Economics| PAGE172023 年 7 月分析师认证和最后一页的其他披露。本研究报告由建行国际证券有限公司创建。16 月生态数据和第二季度 GDP 增长报告与第一季度以来疲软的增长势头一致, 和弹性制造性能。在被压抑的需求影响逐渐消退之后，第二季度连续 GDP 增长从季度环比 2.2% 放缓至季度环比 0.8% 。J 活动数据呈现出好坏参半的情况。首先，消费恢复失去了一些蒸汽。零售销售的顺序增长势头有所缓和，仍低于大流行前的趋势。工业生产表现出韧性。广泛的基建投资和有弹性的制造业投资抵消了房地产投资收缩带来的大部分拖累。我们继续预计温和复苏。我们维持 2023 年同比增长 5.3% 的预测。房地产行业和外国需求的放缓是经济前景的关键拖累。消费增长只会缓慢复苏 ， 而工业部门可能会保持弹性。我们预计增量政策支持将稳定增长预期。7 月政治局会议上的潜在政策信号可能包括产业政策支持 ， 加快财政支出以及支持消费者和私营企业的可能措施。我们预计 ， 在通胀压力减弱和复苏乏力的情况下 ， 中国人民银行将维持宽松的货币政策。缓解房地产低迷的针对性政策预计也将继续。6月经济数据和二季度 GDP增长报告与一季度以来增长放缓的趋势一致。同时，制造业表现依由于需求反弹的影响减弱，二季度 GDP环比增速从 2.2%放缓至 0.8%。6月份的经济活动数据喜忧参半。消费复苏动能减弱，社零增长环比放缓，低于疫情前的平均水平。工业产出 仍有韧性。广义基建投资和制造业投资保持稳健，抵消了地产投资收缩导致的大部分负面影响。我们仍预计未来经济温和复苏，并维持 2023 年同比增长 5.3%的预测。房地产行业的不景气和外需放缓是拖累经济增长的主要因素。消费增速可能仍在低位，但工业部门有望持续保持韧性。我们预计更多政策措施来稳定增长。7 月政治局会议可能出台的政策措施包括产业政策支持，加快财政支出，和旨在提振消费者和私营企业信心的措施。在通胀压力减弱和复苏乏力的情况下， 我们预计央行将维持宽松的货币政策。同时，我们预计缓解地产下滑的针对性政策也将持续出台。谢凯文(852) 3911 8241李翠(852) 3911 8274燕惠亭(852) 3911 8012CCBI 证券 | 研究中国经济最新消息 ：第二季度 GDP 增速放缓 ， 温和复苏持续中国经济评论: 2 季度经济增长放缓，温和复苏预计持续 Economics| 2023 年 7 月 18 日CCBI 证券页2连续 2Q23 GDP 增长表明复苏步伐放缓在被压抑的需求释放后 ， 连续的 GDP 增长从第一季度的季度环比 2.2% 放缓至第二季度的季度环比 0.8% 。根据基数效应 ， 年初至今的 GDP 增长同比回升至 5.5% 。结果低于彭博社对 6.1% 的预期。按行业划分 ， 服务业一直是今年的主要增长动力。服务业产出增长从第一季度的 5.4 ％ 加速到第二季度的 7.4 ％ 。第二季度工业产值增长同比增长 1.9 个百分点至 5.2 ％ 。6 月数据 ： IP 数据走强 ， 但零售销售令人失望工业生产 （ IP ） 强劲 ， 以先进制造业为首。6 月的 IP 增长超过了彭博社的普遍预期 （ 预期同比增长 2.5 ％ ， 实际同比增长 4.4 ％ ） 。与预期的放缓相反 ， 国家统计局 （ NBS ） 估计 ， 季节性调整后的环比增长率从 5 月的 0.6 ％ 小幅回升至 6 月的 07 ％ 。按行业划分，6 月份矿业产出同比增长 1.5%，从 5 月份煤炭开采导致的小幅收缩中恢复过来。在电气设备，黑色和有色金属制造的带动下，制造业产出的增长略有回升。相比之下，由于房地产需求疲软，水泥等非金属制造业连续第三次同比萎缩。这些趋势与我们的分析一致，即投资重点从房地产向绿色转型的转变将在未来几年继续有利于汽车制造、金属制造和电气设备制造，而非金属制造行业可能面临持续的下行压力。6 月零售销售增长连续放缓 ， 反映出能源消耗减少和住房相关支出疲软。6 月年度增长数据的下行意外 （ 预期同比增长 3.3 ％ ， 实际同比增长 3.1 ％ ） 表明消费复苏低于预期。根据国家统计局的数据 ， 经季节性调整的环比零售额增长从 5 月份的 0.4 ％ 下降至 6 月份的 0.2 ％ ， 远低于 2019 年 0.7 ％ 的平均增长率。按类别划分，6 月份汽车销售同比收缩 1.5%，推动了去年的高基数，尽管年初至今的汽车销售仍然强劲。餐饮继续环比改善，尽管年增长率放缓至 16.1% （ 图 2 ） 。6 月份燃料消耗同比收缩扩大至 7.5%，主要是因为去年能源价格上涨，根据我们的估计，能源价格从整体零售额中减去了 1 个百分点。与住房相关的支出从去年开始收缩，这与房地产行业疲软一致。固定资产投资 （ FAI ） 增长根据我们的估计 （ 图 3 ） ， 在基础设施和制造业投资的支持下 ， 6 月同比小幅回升至 3.3% 。房地产投资仍然是主要拖累因素。按类别划分 ：广泛的基础设施投资同比增长保持在 10% 左右。传统基建投资同比增速回升至 6.4%，为今年以来首次反弹。与此同时，包括电力生产和供应在内的广泛基础设施投资的增长仍然强劲，同比略高于 10% 。过去 12 个月，电力行业的投资同比增长平均约为 25% 。我们认为，与绿色转型相关的投资推动仍然是关键的中期政策主题。制造业投资增长上升6 月同比增长 6.0 ％ 。但是 ， 行业之间的投资趋势分歧仍在继续。尽管逐渐放缓 ， 但高科技制造业在 1H23 年仍保持同比增长 11.8 ％ 的强劲增长。我们认为 ， 工业升级 ， 在美国收紧限制 ， 数字化 ， 自动化等情况下对本土技术和创新的追求将推动对优先领域的加速投资。6 月房地产投资同比收缩 10.2%根据我们的估计 ， 与 5 月持平。主要由于基数效应 ， 本年度资金同比收缩从 9 ％ 扩大到 22 ％ 。由于政府的支持性政策立场 ， 资金环比改善。其他房地产指标表明 ， 房地产低迷在 6 月仍在继续。房地产开工量同比收缩加深至 31% ， 6 月房地产竣工量同比增长连续第三个月放缓至 15% 。 6 月房地产销售同比收缩扩大至近 28% ， 反映了去年住房需求疲软和高基数 (图 4) 。新 Economics| 2023 年 7 月 18 日CCBI 证券页3国家统计局追踪的中国 70 个大城市的房价在 6 月环比下降 0.1%，主要是低线城市。在经历了几个月的上涨之后，一线城市新房价的连续增长也趋于平稳。此外，最近几周，中国 30 个大城市的每周房地产销售量呈横向变化。自 2017 年以来，与近年来同期的每周销售数据相比，年度收缩扩大。青年失业率居高不下。6 月调查的失业率稳定在 5.2%，连续第三个月 (图 5) 。然而，青年失业率已连续第六个月上升至 21.3 ％ 。复苏和毕业季节的疲软加剧了青年就业压力。国家统计局预计，随着 8 月毕业季结束，青年失业率将很快下降相比之下，适龄工人的失业率仍处于历史最低水平的 4.1 ％ 。我们的观点 ：我们预计经济复苏将以温和的速度继续 ， 帮助经济实现 5% 以上的增长。第二季度 GDP 报告指出，由于消费疲软和房地产持续低迷，经济将出现软复苏。虽然餐饮等某些服务的支出有所改善，但整体消费复苏的步伐缓慢，低于大流行前的趋势。我们认为，消费的持续复苏将取决于家庭收入和就业前景的改善。相比之下，工业产出表现出了韧性，这与我们的观点一致，即工业升级和绿色转型使制造业受益。我们预计，在消费进一步正常化、制造业稳健增长和持续的政策支持的背景下，下半年将以温和的速度继续复苏。我们维持 2023 年同比增长 5.3% 的预测。对房地产市场的有针对性的政策支持可能会继续。监管机构最近延长了去年公布的 16 点一揽子计划，旨在缓解房地产开发商的资金压力。此外，对住房购买的限制可能会进一步放松，包括减少主要城市的一些非核心社区的首付，降低交易的代理人佣金，放宽对住房购买的限制以及对购买房产的现金奖励。中国人民银行官员最近表示支持通过借款人和银行之间的谈判来降低现有抵押贷款的利率，尽管目前尚不清楚这种做法是否会被广泛采用。我们预计中国人民银行将维持宽松的政策立场尽管线下消费迅速正常化，但通胀压力减弱表明消费疲软。虽然不能排除小幅降息，但我们的基准仍然是中国人民银行暂时维持政策利率不变。政策利率已经处于历史低位，政策利率继续下调的空间有限，我们认为。7 月 17 日，中国人民银行向银行体系注入少量 3 元人民币，但在 6 月下调 10bp 后，1 年期中期借贷便利 （ MLF ） 利率保持不变，为 2.65% 。我们认为，2023F 的额外存款准备金率下调仍有可能。即将召开的 7 月政治局会议可能会增加进一步的政策支持。首先，尽管保持稳健，但今年地方政府专项债发行节奏较 2022 年有所放缓 ； 此外，由于今年赤字缩窄，财政支出缓慢。额外的财政支持将有助于国内需求，并有助于周期性复苏。其次，我们预计会有更多的政策支持，以促进绿色转型和其他战略目标，如技术和调用。第三，媒体报道了高层决策者和主要私营企业之间的一系列会议。这些会议给人们带来了有利政策的希望，以提振市场情绪并支持私营部门。第四，支持消费一直是重启后的关键政策重点。在最近采取措施支持购买电动汽车和大型家庭用品之后，可能会采取其他支持性举措。 Economics| 2023 年 7 月 18 日CCBI 证券页4图 1 ： 电机产量增长保持稳健图 2 ： 6 月零售销售增长全面放缓IP 增长 （ 同比% ）Pharma% YoY100计算机和电子设备通用设备Food化学材料纺织汽车黑色金属冶炼May - 23-100102030Jun - 23806040200-20-40Total货物餐饮在线资料来源 ： 国家统计局 ， CCBIS资料来源 ： 国家统计局 ， CCBIS图 3 ： 基础设施和制造业投资增速回升 ， 房地产投资仍为拖累按行业划分的 FAI （ 同比% ） 40200-20-40图 4 ： 最近几周房地产销售停滞不前30 - 主要城市房屋销售 (10 thd sqm, 按周)600500400300200100015913 17 21 25 29 33 37 41 45 4903/1803/1903/2003/2103/2203/23 2017 - 2019 年平均 2020 年Manufacturing 房地产 2021 周 广泛的FAI (全部) 2023资料来源 ： 国家统计局 ， CCBIS资料来源 ： 国家统计局 ， CCBIS图 5 ： 青年失业率依然高企图 6 ： 外部需求软化给出口前景蒙上阴影(%)(%)(Pt)（ 同比 3MMA ％ ）6.56.05.55.04.54.007/1804/1901/2010/2007/2104/2201/23 城市调查失业率 （ LHS ）失业率 ： 25 - 59 岁 （ LHS ） 失业率 ： 16 - 24 岁 （ RHS ）资料来源 ： 国家统计局 ， CCBIS243020201016012-108-2001/0701/1001/1301/1601/1901/22 全球人力 PMI (LHS) 的年度变化 中国出口增长 （ RHS ）来源 ： Wind ， CCBIS806040200-20-4006-2009-2012-2003-2106-2109-2112-2103-2206-2209-2212-2203-2306-23 Economics| 2023 年 7 月 18 日CCBI 证券页5分析师认证:本文件的作者特此声明 ： （ i ） 本文件中表达的所有观点准确地反映了他 / 她对任何和所有标的证券或发行人的个人观点，并且是以独立的方式准备的 ； （ ii ） 他 / 她的任何补偿都没有 ，与本文件中表达的具体建议或观点直接或间接相关，或将直接或间接相关 ； （ iii ） 他 / 她未收