宏观经济 | 2024年3月5日 本报告由建银国际证券有限公司撰写。分析师证明及其他重要声明请见报告最后一页。 1 2024年政府工作报告中的增长目标符合我们的预期。5%的增长目标与我们的年度预期一致。周期因素，包括企业基本面修复，外需转暖，消费进一步正常化和财政支持提升的共同支持下，近期经济指标已有所反弹。预计年内经济持续温和复苏，伴以再通胀将有助减少周期就业和债务压力。 报告体现财政支持将持续，有助支持复苏。官方预算赤字定在GDP的3%符合预期，调整预算基金后的有效赤字与去年全年持平，显示预算内财政支持稳定。考虑去年年底特别国债发行的资金使用大多在今年，加上今年新增特别国债等因素，宽口径财政支持力度加大，预计财政取态保持去年四季度以来的温和扩张，有助经济复苏。财政结构上中央对项目支出支持上升，有利缓解地方财政压力。但风险防范的主题意味着大幅刺激的可能性不大。 报告强调产业调整和扩大内需并重，关注产业政策和改革措施。高质量发展和新质生产力是政策重点，发展数字和平台经济、供应链优化、产业创新、绿色转型、扩大开放等政策预计持续，也将带动供给和需求的共同提升。先立后破的要求有助减少转型震荡。扩大内需方面，政府投资小幅扩大但投资效率和回报仍是重点。政府强调提升就业和收入以支持消费。关注对就业关键行业(特别是服务行业)的具体政策。财税，数据，外资准入等方面的改革和具体措施也将影响中期宏观和行业发展。 China’s 2024 growth target met with our expectation. The 5% growth target set by the Chinese government in the Government’s Work Report was exactly in line with our forecast. Supported by cyclical factors including improving corporate fundamentals, recovering foreign demand, the recovery in consumption, and increased fiscal support, economic activity has rebounded lately. We expect the moderate recovery to continue, along with reflation, which will help lift employment and alleviate some debt pressure. Proactive fiscal policy supporting the recovery. The 2024 official on-budget deficit was set at 3% of GDP, in line with expectations. The effective budget deficit after adjusting budgetary funds was similar to last year, consistent with the government’s supportive fiscal stance. Combining the impact of unused special sovereign bonds issued last year and new special sovereign bonds to be issued this year, broad fiscal support promises to be stronger this year. Since 4Q 2023, China’s fiscal stance has been modestly expansionary, supporting the recovery. Furthermore, strong fiscal support by the central government on project financing will help to alleviate local fiscal pressure. A bazooka stimulus is unlikely given concerns over debt risk. The government aims to simultaneously increase domestic demand and adjust the economic structure, with an emphasis on industrial policy. High-quality development and productivity drivers are policy priorities. Development of the digital and platform economies, supply chain optimization and industrial innovation, the green transition, and a bolder opening-up are all measures emphased to improve supply upgrades along with increases in demand. Something like building first before breaking could mitigate the shock of transformation. On demand support, the direct government investment will increase slightly from last year and investment efficiency and returns remain the focus. The government is also emphasizing increasing employment and income to encourage consumption. Employment support policy (especially for service industries) are key to watch. Reforms of several key areas of fiscal policy and taxation are being considered in the Government Work Report, as are cross-border data transfers, and foreign investment in manufacturing and services. Details on these plans have yet to be published. 崔历 (852) 3911 8274 cuili@ccbintl.com 谢炫 (852) 3911 8241 kevinxie@ccbintl.com 严惠婷 (852) 3911 8012 yanhuiting@ccbintl.com 建银国际证券｜研究 中国经济评论：2024政府工作报告 – 增长和财政目标符合预期，预计稳增长政策下经济继续温和复苏 China Economics Update: 2024 Government Work Report – Growth target and fiscal policy meet expectations; mild recovery will continue 宏观经济 | 2024年3月5日 建银国际证券 2 十四届全国人大二次会议于3月5日在北京开幕。李强总理发布任上的第一份「政府工作报告」（后称“报告”）。报告回顾疫情之后2023年全年国民经济复苏，以及目前面临的战略机遇和风险挑战，并宣布2024年经济增长和社会发展的主要目标以及政策应对。 政府工作报告认为经济回升向好, 但仍强调有多方面压力，特别是国内有效需求不足，社会预期偏弱，风险隐患仍较多，外部环境不确定性上升，未来宏观政策的总基调仍是稳中求进、以进促稳、先立后破。强化宏观政策逆周期和跨周期调节，增强宏观政策取向一致性。政策取态与去年底中央经济工作会议一致。 2024年主要国民经济目标和宏观政策：  2024年经济发展主要目标：GDP增速预期目标5%左右；城镇新增就业1,200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；居民收入增长与经济增长同步；国际收支基本平衡；粮食产量1.3万亿斤以上；这些目标均与去年持平。并要求2024年单位国内生产总值能耗降低２.５%左右（相关政策目标以及与近期政策会议的关键词对比参见表格2）。  积极的财政政策要适度加力、提质增效：赤字率３%，赤字规模4.06万亿元，加上调入资金等，一般公共预算支出规模28.5万亿元，比上年增加1.1万亿元。地方政府专项债券3.9万亿元，比上年增加1,000亿元。开始连续发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行１万亿元，与去年4季度增发国债额度相当。并要求谋划新的一轮财税体制改革。  稳健的货币政策灵活适度、精准有效：与过往几年一致，要求保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配；加强总量和结构双重调节，促进社会综合融资成本稳中有降；大力发展科技金融等配套措施，更好满足中小微企业融资需求；畅通货币政策传导机制，并保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；增强资本市场内在稳定性，促进投资融资良性发展。  增强宏观政策取向一致性：加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合，把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，强化政策统筹，确保同向发力，涉企政策要注重与市场沟通。  促进产业升级和供给面提升：推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力，包括产业链供应链优化升级，积极培育新兴和未来产业；深化改革，激活各类企业活力，提高竞争力，加快全国统一大市场建设；大力发展绿色低碳经济，稳妥推进碳达峰碳中和；扩大对外开放，全面取消制造业外资准入，放宽电信医疗等服务业市场准入；推动外贸质升量稳，加大吸引外资力度；先立后破，减少转型对经济的冲击。  强调支持内需，改善民生：通过增加收入、优化供给和减少限制等方面提升消费，并以中央财政带动有效投资。强调加强就业支持，特别是对就业容量大的行业企业支持。提高医疗卫生服务能力，加强社会保障和服务等。  提升风险防范：健全风险防控长效机制，包括优化地产政策，“满足居民刚性住房需求和多样化改善型住房需求”，要求统筹地方债务风险和稳定发展，落实一揽子化债方案，并推进处置中小金融机构风险等；这三方面的风险关注与去年底中央经济会议的重点一致。 宏观经济 | 2024年3月5日 建银国际证券 3 点评：宏观目标符合预期，积极财政平衡债务压力，产业政策支持转型 本届政府任期内第一年的宏观和政策目标基本延续过往的总体政策基调。并符合我们对政府目标的年度预期。政府去年四季度以来增加稳增长的政策力度，特别是加快财政支出，避免增加短期经济压力的债务风险。与此同时，政府增加对经济结构的定向管理，以促进产业升级和风险防范。政府工作报告显示，这些方面仍是2024的重点和着力点。 经济增长