中国经济评论：2025政府工作报告–增长目标符合预期，政策聚焦扩大内需和新质生产力

中国经济评论：2025政府工作报告–增长目标符合预期，政策聚焦扩大内需和新质生产力 China Economics Update:2025 Government Work Report–Growth targetmeetsexpectations;policiestoexpanddomestic demand and newquality productive forces 赵文利(852) 3911 8279cliffzhao@ccbintl.com 2025年政府工作报告中的增长目标符合我们的预期：5%的增长目标与我们的年度预期一致，政策转向加大对经济的支持力度，基本面修复，居民消费改善，制造业升级转型以及改革的推进都将支持经济增长，对冲外部不利条件。预计年内经济持续复苏，通胀维持在温和区间。 宏观政策保持积极取态，财政支出力度加大：官方预算赤字定在GDP的4%，达到历史最高值，显示财政政策取态积极。同时，超长期特别国债以及地方专项债额度增加，宽口径财政支持力度加大，将进一步支持经济增长。结构上，一揽子化债政策缓解地方流动性压力，中央对项目支出的支持上升，财税改革有望缓解地方财政压力，但防风险仍是工作重点之一。货币政策延续了中央经济工作会议以来的“适度宽松”定调，我们预计央行在2季度降准25个基点，并小幅降息10个基点。 严惠婷(852) 3911 8012yanhuiting@ccbintl.com 报告将扩大内需置于任务首位，关注产业政策与改革措施：政府报告提出全方面扩大内需。消费方面，强调增加通过消费补贴、创造消费场景、增加居民收入、提升就业以及完善居民保障等措施激发消费潜能；投资层面，政府投资小幅扩大，但仍然强调投资效率，同时放宽部分领域民营经济准入条件，带动民间投资。发展新质生产力以及产业升级仍是政策重点，供应链升级、数字化、人工智能、绿色转型以及扩大开放等政策预计持续，后续关注关键行业的具体政策。 China’s2025growth target metwithour expectation.The 5% growth targetofthe 2025GovernmentWork Report met our expectation.Enhanced policy support along withimprovementsto fundamentals,consumer spending,and manufacturing will driveeconomic growth and offset external challenges. We expecttheeconomic recovery thisyearto continue, with inflation keptwithin a moderate range. Proactive policy.The budget deficit was set at 4% of GDP, a historic high suggestingforthcomingfiscal support.A higherspecial bond quotaand broader fiscal measures willspurgrowthwhileadebt-relief package willbe rolled out toeaseliquidity pressureonlocalgovernmentsandsupportspecialprojects and tax reforms. Risk prevention remains a priority.We expectmonetary policy will remain moderately looseoverthe next few quarters, with a25bp RRR cut and a 10bp rate cut in2Q25F. Domestic demand,industrial policy,and reform measuresthe priorities.The governmentreport proposes a comprehensiveset of policiesdesignedtostimulatedomestic demand.Towards raisingconsumption,measures such as consumption subsidies,the cultivation ofconsumption scenarios, increasing residentincome levels, improving employment, andenhancing social securityhave been proposed. Onthe investment side,plansare in theworksto moderately increase government investment while maintaining efficiency andrelaxing market access for the private economyin ordertojump-startprivate investment.The reportemphasizesthe need todevelopnew productive forceswhilealsoupgradingindustries. Policies will be put in place toencouragesupply-chain upgrades, digitalization, AI,thegreen transformation, andgreateropenness.Any announcements regarding details onspecific policiesdirected towardskey industries will be closelymonitored. 十四届全国人大三次会议于3月5日在北京开幕。李强总理做了「政府工作报告」（后称“报告”）。报告回顾了2024年的经济及政策表现，提出了2025年经济增长与政策的主要目标。 政府工作报告指出经济整体回升向好，但仍然面临着外部国际局势日益复杂以及内部需求不足的挑战，未来宏观政策的总基调仍是稳中求进、以进促稳、先立后破。政策取态与去年年底中央经济工作会议一致，强调宏观政策调节力度与时机，增强政策合力，打好政策“组合拳”。 2025年主要国民经济目标和宏观政策： 2025年经济发展主要目标：GDP增速预期目标5%左右，与去年持平；城镇新增就业1,200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右，与去年持平；居民消费价格涨幅2%左右，较去年小幅下降；居民收入增长与经济增长同步；国际收支基本平衡；粮食产量1.4万亿斤以上。并要求2025年单位国内生产总值能耗降低3%左右（相关政策目标以及与近期政策会议的关键词对比参见表格2）。 实施更加积极的财政政策，财政支持强度加大：赤字率4%左右，赤字规模5.66万亿元，加上调入资金等，一般公共预算支出规模29.7万亿元，比上年增加1.6万亿元。地方政府专项债券4.4万亿元，比上年增加5,000亿元。继续发行超长期特别国债1.3万亿元，较去年增加3000亿元，并发行特别国债5000亿元用以支持国有大型商业银行补充资本。深化财税体制改革，加快推进部分品目消费税征收环节后移并下划地方，增加地方自主财力。 适度宽松的货币政策：延续中央经济工作会议措辞，要求实施适度宽松的货币政策，强调发挥总量与结构双重功能，保持流动性充裕，使社会融资规模和货币供应量增长同经济增长及价格总水平预期目标相匹配。疏通货币政策传导渠道，推动社会综合融资成本下降，大力发展对科技创新、提振消费以及民营、小微企业的支持力度。较去年工作报告增加“促进楼市股市健康发展”的表述。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，维护金融市场稳定。 打好政策“组合拳”，增强政策合力：加强财政、货币、就业、产业、区域、贸易、环保、监管等政策协同以及与改革开放举措的协调配合。把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，统筹制定与执行过程。强调政策出台能早则早、宁早勿晚。重视市场沟通，协同推进政策实施和预期管理。 支持产业升级与供给侧改革：因地制宜发展新质生产力，加快建设现代化体系，包括培育壮大新兴产业和未来产业，推动传统产业技术升级与数字化转型。推动改革措施加快落地，改善市场环境，激发各类经营主体活力，推进全国统一大市场建设，综合整治“内卷式”竞争。坚持对外开放，积极稳外贸稳外资，优化融资、结算、外汇等服务，推进服务业扩大开放综合试点释放。深化区域合作，继续推动高质量共建“一带一路”。 全方位扩内需，改善民生：实施提振消费专项行动，多渠道增加居民收入，扩大多元服务攻击，丰富消费场景，落实优化休假制度释放消费潜力，推动入境消费，发展县域商业体系，改善市场环境，安排超长期国债支持以旧换新。以中央财政带动有效投资，加大“两重”支持力度，引导民间投资发挥作用。 防范化解重点领域风险：延续去年年底中央经济工作会议重点，持续推动地产行业止跌回稳，合理控制供给、盘活存量，充分释放刚性和改善性住房需求，发挥房地产融资协调机制作用，加快构建发展新模式。要求稳妥化解地方政府债务风险，完善和落实一揽子化债方案，并推进地方中小金融机构风险处置和转型发展。 点评：增长目标符合预期，财政支出力度加大，工作部署强调扩大内需 经济增长目标与我们的预测一致，下调通胀目标：“5%左右”的增长目标与去年相同，通胀目标小幅下调但仍然保持在温和区间。该增长目标与“2035年实现经济总量或人均收入翻一番”的中长期发展目标相衔接。我们认为，除财政政策转向加大了对经济周期的支持力度外，经济基本面持续修复，居民消费改善，制造业升级转型以及财政改革的推进都有望推动经济延续温和复苏的态势，使得2025年经济增长达到5%的目标（详情参阅：2025年宏观展望）。 此外，通胀目标自2021年以来首次下调，从去年的3%下调至2%，结合2024年四季度《货币政策执行报告》中“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平”，从政策指导意义来看，体现政府决策层政策对稳物价的重视程度，以及在物价存在下行压力的当下，政府对于防范“物价—工资“的螺旋式下行的决心。 开年以来的部分经济指标显示基本面有所改善，消费方面，国内春节消费增长稳健，文旅消费表现亮眼，家电与电子产品等消费品受政策支持增长强劲。制造业复工进度加快，PMI指数保持在扩张区间。此外，适度宽松的货币政策与财政开年靠前发力推动信贷数据超预期增长。 财政取态保持积极，加大财政支出力度，缓解地方压力：去年以来的一系列财政政策的调整增加了财政支持经济的灵活性，一揽子化债方案缓解地方流动性压力，释放地方财政空间，推动周期性数据回暖。今年的政府工作报告延续了去年中央经济会议中积极财政的取态。首先，官方赤字目标提升至4%，较去年的3%提升一个百分点，也高于疫情期间的目标水平，为历史最高值。其二，超长期特别国债继续发行，较去年的1万亿规模提升3000亿，用于消费品以旧换新；此外，将发行5000亿特别国债支持大型商业银行补充资本，宽口径的财政赤字比去年有所上升（财政预测见表1）。其三，地方专项债额度较去年提升5000亿，创下历史新高，但考虑到财政部提出的一揽子化债方案中，地方政府获准使用部分原有新增专项债额度进行隐性债务置换，该额度的增长并没有显著超出市场预期。其四，报告指出，中央将加大对地方转移支付力度，推动部分税收下方，增加地方自主财力，意味着在支出方面中央的财政支持进一步上升，将有望缓解地方的财政压力。 配合积极的财政政策，我们预计央行货币政策将继