌-6.38%。油价冲高回落，成本端支撑松动，盘面交易逻辑受供需关系影响变强。 ◆供应端：PE产能利用率86.28%，环比下降-2.51%，同比去年上涨1.22%，较5年同期平均下降-4.24%。PP产能利用率82.14，环比上涨2.62%，同比去年上涨6.66%，较5年同期平均下降-15.35%，一季度投产压力较大，供应端产量高位震荡。◆进出口：12月国内PE进口为127.12万吨，环比11月上涨7.80%，同比上涨8.83%。12月国内PP进口21.63万吨，环比11月下降-8.54%，同比下降-8.54%。出口端淡季回落，12月PE出口5.82万吨，环比11月下降-6.09%，同比上涨1.00%。PP出口17.76万吨，环比10月上涨8.25%，同比上涨119.96%。一季度为出口季节性旺季，PP出口量或将季节性上升。 ◆需求端：PE下游开工率33.27%，环比上涨132.49%，同比下降-8.32%。PP下游开工率49.63%，环比上涨58.66%，同比上涨4.66%。春节后季节性小旺季来临叠加“两会”宏观利好预期，整体开工幅度反弹力度好于往年，其中PP塑编需求表现亮眼。整体需求端PP强于PE。◆库存：PE生产企业库存55.58万吨，本月累库2.09%，较去年同期去库-1.61%；PE贸易商库存4.58万吨，较上月累库12.18%，较去年同期去库-1.71%；PP生产企业库存71.11万吨，本月累库13.61%，较去年同期累库8.47%；PP贸易商库存17.60万吨，较上月去库-18.37%，较去年同期累库2.86%；PP港口库存7.24万吨，较上月累库6.87%，较去年同期累库5.77%。 ◆小结：沙特阿美宣布2025年增产130万桶原油，整个OPEC增产意愿明显，成本端支撑愈发松动，聚烯烃盘面价格回归基本面。短期主要矛盾集中在宏观利好支撑需求端强势复苏与供应端大量投产计划博弈，预计“两会”后，需求端高增速将有所缓解，聚烯烃价格或将震荡下行。中长期预期端上，来自于政策端的博弈空间已较此前明显打开，远月09合约价格受新产能上马可能性影响或已增强，新装置动态关注度提升明显。 ◆下月预测：聚乙烯(L2505)：参考震荡区间（7700-8000）；聚丙烯(PP2505)：参考震荡区间（7100-7400）。◆策略推荐：以下游需求端开工率见顶为信号，拐点处做缩LL-PP价差。 ◆风险提示：地缘冲突导致原油价格大幅上涨，PE进口大幅下降，PP出口大幅下降。月度评估及策略推荐—3月基本面预测震荡偏空月度评估及策略推荐—PE供需平衡表月度评估及策略推荐—2025年PE供需平衡表资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心月度评估及策略推荐—PP供需平衡表月度评估及策略推荐—2025年PP供需平衡表资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心期现市场期现市场—期限结构维持Backwardation—PE 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心期现市场—LL5-9价差随近端需求端强劲复苏而走扩—PE 资料来源：WIND、五矿期货研究中心期现市场—05合约注册仓单冲高回落—PE 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心期现市场—期现结构转为Contango—PP 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心期现市场—PP5-9价差随近端需求端强劲复苏而走扩—PP 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心期现市场—05合约注册仓单历史高位，盘面抛压较重—PP 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心期现市场—跟踪需求端开工率拐点，逢高做缩LL-PP价差资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心期现市场—中美价差逐渐扩大，进口窗口持续扩大—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心期现市场—中国东南亚价差收窄—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 03 成本端成本端—油制成本大幅回落资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心成本端—原油价格大幅回落资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心成本端—油制利润修复较大—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心成本端—PDH制利润低位震荡—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心成本端LPG期现价格—LPG估值偏高资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心成本端LPG期现价格—基差高位回落资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心成本端LPG期现价格—PDH制利润修复，LPG价格低位震荡资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心成本端LPG供给—国内炼厂检修回归，产量或将抬升资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心成本端LPG供给—山东地方炼厂利润修复，开工率触底反弹资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心成本端LPG进口—国内商品量同期高位回落资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心成本端LPG进口—3月到港量环比下滑资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心成本端LPG进口—加通湖水位回升至近五年新高后季节性回落资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心成本端LPG进口—航运淡季，运费低位震荡资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心成本端LPG库存—冬季用暖需求接近尾声，港口库存去化资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心成本端LPG出口—出口量环比季节性回落资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心成本端LPG需求—下游利润修复，化工需求抬升资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心成本端LPG需求—PDH制装置利润修复，开工率回升资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心成本端LPG需求—MTBE利润修复，开工率回升资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心成本端LPG需求—民企产能利用率较为敏感，跟随利润震荡资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心成本端LPG海外—燃烧接近尾声，MB价格高位回落资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心成本端LPG海外—美国库存阶段性见底资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心聚乙烯供给供给端—原料占比—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心供给端—全年最大投产量集中在3月—PE 资料来源：五矿期货研究中心供给端—产能利用率中性震荡—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心供给端—2月检修量中性—PE 聚乙烯库存&进出口库存端—季节性旺季将至，库存或将去化—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心进口端—进口利润回落，进口窗口部分关闭—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心进口端—进口利润1月回落，预计2月进口量继续下降—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心出口端—出口量绝对值较低—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心聚乙烯需求需求端—下游需求占比—聚乙烃资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心需求端—快递业务表现亮眼—聚烯烃资料来源：隆众资讯、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心需求端—春节后开工率季节性反弹—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心需求端—农膜订单好于往年同期—PE 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心聚丙烯供给供给端—原料占比—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心供给端—3月投产压力较小—PP 资料来源：五矿期货研究中心供给端—2月检修量高位回归，开工率震荡上行—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心供给端—2月检修量高位回归—PP 08 聚丙烯库存&进出口库存端—季节性小旺季，库存或将阶段性见顶—PP 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心出口端—越南、泰国需求较强，出口量同比高位—PP 资料来

点击免费查看完整报告